МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[17.05.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевого долга продолжает следовать за динамикой курса рубля, который снизился уже до уровня 28 рублей за доллар. Дополнительное негативное давление на рынок оказывают повышенный уровень ставок МБК и общая негативная конъюнктура фондового рынка России. В этом фоне, вчера на рынке долгов сохранялись продажи на фоне средней активности торгов практически по всем выпускам первого эшелона, аутсайдерами стали наиболее длинные выпуски (Москва-39, облигации Мособласти и РЖД-3). Во втором эшелоне наблюдались точечные продажи телекомов (ЦТК и УРСИ), по остальным выпускам особых движений не происходило. В секторе госбумаг ценовые уровни остаются относительно стабильными, кривая доходности длинных выпусков находится на уровне 7.5-8.77% годовых.

Вероятней всего, ситуация на рынке в ближайшей перспективе коренным образом не изменится – опасения «традиционного» летнего роста ставок на фоне негативной динамики базовых активов пока еще в достаточной мере компенсируются избыточным уровнем рублевой ликвидности.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок еврооблигаций РФ вслед за рынком US Treasuries вошел в полосу ценовой стабильности. Так, рынок UST остается на одном ценовом уровне уже около недели (4.12-4.15% годовых по 10Y UST), слабо реагируя на выходящие экономические данные по США в последние дни. Так, вчера вышел индекс Empire Manufactoring, который оказался мало того, что в несколько раз ниже ожиданий, но еще и отрицательным, сигнализируя о серьезном снижении деловой активности в США. Эти данные были явно в пользу роста UST, однако по другим данным заметно ниже ожиданий оказались нетто-покупки иностранцами долларовых активов, что уже играло против US Treasuries, сигнализируя о том, что спрос на UST со стороны иностранцев падает. В итоге, вышедшие данные уравновесили друг друга и доходность 10Y UST осталась на месте (4.12% годовых).

Тем не менее, низкую волатильность UST в последние дни можно объяснить тем, что последние данные по экономике носили второстепенный характер, а крайне важные данные выйдут сегодня и завтра – это данные по PPI сегодня и CPI завтра. На фоне ценовой стабильности UST еврооблигации РФ стабилизировались как в ценах, так и по спрэду к UST. Россия-30 остается вокруг 107.500, а спрэд около 192 б.п.

В корпоративных еврооблигациях РФ наблюдается понижательная тенденция, за исключением еврооблигаций Газпрома, растущих на фоне предстоящего размещения нового выпуска еврооблигаций монополии. Отметим, продажи в бумагах сталелитейных компаний РФ после публикации обзора S&P по сталелитейным компаниям России, где сказано о риске дальнейшего снижения цен на сталь в мире в условиях избыточных производственных мощностей у российских сталелитейщиков и снижения спроса в мире. Это несет риск ухудшения финансовых показателей российских компаний, в частности Северстали и Евразхолдинга.

Мы ждем дальнейшего сужения спрэда – до 150-160 к концу года, поэтому оставляем рекомендацию сохранять длинные позиции в еврооблигациях РФ. Тем не менее, если с начала года мы рекомендовали большую часть позиции держать нехеджированной, то теперь мы советуем более половины длинной позиции в еврооблигациях РФ захеджировать через короткие позиции в US Treasuries.