Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка
Прошедшая неделя отметилась ускорившейся девальвацией доллара относительно мировых валют. Понижательный тренд для американской валюты обусловлен ожиданиями снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ФРС как минимум на 25 б.п. В итоге евро достигло исторического максимума, преодолев уровень 1,39 $/евро. Рубль также обновил 8-летние максимумы, закрывшись по итогам недели на уровне 25,34 руб/$. Кроме того, в течение всей недели проходило и укрепление рубля к бивалютной корзине (на 16 коп к пятнице).

Ситуация на денежном рынке оставалась напряженно-стабильной. Ставки по 1-дневным рублевым ресурсам вышли за пределы 5% годовых еще в понедельник, однако на протяжении всей недели держались вдиапазоне 5-6% годовых, несмотря на крупный объем размещения ОФЗ и подготовку банков к налоговым платежам.

Наши ожидания
Дальнейшее поведение американской валюты будет зависеть от размера снижения ключевой ставки и сопровождающих это действие комментариев. Понижение ставки на 25 б.п. уже полностью отыграно рынками и вызовет, скорее, обратную коррекцию доллара вверх. Ситуация на денежном рынке может осложниться в течение недели. Общий объем налоговых платежей (в понедельник и четверг) составляет порядка 300 млрд руб. Это примерно половина совокупной суммы, находящихся в настоящее время на корсчетах и депозитах в ЦБ. Помимо этого, на эту неделю приходится погашение еврооблигаций ВТБ (на $1 млрд) – консолидация средств под этот платеж ощущалась на рынке в течение всей прошлой недели. Таким образом, прохождение текущих налоговых платежей может серьезно осложнить ситуацию с ликвидностью в банковской системе.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка
В первой половине недели внутренний долговой рынок был неактивен в преддверии запланированного на середину неделю размещении 2-х выпусков самых дальних ОФЗ. Отсутствие значимых событий на мировых рынках способствовало концентрации внимания участников рынка на внутренних факторах.

В ходе аукциона Минфин разместил облигации на 28 млрд руб (при объеме погашения и купоннх выплат в этот день на 21 млрд руб). Как и ожидалось, спрос был достаточно значителен (по 32-33 млрд руб на каждом аукционе, что в 1,5-2 раза больше объемов эмиссии). При этом инвесторы выставляли достаточно агрессивне заявки. В результате премия ко вторичному рынку составила чуть меньше 10 б.п. Второйаукцион проходил после сообщения об отставке правительства. Однако эта новость не оказала никакого влияния на итог размещения. Значительный спрос на аукционах был обусловлен необходимостью закрытия коротких позиций, накопленных банками по этим выпускам в предыдущие дни. Другая причина высокого спроса – желание банков подготовится к ожидаемому во второй половине сентября дефициту ликвидности и увелиить в портфеле долю облигаций, принимаемых в залог при операциях РЕПО с Банком России.

Первоначально рынок отреагировал позитивно на итоги аукционов. В корпоративных «голубых фишках» наблюдался отскок цен. Однако положительная коррекция была краткосрочной. Уже в пятницу на рынках – как на госсекции, так и по корпоративным бумагам – наблюдались продажи. Более значительное ценовое падение по сравнению с другими облигациями 1-го эшелона, наблюдалось по выпускам Газпрома. Инвесторы реагировали на планы эмитента по размещению еврооблигационного займа в начале октября. Иностранные инвесторы высвобождали лимиты под новое размещение.

Характерной особенностью текущей недели стало формирование двух секторов, особо подверженных давлению со стороны продавцов:

1. Банковские облигации – по итогам недели снижение котировк в этом секторе достигало *%. Продажи происходили по ценам, выставляемым покупателями. Поэтому при наличии спроса изменение котировок за день могло достигать –3%. Наиболее сильным продажам подверглись облигации Банка Русский Стандарт, ХКФ-Банка, УРСА-Банка, Русь-Банка и РСХБ. Большинство из этих выпусков принимаются в залог Банком России при проведении опреаций РЕПО. Их продажи свидетельствуют о достаточно серьезных проблемах с ликвидностью и уровнем доверия в банковской системе.

2. Облигации эмитентов 3-го эшелона со сроком до оферты / погашения до полугода. При общем росте доходности в корпоративном сегменте за отчетную неделю на 38 б.п.,облигации этой группы продемонстрировали рост ставок почти на 100 б.п. Сомнения инвесторов в возможности рефинансирования долга при текущей рыночной конъюнктуре компаниями с невысокой кредитоспособностью привели к росту доходностей в этом сегменте до 14-20% годовых. Большинство выпусков данной группы торгуются на уровне ниже 99% годовых.

В сложившихся условиях у компаний-эмитентов есть несколько способов прохождения оферты: либо – повышение ставки купона на 200-400 б.п. (хотя бы на один купоннй период), либо – выкуп облигаций по оферте. Второй вариант потребует поиска дополнительных средств (если компания заранее не планировала проводить выкуп всего объема займа). При этом привлечение банковского кредита на эти цели стало также труднодоступным и дорогостоящим способом решения проблемы.

Наши ожидания
Текущая неделя будет богатой событиями на международном рынке,  способными определить конъюнктуру во многих финансовых секторах на период до конца года. Российские инвесторы будут пристально следить за поступающими новостями, динамикой американского долга и фондовых индексов.

Единственное, что может прервать тенденцию следования за ведущими мировыми рынками – резкое ухудшение ситуации на денежном рынке внутри страны. Тем временем ставки по 1-дневным кредитам всю прошлую неделю оставались выше 5% годовых при сохранении умеренного оспроса на операции РЕПО с Банком России. На этой неделе ситуация может осложниться в связи с выплатами налогов (17 и 21 сентября).

До поступления четких позитивных сигналов с международных рынков, внутренний рынок долга останется под давлением продавцов. Покаситуация с ликвидностью не нормализуется, а российские банки не найдут новых источников пополнения свободной ликвидности вместо недоступного в настоящее время внешнего рынка заимствований, - другие факторы, традиционно поддерживающие покупателей (укрепление рубля, высокие цены на нефть), - будут игнорированы участниками рынка. По-прежнему под давлением останется банковский сектор и бумаги с повышенным кредитным риском и невысокой дюрацией.

В ближайшее время состоится исполнение фоерт на выкуп облигаций по выпускам Макси Групп (+275 б.п. на один купонный период – до 14% годовых), ЛОМО-3 (купон без изменений – 12,50% годовых),  Главмосстрой-2 (следующий купон -150 б.п.), Моторостроитель-1 (-200 б.п. – до 10% годовых). Все эти выпуски в последнюю неделю торговались ниже номинала.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
Прошедшая неделя отметилась на американском долговом рынке корреционным движением цен вниз. При практически полном отсутствии значимой статистики и новых негативных новостей инвесторы стали более оптимистично смотреть в будущее, что способствовало частичному вовзращению капитала на фондовые рынки. В итоге доходности 10-летних КО США достигли 4,45% годовых по итогам недели (+13 б.п.). Даже слегка негативная статистика в конце недели – снижение темпов роста розничных продаж и промышленного производства относительно прогнозных значений - не смогла как-то испортить настрой инвесторов.

Россия-30 продолжала демонстрирвоать рост котировок, вплотную приблизившись к отметке 112% от номинала. В результате разнонаправленного движения относительно базовых активов спред сузился и к концу недели достиг 134 б.п.

Наши ожидания
Большинство участников рынка ждут 18 сентября и заседания ФРС – никто уже не сомневается, что ключевая ставка будет понижена как минимум на 25 б.п. Однако более серьезное ослабление денежно- кредитной политики пока находится под вопросом ввиду неплохих фундаментальных показателей американской экономики.
 
Гораздо большую неопределенность инвесторам несет запланированная на эту неделю публикация финансовых результатов крупнейших инвестиционных банков (более подробно см. Илл. 11). Более плохие по сравнению с ожидаемыми результаты банков и фондов могут нивелировать позитивное влияние решения ФРС. Кроме того, участники рынка обратят внимание и на ценовую статистику, так как инфляция уже давно является самой главной заботой ФРС.