ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс производственной активности Нью-Йорка в июле неожиданно вырос до 26.5 пункта с 25.8 пункта месяцем ранее за счет новых заказов и увеличения поставок. Аналитики ожидали снижения показателя до 18 пунктов. Промпредприятия Нью-Йорка начали наращивать производственные мощности в этом месяце с наиболее высокой скоростью за год вследствие увеличения числа заказов и роста рынка труда. Основными факторами, стимулирующими дальнейший рост промпроизводства, являются недостаточные запасы на складах, а также рост экспорта до рекордных значений. Как следствие, количество заказов растет экспоненциально. Восстановление темпов промышленного производства и увеличение объемов экспорта помогут американской экономике компенсировать замедление роста потребительских расходов и падение рынка жилья.

Базовые активы

Усиление спекуляций на тему возможных потерь от ипотечных обязательств способствовало росту цен на казначейские обязательства США. Однако уже сегодня нас ожидает порция значимой макростатистики, которая может существенно отразиться на кривой доходности. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 5.06(-0.05)%.

Развивающиеся рынки

Аппетит инвесторов к риску продолжает усиливаться вслед за снижением ставок рынка базовых активов. Вместе с тем, существенный ценовой рост рисковых долгов был поддержан значимым новостным фоном: Moody's повысило кредитный рейтинг Перу на одну ступень до "Ba2". В ближайшей перспективе обязательства развивающихся стран выглядят привлекательно, их ценовые уровни далеки от максимальных значений установленных в начале июня.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок сохранил сложившиеся уровни. Низкая активность была вызвана отвлечением рублей на уплату налогов и первичный рынок. В дальнейшем основное внимание рынка будет приковано к высокодоходным выпускам.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность продолжает снижаться восьмой день подряд, и сегодня она составила 1,132.5(-25.9) млрд руб. Депозиты банков в ЦБ вновь снижаются быстрее остатков на корсчетах: 689.1(-25.9) и 443.4(-8.2) млрд руб. соответственно. Несмотря на стремительное сокращение рублей в банковской системе, уровень ставок денежного рынка остается невысоким, однодневные МБК обходятся в среднем 3.5%. В пятницу пройдет уплата одного из наиболее затратных налогов НДС, первичный рынок предложит 7 выпусков суммарным объемом 14 млрд руб., при этом наиболее крупные размещения запланированы также на конец недели, что может спровоцировать кратковременный рост ставок.

Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF осталась практически без изменений. Уровень ставок по краткосрочным контрактам остался вблизи 3.5%, при этом премия по годовым контрактам е превышает 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок сохранил сложившиеся уровни. Низкая активность была вызвана отвлечением рублей на уплату налогов и первичный рынок. В дальнейшем основное внимание рынка будет приковано к высокодоходным выпускам. Существенное сокращение оборотов отмечается в секторе госвыпусков. ОФЗ продемонстрировали смешанную динамику, при этом большинство спекуляций основывались на замещении дорогих выпусков менее недооцененными. В этих условиях ОФЗ являются наиболее стабильным инструментом для краткосрочной парковки ликвидности, однако потенциал ценового роста в текущем квартале нам видится ограниченным.

В корпоративном сегменте "фишки" также испытали снижение активности. Количество сделок с бенчмарками незначительно, впрочем, как и ценовое изменение. Ожидание впадения рынка в фазу летней стагнации говорит не в пользу высоколиквидных выпусков, основной интерес инвесторов переключен как в стабильный второй "эшелон", так и в наиболее доходные выпуски.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги сохранили статус наиболее подвижных бумаг, тем не менее, и здесь объем торгов были невысоки. В целом хороший спрос заметен в качественных выпусках второго "эшелона", реализуются идеи в телекоммуникационном секторе (МРК Связьинвеста). Интерес к наиболее доходным бумагам пока невысок, что, вероятно, связано с существенным отвлечение рублей и потерей части ликвидности. Однако в дальнейшем мы видим наибольший потенциал снижения доходности именно в выпусках с купонной ставкой 9-13%.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.