Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[17.10.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Промпроизводство продолжает расти, но очень умеренными темпами. По данным ФРС объем промышленного производства в США в сентябре увеличился на 0.1%, что оправдало ожидания аналитиков. Между тем, в августе, как показали пересмотренные данные, объем промпроизводства не изменился по сравнению с июлем, тогда как ранее сообщалось о повышении на 0.2%. Как сообщается, основным фактором, повлиявшим на столь незначительный прирост промпроизводства, стало падение темпов производства в автопроме, вызванного показателя продаж и забастовкой работников General Motors Corp. в прошлом месяце, которые повиляли на сокращение производства автомобилей и запчастей. Также снижение было отмечено в энергетическом секторе, производстве потребительских товаров. Рост, в свою очередь, был отмечен в добывающих отраслях и электронике. Как видно, на фоне царящей неопределенности в отношении будущего американской экономики производители не стремятся наращивать производство с целью компенсации снизившихся запасов товаров на сладах, ожидая, таким образом, дальнейшего сокращения потребительских расходов в США. В частности, это подтверждают вышедшие на прошлой неделе данные по фабричным заказам за август, достигшие минимального уровня за последние семь месяцев. Тем не менее, последние данные (в частности, индекс Empire State) говорят о сигналах оживления в производственном секторе, которое может стать залогом для более сильного роста экономики США в IV квартале. Ожидается, что по итогам года американская экономика вырастет на 2%, тогда как прогнозы на начало года составляли 2.4%.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США возобновили снижение на очередных сигналах слабости экономики Штатов. Основным фактором, обеспечившим поддержку Тreasuries, стало снижение фондового рынка на слабой отчетности компаний финансового сектора. Между тем, инвесторы находятся в ожидании сегодняшней публикации данных по потребительским ценам, которые могут намекнуть рынку о дальнейших шагах ФРС. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.62 (-0.03)%, 2-летних – до 4.14 (-0.08)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску снижается по мере роста спроса на базовые активы. Любые факты, свидетельствующие о возможном сокращении спроса со стороны американских инвесторов на рисковые активы, заставляют спрэды ЕМ расширяться. По итогам вторника спрэд EMBI+ составил 183 (+2 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает плавное восстановление по всему спектру наиболее качественных выпусков. Сектор ОФЗ позитивно отреагировал на снижение ставок денежного рынка, однако основная активность сосредоточена лишь в дальнем сегменте.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром составила 825.6 (+37.8) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ выросли до 499.2 (+23.5) млрд руб. и 326.3 (+14.3) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении вторника оставались в рамках 4- 5% по однодневным МБК, сегодня утром overnight находится в том же диапазоне. Сегодня будет отвлечено 3 млрд руб. на аукцион первичного рынка облигаций, что вряд ли окажет существенное влияние на ликвидность. В госсекторе будет доразмещаться выпуск 26199 по увеличенному вдвое объему (6 млрд руб.).  Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается слабая волатильность. Во вторник 1M LIBOR составил 5.04%, 12М LIBOR – 5.02%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки поднялись с 10% накануне до 5%. Более долгосрочный сегмент стабилен, здесь ставки находятся в диапазоне 6-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает плавное восстановление по всему спектру наиболее качественных выпусков. Сектор ОФЗ также начал позитивно реагировать на снижение ставок денежного рынка, однако основная активность сосредоточена лишь в дальнем сегменте, цены на выпуски с погашением в 2018-2036 гг. прибавили в среднем 30 п.п.. По выпуску 26199, который будет доразмещаться сегодня,  инвесторы уже не надеются получить аукционный бонус, котировки бумаги подросли на 10 п.п. Сам факт возобновления активности в секторе ОФЗ свидетельствует снижении напряженности с ликвидностью банков. В "фишках" продолжалась смешанная динамика. Инвесторы не торопятся сокращать расширяющиеся спрэды к ОФЗ, ожидая ухудшения конъюнктуры денежного рынка уже на следующей неделе. Впрочем, ряд спекулятивных сделок в выпусках Газпром 4, ЛУКОЙЛ 4 и РЖД 6 все же присутствует, однако говорить о долгосрочности этих покупок пока не приходится.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка находится в неопределенном состоянии. С одной стороны, выпуски, вошедшие в ломбардный список ЦБ, выглядят привлекательно, с другой, – инвесторы по-прежнему пытаются избавиться от бумаг при первой удачной возможности. Так, заметно подорожавшие выпуски ЮТК не избавили эмитента от необходимости выкупить значительный объем третьего выпуска (почти 82%). Таким образом, рынок готовится к возможному нарастанию напряженности на денежном рынке, что делает привлекательным бумаги, под которые можно получить рефинансирование в ЦБ, при этом продолжается тенденция к отказу от повышенных кредитных рисков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: