Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[17.09.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Настроения участников рынка рублевых облигаций в последние недели очень сильно коррелируют с ситуацией на внешних рынках, чутко реагируя на любые негативные новости. В связи с этим сообщение о том, что Банк Англии предоставил экстренное финансирование одному из ведущих английских ипотечных банков (Northern Rock), вызвало продажи и на российском рынке облигаций. Под давлением вновь оказались наиболее ликвидные выпуски первого эшелона и ОФЗ. Котировки 30-летних ОФЗ по итогам дня закрылись на уровне 99.30 (доходность 7.08%). Среди более доходных инструментов отметим возобновление продаж выпуска УРСА Банк 5, котировки которого упали до 97.70 (доходность 11.04%).

На предстоящей неделе новости с внешних рынков по-прежнему будут определяющими, и соответствующий характер торгов наверняка сохранится. Поэтому рассчитывать на высокую активность участников рынка до публикации решения ФРС США относительно уровня ключевой ставки overnight не приходится. Ставки российского денежного рынка стабилизировались на прошлой неделе на уровне 4.5-5.5%, а ставки недельного РЕПО под залог корпоративных облигаций не опускаются ниже 6.00%. Уже в четверг начинаются сентябрьские налоговые платежи, и ситуация на денежном рынке может стать более напряженной.

Сегодня состоится исполнение опциона на продажу ОБР-1, объем которых в обращении составляет 134.1 млрд руб. Этим и было обусловлено утреннее высокое положительное сальдо по операциям с банками. Одновременно начнется размещение выпуска ОБР-3 (250 млрд руб.), на который можно будет обменять ОБР-2 (объем в обращении равен 144.7 млрд руб.).

Стратегия внешнего рынка

Негативное влияние на настроения участников рынка в пятницу оказало сообщение о финансовых затруднениях у одного из крупнейших английских ипотечных банков. Однако американские фондовые индексы закрылись с повышением, а спрэд основного индекса развивающегося рынка по итогам дня не изменился. В российском сегменте долгового рынка высокой инвестиционной активности отмечено не было. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись на уровне 112.125, сохранив по итогам дня спрэд к КО США на уровне 130 б. п. Ключевым событием недели, способным существенно повлиять на настроения инвесторов, станет заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, намеченное на вторник. В настоящее время фьючерсы на ставку говорят в пользу ее снижения на 25 б. п., но не все участники рынка считают такое понижение ключевой ставки ФРС достаточным для кардинального изменения настроений инвесторов. Мы предпочитаем воздержаться о т поспешных выводов на данном этапе и дождаться как решения по ставке ФРС, так и комментариев по итогам заседания. Инвестиционная активность в начале недели, скорее всего, будет оставаться низкой.

Агентство Moody’s повысило рейтинг LPN Новороссийского морского торгового порта; выпуск недооценен

Международное рейтинговое агентство Moody’s в пятницу повысило рейтинг LPN Новороссийского морского торгового порта (НМТП) на одну ступень до уровня Ba1. В результате рейтинг этого инструмента сравнялся с корпоративным рейтингом эмитента. Последний, в свою очередь, был оставлен без изменений с прогнозом «стабильный». Решение агентства отражает ожидавшиеся перемены в структуре долга компании, в частности снижение доли задолженности, обеспеченной залогом (большая часть обязательств этого вида была погашена, либо переведена в разряд необеспеченных). По мнению агентства Moody’s, данный процесс будет полностью завершен к концу года.

В результате действия агентства небольшой разрыв между рейтингами облигаций НМТП по шкале S&P и Moody’s был устранен, и инструменту присвоен рейтинг на одну ступень ниже инвестиционного уровня. Композитный рейтинг LPN НМТП в настоящий момент на полпункта выше рейтинга ВымпелКома, на две ступени выше рейтинга МТС и на одну ступень ниже композитного рейтинга ТНК-BP. Выпуск LPN НМТП был размещен по достаточно высокой цене, поэтому его котировки начали плавно снижаться еще до августовской коррекции на рынке. Однако в настоящий момент НМТП 12 торгуется со спрэдом к свопам в размере 365 б. п., что более чем на 80 б. п. превышает соответствующие показатели выпусков МТС и ВымпелКома, имеющих более низкий рейтинг. Когда участники рынка начнут уделять больше внимания относительной стоимости в сегменте менее ликвидных бумаг, инструменты НМТП могут показать динамику лучше рынка.

А. Мельниченко покупает долю в K+S AG; влияние на ЕвроХим пока незначительно

По сообщению агентства Bloomberg, г-н Мельниченко через контролируемую им компанию Linea приобрел 6.75% акций крупнейшего немецкого производителя калийных удобрений K+S AG (объем выпуска около 6 млн тонн в год). По результатам 2006 г. выручка K+S составляла EUR3 млрд, EBITDA – около EUR355 млн, коэффициент Долг/EBITDA был равен примерно 1; текущая рыночная капитализация компании составляет приблизительно EUR4.5 млрд. Мы хотели бы сделать два замечания относительно этого сообщения:

• Хотя официальные комментарии подчеркивают, что данная покупка является финансовой инвестицией, мы считаем, что в долгосрочной перспективе влияние этого события на ЕвроХим может быть существенным. Создание партнерства с крупным западным производителем удобрений должно помочь компании разрабатывать Гремячинское калийное месторождение – одно из четырех крупнейших месторождений в России с резервами порядка 1.2 млрд тонн и ожидаемым уровнем производства около 2 млн тонн в 2013 г. Проект требует более USD1.1 млрд капиталовложений в течение следующих пяти лет, и организация совместного предприятия с западной компанией рассматривается как один из источников финансирования. Насколько мы понимаем, компания K+S сейчас столкнулась с проблемой истощения своих месторождений, и разработка Гремячинского месторождения совместно с ЕвроХимом может представлять для нее интерес. Бывший председатель совета директоров K+S Р. Бетке в настоящее время входит в совет директоров ЕвроХим а, что также может указывать на возможность более тесного сотрудничества в будущем.

• Нам кажется, что даже если г-н Мельниченко будет увеличивать свою долю в K+S, это скорее всего будет осуществляться на уровне акционера, а не самой компании ЕвроХим. С этой точки зрения мы не видим серьезной угрозы для долговой нагрузки и кредитных рейтингов ЕвроХима.

ТГК-1 пополнила портфель генерирующих активов Газпрома

Как сообщило в пятницу агентство Reuters, Газпром объявлен победителем аукциона по продаже дополнительной эмиссии акций ТГК-1 (тепловой генерирующей компании, обслуживающей Санкт-Петербург и Ленинградскую область) и госпакета в ТГК-1. Газпром заплатит 71.1 млрд руб. (USD2.8 млрд) за почти 47%-ный пакет акций генерирующей компании, из которых 32.4 млрд (USD1.28 млрд) получены в результате допэмиссии (в объеме 23% от увеличенного капитала) и будут направлены на финансирование инвестпрограммы ТГК-1. Остальные средства будут использованы для финансирования инвестиций Федеральной сетевой компании. Таким образом, Газпром заплатил за ТГК-1 USD693 за киловатт установленной мощности.

Переход контроля над ТГК-1 к газовому монополисту будет благоприятен для генерирующей компании, так как это обеспечит ей надежные поставки газа в будущем. Кроме того, поступления от допэмиссии акций будут использованы для финансирования довольно амбициозной программы капиталовложений объемом более 100 млрд руб. (до 2010 г.) – таким образом, компании в ближайшее время не придется прибегать к заемному финансированию.

ЮТК – результаты за первое полугодие по международным стандартам

Компания ЮТК (рейтинг B1 от Moody’s; рейтинг B- от S&P помещен в список на пересмотр в сторону повышения) опубликовала в пятницу результаты за первое полугодие по международным стандартам учета. Выручка компании выросла на 15% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в результате введения принципа «платит звонящий», что привело к увеличению выручки от предоставления внутризоновых телефонных соединений, и расширения абонентской базы компании в сегменте новых услуг. Показатели рентабельности несколько выросли на фоне снижения расходов за счет ранее проведенного сокращения штатов. На наш взгляд, увеличение заработной платы может негативно отразиться на показателях рентабельности компании во втором полугодии; при этом уровень тарифов, вероятно, останется неизменным.

Объем совокупного долга компании практически не изменился и составляет 20 млрд руб., однако благодаря увеличению рентабельности соотношение Долг/EBITDA снизилось на 0.5 п. п. до 2.8 (для сравнения, согласно опубликованной на прошлой неделе отчетности данный показатель компании ЦентрТелеком, имеющей более высокий рейтинг, составил 1.7). Рейтинговое агентство S&P, поместившее рейтинг ЮТК в список на пересмотр в мае текущего года, планировало принять решение после публикации отчетности за 2006 г., и, по нашему мнению, скорее всего в ближайшее время повысит его на одну ступень. Доходность трехлетнего выпуска ЮТК-5 в настоящий момент составляет 8.80%, что соответствует спрэду к кривой ОФЗ в размере 245 б. п. Мы положительно оцениваем кредитное качество компании, однако нейтрально относимся к текущим ценовым уровням инструментов всех операторов фиксированной связи, так как слишком большая доля облигаций компаний сектора в обращении находится у иностранных инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: