Банк Москвы: ежедневный обзор долговых рынков

[17.09.2004] Банк Москвы

Минфин России начинает серию переговоров, посвященную секьюритизации российских долгов перед Парижским клубом. В ближайшие дни состоится первая встреча Минфина России с руководством Парижского клуба, посвященная переоформлению российских долгов перед Парижским клубом в публичную форму через выпуск еврооблигаций. Намерения Минфина в этом вопросе становятся все более определенными и вчера председатель Внешторгбанка Сергей Дмитриев, заявил, что «считает выпуск евробондов приоритетом по сравнению с досрочным погашением». Напомним, что после того как в июле Германия без ведома России выпустила еврооблигации на часть требований в рамках Парижского клуба, Минфин РФ выразил свою озабоченность и пообещал предпринять ответные шаги. Участники долгового рынка тогда восприняли эту новость достаточно негативно, опасаясь новых шагов остальных стран – членов Парижского клуба и увеличению предложения российского риска на рынке еврооблигаций. Мы считаем, что начало переговоров с Парижским клубом будет воспринято рынком достаточно оптимистично. Россия заинтересована в сокращении доли внешнего госдолга и предпринимает меры по реализации этой стратегии. Однако страны Парижского клуба не заинтересованы в прямом выкупе долгов, но могут пойти на постепенную секъюритизацию долгов, что делает их более управляемыми для России и увеличивает возможности для сокращения внешнего долга. В долгосрочном плане удачное завершение переговоров, безусловно, приведет к переоценке рисков России в лучшую сторону. В этом смысле мы видим потенциал сужения спрэдов суверенных еврооблигаций в долгосрочной перспективе. На ближайшее время оценить влияние предстоящих переговоров труднее, поскольку начало переговоров не принесет однозначного ответа Парижского клуба на предложение Кремля.

ОБР – ПЕРВАЯ ПОПЫТКА
Вчера ЦБ первый раз за последние три года провел аукцион по размещению своих облигаций (ОБР). Объем размещения ОБР составил 34,5 млрд. руб. при эмиссии в 50 млрд. руб. Средневзвешенная доходность к выкупу (27 сентября 2004г.) составила 1,7% годовых. В то время как ставки на недельные кредиты вчера составляли 2,0-2,5% годовых, а ставка по недельным депозитам ЦБ находится на уровне 1,0%, премия к денежному рынку составила 70 пунктов. Мы считаем, что ЦБ удалось успешно сразу же внедрить новый инструмент регулирования рублевой массы, последовательное применение которого сможет оказать существенное влияние на динамику долгового рынка. Высокий спрос к ОБР говорит о наличии достаточной рублевой ликвидности, чтобы подпитать рост рублевых облигаций после их выкупа Банком России 27 сентября 2004 года.

Сегодня мы ожидаем небольшой коррекции на рынке рублевого долга. Начало периода налоговых выплат и сильный рост котировок наиболее ликвидных выпусков на этой недели станут основными сдерживающими факторами, для дальнейшего роста рынка, однако стабильная ситуация на денежном рынке (остатки не снижаются ниже 210 млрд. руб., а ставки остаются на уровне 1-2,0%) окажет поддержку рынку рублевого долга. Вполне возможно, что основной интерес сегодня будет сосредоточен в наиболее длинных ликвидных выпусках второго эшелона, показавших более скромную динамику с начала недели (Московская обл., 04, Ленинградская обл., 02, Коми 06, Мегафон, УРСИ 03, Сибирьтелеком, 01).

Вчера на ММВБ состоялось размещение трехлетних облигаций Республики Башкортостан на сумму 500 млн. руб. В ходе аукциона общий спрос превысил предложение в 2,4 раза. Цена отсечения составила 92,75 процентов от номинала, что соответствует доходности к погашению 11,23% годовых.