Российский долговой рынок

В понедельник участники рынка не проявляли особой торговой активности. Спрос был очень избирательным и, зачастую, был обусловлен позитивными новостями о конкретных эмитентах. В то же время активных продаж пока не зафиксировано, судя по всему, участников рынка «подбадривает» заметно укрепившийся в последние дни рубль и сохраняющаяся более-менее стабильной ситуация на денежном рынке. Несмотря на то, что денежные остатки на счетах продолжают сокращаться (по состоянию на сегодняшнее утро они снизились еще на 25.9 млрд. руб. до 1 132.5 млрд. руб.), их объем еще далек от того момента, когда стоило бы задуматься о дефиците ресурсов, ставки МБК варьируются в комфортном диапазоне 2% - 3%.

В госбумагах на фоне продаж в выпусках 46020 (- 6 б.п.), 25060 (-5 б.п.), 46014 (-5 б.п.), ОФЗ серии 25060 отметились ростом на 12 б.п. Что касается выпуска 26199, доразмещение которого запланировано на завтра в объеме 11 млрд. руб., то какого-либо заметного движения в котировках не зафиксировано. В то же время, отталкиваясь от текущих котировок на покупку на уровне 100.35% от номинала (при средневзвешенной цене 100.43% и текущей доходности 6.13%), мы полагаем, что участники рынка могут быть достаточно серьезно настроены на дополнительную премию и по итогам аукциона, по нашим оценкам, доходность бумаг будет варьироваться в диапазоне 6.16% - 6.18% годовых. При этом размеры премии в значительной степени будут зависеть от того, насколько активным будет участие в аукционе нерезидентов, с одной стороны, «воодушевленных» укреплением рубля, а с другой – «настороженных» в виду возникшего напряжения во внешней политике между Россией и Великобританией.

Заметно «охладели» инвесторы к фаворитам последних дней – blue chips. При этом Газпрому-9 и Газпрому-8 удалось сохранить котировки на уровне прошлой недели, тогда как продажи в выпуске Лукойл-4 стоили потери почти 50 б.п. Ростом котировок в понедельник «отметились» выпуски МОЭСК (+15 б.п.), ГидроОГК (+33 б.п.). Хотя и без значительных оборотов, ростом котировок на 18 б.п. отреагировал на новость о повышении рейтинга от S&P выпуск ВБД-2. Мы ожидаем, что позитивный резонанс найдет и последовавшее несколько позже сообщение Moody’s также о повышение рейтинга с «В1» до «Ba3», прогноз «стабильный».

Более заметной, с точки зрения масштабов сделок, была реакция на новость о присвоении рейтинга в бумагах ФК Еврокоммерц. В частности, по наиболее ликвидному третьему выпуску зафиксирован оборот более 450 млн. руб. при росте котировок на 10 б.п. Обратный, менее благоприятный эффект, судя по всему, будут иметь сегодняшние сообщения СМИ о возможной временной остановке производства на Очаковском пиво- безалклгольном комбинате ввиду претензий Росприроднадзора. Так, как сообщает «Коммерсант», на время проведения экспертизы комбинат уже останавливался на 5 дней, и теперь планируется в судебном порядке рассмотреть вопрос об остановке производства на 90 дней для устранения нарушений. На появление первых сообщений о претензиях Росприроднадзора бумаги Очаково-2 уже отреагировали снижением котировок и их текущая доходность составляет 9.56% против 8.72% (в последних числах июня). Данный выпуск не отличается особой ликвидностью, вместе с тем, мы ожидаем увеличения количества желающих продать бумаги вовлеченной в судебное разбирательство компании. Стоит отметить, что даже если дело не дойдет до суда, и Очаково согласится устранить нарушения и уплачивать штрафы без уголовного дела, это достаточно серьезно отразится на финансовом состоянии компании, поскольку остановка производства может совпасть с периодом наиболее активных продаж. Вместе с тем, спорная ситуация должна проясниться в ближайшее время (по сообщению «Коммерсанта» после 17 июля) когда будут опубликованы результаты независимой экспертизы, инициированной Очаково.

Неоднозначной остается ситуация вокруг торгующихся выпусков Банка Русский Стандарт. Как сообщает Рейтерс, в настоящее время Федеральная антимонопольная служба и финансовая разведка по поручению Генпрокуратуры проверяют банк Русский Стандарт в связи с жалобами на условия потребительских кредитов. За последние три недели доходность наиболее ликвидного выпуска РусСт-8 выросла с 7.86% до 8.1%. Пока еще нет каких-либо сообщений о результатах расследования и обозначенных санкциях, но, несмотря на это, мы рекомендуем инвесторам пока воздержаться от покупок дешевеющих выпусков.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.