Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков


[17.07.2006]  Мария Субботина, Промсвязьбанк    pdf  Полная версия
МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ

• Большую часть недели доллар укреплялся против основных мировых валют. Евродоллар снизился с 1,2820 до 1,2630, фунт – с 1.8512 до 1.8350, франк – с 1.2220 до 1.2350, йена – с 113.4 до 116,30. Таким образом, европейские валюты потеряли к доллару в пределах 0,7-1,3% ( самым крепким остался фунт), а йена- 2%. При этом европейские валюты сейчас стоят дороже, чем в начале года в среднем на 6,4-6,7%, а йена – на 1,2%. (К началу июня европейские валюты росли против доллара на 9%, а йена- на 5,5%)

• Главной причиной такого роста американской валюты стал рост напряженности в мире, благодаря которой доллар вновь стал восприниматься как резервная валюта. Кризис вокруг Северной Кореи, агрессивная риторика Японии о возможных превентивных бомбардировках северокорейской территории, возможное введение санкций, вторжение Израиля на палестинские территории и Ливан на фоне беспомощности Совбеза ООН и нежелание обсуждать этот вопрос на саммите G8 резко усилили спрос на доллары. Обычно в такие моменты возрастал спрос на швейцарский франк, однако в настоящее время швейцарская валюта все больше утрачивает роль тихой гавани в связи с проводимой Швейцарией сателлитной политики по отношению к Евросоюзу.

• Кроме геополитических кризисов для усиления доллары были и некоторые фундаментальные основания:

-Ипотечное агентство Freddie Mac опубликовало месячный обзор, в котором говорилось, что активность на рынке недвижимости немного спадает, однако оно ожидает, что 2006 год будет третьим подряд рекордным годом для рынка. Существенного снижения Freddie Mac ожидает лишь в 2007 году. При этом агентство прогнозирует, что ставки по 30-летним ипотечным кредитам в 2006 году вырастут до 6,8% (на сегодня ставки по составляют 6,36%). Это означает, что Freddie Mac закладывается на повышение ставки ФРС на 50 б.п. как минимум.

- Дефицит торгового баланса США в мае хотя и расширился по сравнению с прошлым месяцем, он все же оказался лучше ожиданий и составил $63,8 млрд. (против $63,4 в апреле).На этом фоне ожидания роста ставки ФРС в августе несколько окрепли, хотя пока до полного консенсуса еще далеко.

• Решение Банка Японии о повышении ставки на 25 б.п. не стало серьезным аргументом в пользу йены, которая стала лидером снижения. Поводом для этого стал очень мягкий комментарий BOJ, в котором говорилось, что ставка будет повышаться по мере необходимости. Кроме того, очень негативным фактором для йены стал резкий рост цен на золото: йена традиционно снижается против доллара и евро при взлетах котировок золота, поскольку японские фонды наиболее активные спекулянты на этом рынке.

• Мы ожидаем, что текущая неделя может внести существенные коррективы. С одной стороны, многое по-прежнему зависит от политической ситуации, которая развивается непредсказуемо и оказывает влияние на товарные рынки, а через них и на валютные. С другой стороны, пока непосредственной опасности для крупнейших экономик не просматривается, а на текущей неделе выйдут важные данные по США и Б.Бернанке будет выступать перед Конгрессом. Поэтому мы ожидаем, что рынки все же переключат свое внимание на экономические процессы.

• С технической точки зрения сильными уровнями поддержки для евродоллара являются 1,260-1,2590. До выхода данных по инфляции в США мы не ожидаем пробития этих уровней. Если данные покажут, что инфляция в США растет быстрее ожиданий, при том, что экономический рост сильно не замедляется, то мы может увидеть быстрое движение евродоллара до 1,2530. Далее на уровнях 1.25 и 1,2470 лежат очень сильные уровни сопротивления (нижняя граница летнего бокового трнеда), которые преодолеть очень сложно. Если же инфляция в США окажется умеренной, то высока вероятность возобновления роста евродоллара и отскок в диапазон 1,2680-1,2820.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• Резкий рост доллара к ЕВРО способствовал достаточно значительному снижению рубля к американской валюте. Российская валюта потеряла за неделю 9 коп , снизившись с 26,84 до 26,96 к доллару. По отношению к ЕВРО рубль вырос почти на 20 коп. с 34,3750 до 34,17.

• Колебания на валютном рынке оказались настолько резкими, что ЦБ РФ активизировал свое участие в торгах и в течение нескольких дней проводил интервенции. При этом очевидно, что регулятора не устраивала не столько сложившаяся тенденция (ЦБ РФ заинтересован в укреплении рубля к ЕВРО, как мы уже неоднократно отмечали), сколько резкие курсовые колебания и колебания ликвидности на денежном рынке. Очевидно, что без участия ЦБ снижение рубля могло бы быть и более сильным, поскольку настроения спекулянтов по отношению к доллару против всех валют резко улучшились, а на фоне оттока капитала с развивающихся рынков из-за роста геополитической напряженности многие нерегулируемые валюты потеряли в пределах 5-10 % за неделю.

• Однако действия ЦБ способствовали тому, что рубль за неделю потерял всего 0,46% и остается одной из самых крепких валют. С начала года рубль вырос по отношению к доллару на 6,58%(почти столько же, сколько ЕВРО и фунт), что намного больше других сырьевых валют: канадский и австралийский доллар выросли всего на 2,4-2,9%, несмотря на растущее быстрыми темпами сальдо внешней торговли в этих странах.

• Многие международные игроки считают уже рубль перекупленным. ЦБ на прошлой неделе подтвердил это мнение: А Улюкаев сказал в четверг, что ЦБ ожидает, что реальный эффективный курс рубля по итогам года вырастет не на 9%, а на 7-8%. По нашим расчетам (более подробно см. обзор валютного рынка за 14.07.06), это означает, что во втором полугодии текущего года курс рубль-доллар должен колебаться вблизи значения 26,85, что близко к текущим уровням.

• Вероятность затяжного бокового тренда подтверждается высоким предложением долларов экспортерами и ростом евродоллара к концу года (после завершения цикла роста ставок в США), некоторым оттоком спекулятивного капитала из рублей на фоне закрытия позиций после завершения либерализации валютного рынка на фоне стагнации на рынках ценных бумаг.

• Уровень ликвидности по-прежнему критически зависит от объема интервенций ЦБ на валютном рынке. На прошедшей неделе ЦБ активно «давал» рубли как для борьбы с резкими колебаниями курсов, так и в рамках подготовки к предстоящему аукциону по ОФЗ. Благодаря этому банковская система подходит к налоговому периоду с ликвидностью, которая пока выглядит достаточной, чтобы пережить середину текущей недели (уплата НДС + аукционы облигаций) со ставками не выше 4-6%. Для того, чтобы ставки не поднимались выше этих уровней и в последнюю декаду месяца, потребуются дополнительные «вливания» рублей. Инфляционные показатели и логика действий регулятора в последние дни говорят о том, что ЦБ, скорее всего на это пойдет. Тем более, что сейчас работает еще и политический фактор: демонстрация того, что рубль остается крепким, несмотря на катаклизмы на мировых рынках. Соответственно мы ожидаем, что, невзирая на колебания евродоллара, рубль-доллар в ближайшее время останется в коридоре 26,79-27,1, а рубль-евро – в диапазоне 33,9-34,7.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Несмотря на то, что Банк Японии наконец-то повысил ставку на 25 б.п., что стало последним шагом в синхронном повышении ставок во всех развитых экономиках, несмотря на то, что ожидания роста ставок в США существенно возросли после выхода порции благоприятных макроэкономических данных по США, доходность на рынках базовых активов существенно снизилась. UST и EUT потеряли 8-10 б.п., японские бумаги - 14 б.п. Главная причина – рост геополитической напряженности, из-за которой госбумаги развитых стран стали убежищем на фоне падения рынков акций во всем мире и рынков облигаций и валют в развивающихся странах. Однако пока резкое снижение на рынках стран, территориально близких к ливано-израильскому конфликту (Ливан, Садовская Аравия и Турция) не перекинулось на остальные развивающиеся рынки, которые пока остаются относительное крепкими.

Российский спрэд по EMBI+ завершил неделю на уровне 122 п., что на 2 п. шире, чем на предыдущей неделе, однако все-таки свидетельствует о стабильности. Совокупный спрэд ЕМBI+ по итогам недели даже сузился до 215 п. (с 220-224 п., на которых он колебался на прошедшей неделе). Сужение спрэда шло за счет роста мексиканского, бразильского и африканского сегментов.

Мы полагаем, что на текущей неделе политические события не будут столь сильно влиять на ситуацию на рынке, поскольку продажи на нервной почве уже прошли. Основное внимание вновь будет уделено политике процентных ставок. Поскольку базовые активы оказались сильно перекуплены, то если данные по инфляции окажутся высокими, то доходность базовых активов может вырасти довольно сильно – на 8-10 б.п. Если ожидания роста ставок окажутся не очень высокими, то мы ожидаем стабилизации доходности на текущих уровнях. Мы предполагаем, что российские бумаги будут в большей степени ориентироваться на базовые активы, нежели на развитие ситуации на EM (если там не будет каких-либо форс-мажоров), поскольку их кредитное качество поддерживается бурно растущими ценами на нефть.

Рублевый рынок будет себя чувствовать несколько хуже, поскольку серьезных покупок в 1 эшелоне и Москве не будет до завершения аукционов по размещению ОФЗ и ВТБ. Судя по тому, что в следующем году объем внутреннего долга будет возрастать, финансовые власти явно заинтересованы в увеличении объема размещений ОФЗ уже в этом году. Для размещений ВТБ сформирован огромный синдикат, что говорит о том, что весь запланированный объем в 10 млрд. руб. будет размещен. Поскольку огромные размещения будут идти на фоне налоговых выплат то, в лучшем случае, доходность в ОФЗ, 1 эшелоне и Москве подрастет на 2-5 б.п. Если же рубль к доллару продолжит снижение, то доходность по ОФЗ так и вырастет в пределах 2-5 б.п., а уровни по 1 эшелону могут подняться на 7-10 б.п. При этом мы ожидаем, что ВТБ удастся разместить близко к заявленным уровням организаторами уровням доходности 6,85%.

На текущей неделе мы рекомендуем обратить внимание на бумаги АИЖК, спрэд которых по-прежнему не соответствует кредитному качеству, особенно с учетом подтверждения госгарантий по займам на прошлой неделе.

По-прежнему остаются недооцененными ЮТК4 и ЦНТ3. В качестве «safe heaven» пока по-прежнему остаются ВБД2, ЧТПЗ1 и НКНХ4, пока сохраняется стабильность на рынке ОФЗ.

Среди более высокодоходных выпусков мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на недооценные выпуски отрасли стройматериалов (Сибирский цемент, Искитим цемент и Салаватстекло). Недооцененным по соотношению доходность-качество остается выпуск Топ-книга1, однако он снижается наравне со всеми бумагами розничной торговли из-за перекупленности сектора в целом, поэтому в потребительском секторе рекомендуем переключить внимание на бумаги производителей: Аладушкин-фин,1, МК Евросервис.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: