ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[18.01.2005] ИБГ НИКойл

Прошедшим днем активность на рынке осталась приблизительно на невысоком уровне пятницы: во многих бумагах обороты отсутствовали вовсе, однако были выпуски, которые торговались довольно интенсивно. Слабая торговля в конце недели не предполагала, что понедельник может стать сильным днем, что и произошло на практике – единой тенденции на рынке вновь не наблюдалось, при этом длинные облигации совершали разнонаправленные колебания. Так, АЛРОСА-19 и Газпром-5 скорее падали, а РАО ЕЭС-2 и ТНК-5 – слабо росли. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1047 (+0,8).

Денежный рынок
…оставался в понедельник в устойчивом состоянии, однако остатки на корсчетах впервые в январе оказались ниже 300 млрд руб. Соответственно, 1-дневная ставка MIBOR немного подросла, составив 1,4%. Очень вероятно, что сегодня мы видели минимум остатков в январе месяце, после чего объем свободной ликвидности начнет вновь возрастать, чтобы показать очередной пик в первых числах февраля. Таким образом, ситуация со свободными денежными средствами остается стабильной.

Курс рубля
...впервые с начала декабря 2004 года опустился ниже отметки 28 руб/долл, составив ко вчерашнему вечеру 28,05 руб/долл. Дневное падение курса национальной валюты составило 10 копеек, что очень существенно. Тем не менее, мы не меняем нашего взгляда, согласно которому тенденция движения рубля, скорее, будет находиться в области его укрепления. Приток валютной выручки в страну никто не отменял, поэтому в сравнении с концом 2004 года ситуация изменилась очень мало. Нефть остается дорогой, и только остановка роста доллара сдерживает интерес инвесторов к рублю. Что же касается последней важной составляющей, нам кажется, что недавнее укрепление американской валюты является коррективным, и движение курса евро вверх к предыдущим топам будет абсолютно логичным и обоснованным с точки зрения плачевного состояния торгового баланса США, а также общих экономических интересов американской администрации.

Кривая Москвы
В результате малоликвидной торговли кривая московских облигаций оказалась вчера деформированной, в результате чего на ней появился один очевидно дешевый выпуск: Москва-40 торговалась вчера с доходностью 8,28%, тогда как справедливым уровнем для этой бумаги можно признать 8%. В доходности имеющаяся премия не выглядит существенной, однако, учитывая дюрацию выпуска (порядка 2,4 лет), апсайд бумаги в цене превышает 50 бп, что очень неплохо для такого ликвидного инструмента.

Корпоративный сектор
Облигации Вымпелком двинулись вчера вверх на очень малом объеме, показав доходность по средневзвешенной цене на уровне 10,4%. Эта динамика находится в рамках наших ожиданий, поскольку мы неоднократно писали, что ближайшей целью для этих пострадавших облигаций является доходность 10%. Однако есть большая вероятность, что они не остановятся на этом уровне, поскольку, хотя историю с налоговыми претензиями и нельзя считать законченной, в сознании инвесторов она все больше и больше отходит в прошлое.

Стало известно, что весной 2005 года компания Тинькофф планирует осуществить новый выпуск облигаций объемом 1 млрд руб. Сейчас в обращении находится первый выпуск компании объемом 400 млн руб., который торгуется с доходностью 12,5% к погашению через 3,5 мес. Таким образом, новая эмиссия будет частично направлена на рефинансирование существующего выпуска, однако общий объем долга все же увеличится. Практика показывает, что в подобной ситуации имеющиеся облигации остаются под давлением до нового аукциона, поэтому мы не советуем инвесторам вкладывать сейчас средства в выпуск Тинькофф, который и без новости выглядел довольно дорого. С нашей точки зрения, бумагу нужно продать по имеющимся сейчас ценам с тем, чтобы переложиться в более интересные выпуски. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас Маир (15% на 2,5 мес.), Парнас (12,5% на 2,5 мес.) и Росинтер-2 (13% на 2,5 мес).

Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели Кристалл (13,75% на 7 мес.), ДжЭфСи (13,5% на 9 мес) и Росинтер (14% на 10,5 мес).

Краткосрочная перспектива
События первой половины января (а точнее, их отсутствие) показывают нам, что и в новом году от рынка нельзя ожидать направленного движения, поскольку избыток рублевой ликвидности не дает ценам падать, а неподвижная кривая ОФЗ – расти. В такой ситуации логично ожидать скорой активизации первичного рынка, а пока этого не произошло, пополнение позиции разумно осуществлять в основном за счет коротких и высокодоходных бумаг.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:
Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, Маир, Росинтер-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, ДжЭфСи, Кристалл, Росинтер.