Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[17.10.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

  • Денежный и валютный рынки. Российская валюта может закрепиться выше уровня 27 руб/$ в случае продолжения ослабления курса евро на рынке FOREX. Ситуация с ликвидностью останется напряженной до конца недели в связи с запланированными на пятницу налоговыми выплатами.

  • Рынок рублевых облигаций. В случае наличия выраженной реакции международных инвесторов на публикующиеся данные по инфляции США, волатильность рублевого рынка может поввыситься. Эмитенты по-прежнему откладывают запланированные размещения, что создает угрозу масштабного навеса неразмещенных выпусков на конец года.

  • Рынок еврооблигаций. Ситуация на рынке останется под влиянием данных из США и состояния смежных рынков. Во вторник и среду выйдут ключевые данные по инфляции, а нефтяные цены достигли привлекательного для покупок уровня, что обеспечивает интерес к активам развивающихся стран. Спрос на первичном рынке неоднороден, но еврооблигации с явным потенциалом роста пользуются спросом: СУЭК-08, ТМК-09 после успешного размещения торгуются выше номинала.

    Денежный и валютный рынки

    Конъюнктура рынка
    Курс рубля продолжил снижение по отношению к доллару под влиянием динамики рынка. Участники рынка приспособились к перспективе повышения ставки европейским Центробанком в сочетании со смягчением политики ФРС и не считают изменение паритета процентных ставок ориентиром для валютных курсов. Снижение инфляции и замедление экономического роста в США также не воспринимаются как стимул для покупки европейской валюты, которая один за другим преодолевает уровни поддержки, достигнув уровня 1,25 $/евро к концу недели.

    Наши ожидания.
    На этой неделе валютный рынок обратит внимание на данные по промпроизводству в США и зоне евро. Участники рынка, как и ранее, будут прислушиваться к мнению представителей ФРС по поводу ставок и состояния американской экономики. Следующим сильным уровнем поддержки для европейской валюты является порог 1,2467. Российский рубль может преодолеть психологически важный рубеж 27 руб/$ в случае продолжения снижения евро. Активизации продаж американской валюты на российском валютном рынке способствовал рост ставок МБК перед сегодняшними налоговыми выплатами. Ставки останутся повышенными до конца недели, так как на пятницу запланированы очередные крупные платежи.

    Рынок рублевых облигаций

    Конъюнктура рынка.
    В первой половине недели продолжалось снижение котировок рублевого долга под давлением ослабления рубля на валютном рынке. В отсутствие выраженной динамики внешнедолгового сектора инвесторы пристальное внимание обратили на международный рынок FOREX, где наблюдалось резкое укрепление доллара против основных мировых валют.

    Обесценение рубля и его приближение вплотную к отметке 27 руб/$ ослабило ожидания по увеличению присутствия на российском рынке иностранного капитала. Как следствие, наиболее массированным продажам подверглись низкодоходные и высоколиквидные облигации 1- го эшелона, телекоммуникационного сектора. К концу недели рубль стабилизировался, что способствовало коррекции вверх и на корпоративном долговом рынке. Однако в отсутствие четких сигналов дальнейшего движения рынка, инвесторы предпочли обратить внимание на выпуски 2-го эшелона с доходностью до 9% годовых (Русснефть, САНОС, Мечел-2, ГидроОГК, ИТЕРА и т.п.).

    В 1-ом эшелоне положительно по итогам недели закрылись ФСК и Газпром. Облигации ФСК в четверг получили поддержку от выхода на рынок средств, нереализованных при размещении 4-го выпуска эмитента (на аукционе избыточный спрос составил 2 млрд руб). Облигации Газпрома в пятницу показали уверенный ценовой рост после повышения рейтинга компании агентством S&P до инвестиционного уровня.

    Наши ожидания.
    Текущая неделя будет более богата событиями на внешнедолговом рынке, что может способствовать росту волатильности и внутреннего долгового рынка. Инвесторы продолжат отслеживать динамику евро/доллар, а также обратят внимание на реакцию международных игроков на выходящие в течение недели данные по инфляции в США. Несмотря на некоторый рост предложения новых выпусков по сравнению с прошлой неделей, первичный рынок по-прежнему остается неактивным. Заявленные размещения вряд ли оттянут на себя средства со вторичных торгов. Эмитенты по-прежнему откладывают запланированные на этот год размещения, что увеличивает навес неразмещенных выпусков, которые, могут вылиться на рынок в ноябре-декабре, что резко обострит проблему с рублевой ликвидностью и окажет давление на вторичный рынок.

    Рынок еврооблигаций

    Конъюнктура рынка.
    Текущая неделя не принесла ключевых новостей, и пауза была использована участниками рынка для фиксации прибыли. Доходность бумаг американского казначейства выросла на 20 б.п.: с 4,6% годовых до 4,8% годовых. Рынок фьючерсов на ставку ФРС не рассматривает возможности повышения ставки на следующих 2х заседаниях американского регулятора. При этом в октябре цены закладывают даже небольшую вероятность снижения ставки. Лишь в январе предполагается 4х%-ная вероятность повышения ставки. Однако ожидания мягкой денежно-кредитной политики уже учтены рынком казначейских облигаций, и любые свидетельства обратного воспринимаются как повод для продаж. Даже крайне позитивные сигналы, которые поступили в пятницу, не произвели впечатления на инвесторов: снижение индекса импортных цен и объема предварительных розничных продаж свидетельствуют о замедлении темпов инфляции и экономического роста, гарантируя продолжение паузы в повышении ставок.

    Возможно, инвесторы уже не рассматривают вопрос о ставках, считая его решенным. В таком случае, замедление роста они воспринимают как признак стагнации, которая в долгосрочной перспективе несет отрицательный заряд для финансового рынка в целом, хотя и вызывает приток денежных средств в долговые бумаги. Несмотря на позитивное смещение рыночных ориентиров после изменения политики ФРС в августе, долгосрочная тенденция роста доходности американских бумаг пока не переломлена. Несмотря на понижательное настроение на рынке базовых активов, настроение на рынке российских еврооблигаций осталось оптимистичным. Цена Россия-30 опускалась в пятницу ниже 111% от номинала, но устойчивость рынка к росту доходностей в США сохранилась, и спред сузился до 107 б.п. Поддержка поступала с фондового рынка, где нарастают ожидания осеннего ралли, и рынка сырья, на котором цены находятся на достаточно низком уровне, чтобы начать новую волну роста. Тем более, что представители ОПЭК на этой неделе рассмотрят вопрос снижения добычи нефти с целью достижения ценовой стабилизации.

    Завершившееся в пятницу размещение муниципальных еврооблигаций г.Москвы показало, что интерес инвесторов к российскому риску не угас. Спрос на еврооблигации Москвы со стороны иностранных инвесторов составил 1,84 млрд евро, что превышает объем выпуска в 4,5 раза. Первоначально заявленный диапазон доходности был снижен в процессе размещения, и, тем не менее, размещение прошло по нижней границе нового диапазона. Распределение выпуска по группам инвесторов и их географической принадлежности говорит о широком круге участников размещения. Безусловно, интерес именно к этому виду активов обусловлен высоким уровнем развития региона и редкостью таких выпусков – в следующий раз Правительство Москвы планирует выйти на рынок в 2011 году – потребность в исключительном финансировании практически отсутствует.

    Интерес инвесторов остается селективным – завершившиеся на прошлой неделе размещения еврооблигаций показали неоднородные результаты: размещение бумаг угольной компании CУЭК прошло успешно, вызвав большой интерес инвесторов, а НОМОС-банк вынужден был снизить первоначально заявленный объем с $150 млн до $125 млн. Инвесторы проявляют интерес только к первоклассным заемщикам, или бумагам с очевидным потенциалом роста (например еврооблигации ТМК торгуются выше номинала, несмотря на увеличение долговой нагрузки в связи с выкупом акций у МДМ-Банка).

    Пятничный сюрприз от S&P, которое вопреки предыдущим обещаниям не повышать рейтинги компаниям топливно-энергетического комплекса, повысило рейтинги Газпрома и Газпромнефти, был оставлен участниками рынка еврооблигаций практически без внимания. Перед выходными активность была невысокой, а бумаги этих компаний и без того оценены высоко, интерем представляют только длинные выпуски. Динамика рынка на этой неделе будет ориентироваться на ключевые индикаторы инфляции в США: индекс цен производителей (PPI) выйдет завтра, индекс потребительских цен (CPI) – послезавтра. В случае стабильной ситуации на товарном и фондовом рынке спреды еврооблигаций развивающихся стран останутся на низком уровне, спред Россия-30 к 10-летним КО США приближается к нашей справедливой оценке 100 б.п.

     
    комментарий
     


  •  

    Тел: +7 (495) 796-93-88


    Архив комментариев

    ПНВТСРЧТПТСБВС
    31 1 2 3 4 5 6
    7 8 9 10 11 12 13
    14 15 16 17 18 19 20
    21 22 23 24 25 26 27
    28 29 30 1 2 3 4
       
     
        
       

    Выпуски облигаций эмитентов: