Стратегия внутреннего рынка

В среду на рынке рублевых облигаций преобладали покупки. Интересы инвесторов все больше смещаются в сторону инструментов с более высокой дюрацией. По всей видимости, многие участники рынка не рассматривают предстоящие апрельские налоговые платежи как долгосрочный негативный фактор для рублевой ликвидности. Уверенность инвесторов, безусловно, возросла после того, как Министерство финансов и Банк России объявили о проведении аукционов по размещению временно свободных остатков бюджетных средств на депозитах коммерческих банков. Первый аукцион пройдет сегодня. Срок размещения – 28 дней (возврат средств должен быть осуществлен 14 мая), минимальная ставка – 7.25%, предельный объем размещаемых средств составит 300 млрд руб. Таким образом, ставки денежного рынка имеют все шансы остаться в пределах 6-8% на предстоящей трудной неделе налоговых выплат.

В то же время интерес инвесторов к покупкам начинает подогреваться благодаря перспективам инвестирования в рублевые облигации средств институтов развития. Напомним, что все нормативные акты для осуществления вложения свободных средств Фонда содействия развитию ЖКХ и Российской корпорации нанотехнологий в ценные бумаги подготовлены. Минфин России дал указание инвестировать 100% свободных средств фондов (а это более 300 млрд руб.) на внутреннем рынке. Теперь правления фондов должны выбрать управляющих. Результаты конкурса по управлению средствами ЖКХ станут известны 21 мая. Очевидно, что долговые инструменты, в которые фондам можно вкладывать средства (облигации с рейтингом не ниже BB-/Ba3 или гарантированные государством инструменты), будут пользоваться спросом заблаговременно.

Весьма востребованы в минувшую сессию были облигации АИЖК. Котировки практически всех ликвидных выпусков этого эмитента выросли по итогам дня не менее чем на 0.5 п. п. За исключением АИЖК-10 и АИЖК-11 доходность по цене предложения облигаций АИЖК опустилась ниже 9.00%. Покупки осуществлялись крупным российским участником рынка. Облигации АИЖК, на основную сумму долга которых распространяется государственная гарантия, по-прежнему являются наиболее дешевыми долговыми инструментами в первом эшелоне, предлагая спрэд к ОФЗ на уровне 260-270 б. п. Другие выпуски первого эшелона в среду также пользовались спросом, в том числе ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, ФСК-3,4, Газпром-4. Котировки ТМК-3 преодолели уровень 101, закрывшись по 101.20.

Оживление на рынке рублевых облигаций сегодня, скорее всего, сохранится. Однако интерес инвесторов может сместиться в сегмент первичных размещений, где состоится сразу несколько аукционов. Наш подробный комментарий в преддверии третьего выпуска Стройтрансгаза читайте в нашем специальном отчете от 15 апреля Стройтрансгаз: третий выпуск облигаций).

Изменения в модельном портфеле. В среду мы приняли решение зафиксировать прибыль в облигациях Седьмой Континент-2 (10 тыс. бумаг, цена приобретения 97.47) и Трансконтейнер-1 (20 тыс. бумаг, цена приобретения – 100.0), продав их по цене 98.20 и 100.60 соответственно. Одновременно мы решили увеличить дюрацию своего портфеля и пополнили его выпуском АИЖК-10. Мы приобрели 20 тыс. бумаг по цене 95.38 (доходность – 9.16%). В результате осуществленных изменений дюрация модельного портфеля увеличилась с 1.16 года до 1.57 года.

Стратегия внешнего рынка

Доходности КО США продолжили расти в среду, так как многие инвесторы в минувшие два дня предпочитают переводить деньги в американские акции. Индекс S&P 500 впервые за несколько недель повышался две сессии подряд, укрепившись по итогам последних торгов более чем на 1.0%. Вместе с тем, опубликованная экономическая статистика не располагала к такого рода динамике КО США. Данные по потребительской инфляции остались в рамках прогнозных значений, в то время как статистика по динамике строительства новых домов засвидетельствовала очередное ухудшение ситуации на рынке недвижимости. Количество домов, строительство которых начато в марте, снизилось до минимального значения за последние 17 лет.

Склонность к риску на развивающемся рынке облигаций усилилась почти во всех сегментах рынка. По итогам среды совокупный доход EMBI+ вырос на 0.06%, сократив при этом спрэд к базовым активам на 14 б. п. Заметное улучшение восприятия рисков отразилось и на рынке CDS, где сокращение спрэдов по основным сегментам развивающегося рынка составило 7-10 б. п. Динамику хуже рынка продемонстрировали украинские CDS, которые расширились в среднем на 2 б. п.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение сессии вновь торговались по 115.562, в результате чего спрэд к базовым активам сузился до 160 б. п. Активно выставлялись заявки на покупку в квазисуверенных выпусках (Газпром, Транснефть, ВТБ), медленный рост демонстрировали котировки других инструментов. В частности, цена покупки инструментов ВымпелКом 16 установилась на отметке 98.75 (и мы видели покупки на этом уровне в первой половине дня), а приобрести выпуск Evraz Group 15 участники рынка были готовы по цене 97.437. На фоне публикации позитивных финансовых показателей возросла активность в выпуске РОЛЬФ 09, где в основном выставлялись котировки на продажу (на уровне 99.0). В сегменте банковских облигаций мы наблюдали покупки субординированных обязательств Альфа Банк 17 (93.5), а также сохраняющийся интерес к еврооблигациям Промсвязьбанка. В частности, спросом пользуется выпуск Просвязьбанк 11, доходность которого превышает 11.0%. После публикации сильных финансовых результатов по итогам 2007 г. рейтинг эмитента, по нашему мнению, может быть повышен, и спрос на еврооблигации Промсвязьбанка, по всей вероятности, сохранится.

Стратегия валютного рынка

Вчерашний день был снова удачным для евро: инфляция в еврозоне оказалась рекордно высокой (3.6% в марте по сравнению с мартом 2007 г.), в то время как индикаторы инфляции в США остаются на благоприятном уровне. Тем не менее, курс доллара по отношению к евро едва не достиг отметки 1.60, вследствие чего курс рубля к доллару вырос на 10 копеек (при стабильности курса российской валюты к бивалютной корзине). Несмотря на предстоящие налоговые выплаты, уровень ликвидности на российском рынке остается комфортным: ставка overnight – чуть выше 3% на фоне уверенности участников рынка, что Банк России и правительство предоставят достаточный объем денежных средств для предотвращения каких бы то ни было проблем с ликвидностью в этом месяце.