ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[17.11.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИЙ. Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций оставался в рамках бокового тренда, формировавшегося во второй половине октября после двухмесячного периода устойчивого роста. Безусловными лидерами в торговой активности оставались при этом облигации Москвы, тогда как корпоративный сектор, напротив, столкнулся с существенным снижением интереса инвесторов. Тем не менее, условия торговли с точки зрения bidask спредов оставались на неделе очень хорошими во всех секторах, что свидетельствует об отсутствии ожидания участниками существенных проблем.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор. 10 ноября ФРС США приняла решение о подъеме учетной ставки на 0,25% до уровня 2%, что, впрочем, практически единогласно предсказывалось к этому моменту всеми ведущими экономистами. Как мы уже не раз писали, основная интрига заключается сейчас в том, будет ли ставка поднята еще раз в ходе последнего в этом году заседания FOMC 14 декабря. На сегодня, согласно опросу Bloomberg, среднее значение прогнозов 73 аналитиков находится на уровне 2,15%, что отражает смещение мнения рынка по этому вопросу в сравнении, скажем, с ситуацией месячной давности, когда ожидания всецело находились на стороне неизменности ставки. По всей видимости, причиной для корректировки прогнозов стал неожиданно существенный рост потребительских цен (CPI) в США в сентябре, удивительно высокий уровень прироста числа рабочих мест в октябре (+337 тыс. при ожидавшихся +175 тыс. и +96 тыс. в сентябре), а также комментарий ФРС к решению 10 ноября, в котором не было ни единого намека на то, что в ближайшее время подъем учетной ставки может быть приостановлен. Подтверждением того, что прогноз рынка относительно заседания 14 декабря меняется, являются также котировки декабрьских фьючерсов на учетную ставку, которые понизились за последние две недели с 97,93 до 97,88, отражая ожидания ставки на теоретическом уровне 2,12%. Таким образом, продолжение роста краткосрочных ставок в США прогнозируется сейчас большинством экономистов, и этот фактор продолжает быть принципиальным риском для рублевого рынка в среднесрочной перспективе.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор). 10 ноября остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ составили 327,6 млрд. руб., что стало новым историческим максимумом этого показателя. Тот факт, что остатки превысили уровень начала года не в конце декабря, а гораздо раньше, также зафиксирован впервые и объясняется валовыми покупками валюты Центробанком в сентябре-ноябре, которые довели уровень золотовалютных резервов Банка России до уровня 112,8 млрд. долл. (данные прошлой недели). В результате такого накопления остатков ставки МБК все время находились на очень низком уровне: 1-дневный MIBOR всю неделю колебался в диапазоне 1-1,5%, что очень близко к историческому минимуму этого показателя. Таким образом, стоимость денег остается очень низкой и до февраля 2005 года проблем с ликвидностью у финансового рынка РФ быть не может. В дальнейшем ситуация будет сильно зависеть от уровня цен на нефть, однако пока нет никаких оснований ожидать его кардинального падения в такие короткие сроки, не говоря уже о временном лаге порядка 2-3 месяцев, с которым новые нефтяные цены отражаются на объеме притока в Россию валютных средств.

Валютный курс рубля (умеренно позитивный фактор). Курс доллара находится сейчас на уровне 28,63 руб./долл., и за неделю он сдвинулся вниз на пару копеек, находясь в стадии консолидации после большого движения октября. Основным фактором валютной динамики, позволяющим ЦБ давать рублю расти, является сейчас рост курса евро по отношению к доллару. Так, сегодня европейская валюта установила очередной рекорд, достигнув уровня 1,3047 долл./евро. Сейчас многое говорит о том, что евро продолжит постепенно укрепляться, и это даст возможность рублю еще немного вырасти. Как мы неоднократно писали, если курс евро окажется к концу года на уровне 1,3 долл./евро, для ограничения реального укрепления эффективного курса рубля на уровне 7% потребуется, чтобы курс рубля к доллару оказался не выше 29 руб./долл. Однако пока евро движется вверх, у ЦБ возникает дополнительная свобода в управлении курсом рубля. Независимо от точки фиксации в конце года, в 2005 году рубль с большой вероятностью продолжит умеренно укрепляться по отношению к американской валюте из-за высоких цен на нефть и роста евро. Это позволяет инвесторам рассчитывать на крепкий рубль, учитывая эти ожидания при покупке рублевых облигаций.

Неподвижность кривой ОФЗ (негативный фактор). Несмотря на очень хорошие условия торговли (высокий уровень ликвидности, рост рубля), доходность длинных ОФЗ (46014, 46002 и т.д.) практически не меняется с начала октября, находясь на уровне 7,8%. Такое положение вещей является следствием двух факторов: во-первых, Минфин постоянно доразмещает новые объемы существующих ОФЗ в попытках стерилизации избыточной рублевой массы, а во-вторых, крупнейшие держатели блоков ОФЗ, являющиеся также и главными маркет-мейкерами на этом рынке, не могут быть довольны доходностью своих портфелей вследствие того, что доходность бумаг со сроком погашения 10 лет и более заметно ниже годового уровня инфляции. Оба эти фактора не прекратят свое действие в ближайшей перспективе, поэтому кривая ОФЗ, скорее всего, будет оставаться малоподвижной и продолжит ограничивать рост 1-го эшелона негосударственных рублевых облигаций.

Вывод. Предполагаемый рост доходности Treasuries компенсируется в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ИБГ НИКойл

Москва

Россия

Контакт-центр