ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[17.01.2005] ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ.

Прошедшим днем активность на рынке была уже достаточно заметной, свидетельствуя, что большинство участников рынка, наконец, вступили в игру после длинных праздников. Дополнительной причиной роста оборотов стал обычный фактор конца недели. Неожиданным итогом пятницы стал тот факт, что рынок не продолжил тенденцию слабого роста, наблюдавшуюся в четверг, а, наоборот, предпочел зафиксироваться, в результате чего цены наиболее качественных облигаций снизились в среднем на 10-30 бп.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1046,2 (-9).

Денежный рынок. …сохранял в пятницу черты избыточности, поскольку остатки на корсчетах оставались выше уровня 300 млрд руб., а ставки МБК, соответственно, были минимальными. Так, 1-дневная ставка MIBOR практически не изменилась, пребывая вблизи минимального уровня 1,25%. Динамика остатков в январе не оставляет шанса на возникновение кризиса рублевой ликвидности в краткосрочной перспективе. Как мы уже писали, мы ожидаем рост уровня остатков к первым числам февраля, после чего их минимальный уровень будет, как обычно, наблюдаться в середине каждого месяца. Однако даже в эти моменты рублей должно быть достаточно, поскольку цены на нефть демонстрируют рост, вновь превысив в четверг отметку 40 долл. за баррель URALs.

Курс рубля. ...находится в состоянии консолидации внутри относительно узкого диапазона 27,8-28. Вчера курс понизился на 5 копеек с отметки 27,9 до 27,95 руб/долл, отыгрывая некоторое укрепление доллара по отношению к евро, произошедшее на международных рынках. Сейчас в вопросе о дальнейшей судьбе рубля присутствует чуть больше неопределенности, чем несколькими месяцами ранее, поскольку ЦБ пока не высказывался относительно приоритетов своей валютной политики на 2005 год. Однако в условиях высоких цен на нефть, которые и привели к резкому ралли рубля в октябре-ноябре, ожидать падения национальной валюты можно только в условиях большого снижения курса евро к доллару, для чего сейчас нет веских оснований.

Госбумаги. ОФЗ оставались в последние дни практически неподвижными, совершая слабые колебания из стороны в сторону при относительно низкой торговой активности. Доходность на длинном конце кривой (ОФЗ 46014) равна сейчас 7,94%, оставаясь в рамках своего долгосрочного диапазона 7,5-8% годовых. Скорее всего, в ближайшие месяцы ситуация изменится мало, поскольку расти доходности нет никаких оснований (избыток ликвидности, рост рубля), а снижаться ей не дадут Сбербанк и другие крупные держатели, не заинтересованные в снижении доходности госбумаг в условиях, когда Минфин постоянно проводит доразмещение существующих выпусков, перенося фокус заимствования с внешнего долга на внутренний. В результате, единственно верной стратегией для большинства игроков остается участие в первичных размещениях ОФЗ с последующей быстрой продажей полученных бумаг.

Торговые идеи. В корпоративном секторе наиболее недооцененным из качественных бондов выглядит выпуск ВолгаТел, который пострадал в декабре в ходе коррекции, вызванной историей с Вымпелкомом. Сейчас доходность бумаги составляет 9,52% годовых, срок до погашения – 13,5 мес. С нашей точки зрения, доходность 9% не является для ВолгаТел чрезмерно низкой, поэтому мы можем обозначить этот уровень как среднесрочную цель для этой бумаги. Облигации Вымпелком вновь торговались в пятницу с доходностью, превышающей уровень 11%. С нашей точки зрения, сейчас стало очевидно, что история с налоговыми претензиями компании не имеет ничего общего с делом ЮКОСа, вследствие чего доходность облигаций Вымпелком должна сокращаться, чтобы достигнуть хотя бы отметки 10%.

В остальном, в условиях наблюдающегося бокового движения наиболее разумной стратегией инвестирования является вложение средств в короткие инструменты, обладающие хорошим соотношением доходность – кредитное качество. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас Маир (16% на 3 мес.) и Парнас (12,5% на 2,5 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели Кристалл (13,75% на 7 мес.) и ДжЭфСи (13,5% на 9 мес).

Краткосрочная перспектива. События начала января (а точнее, их отсутствие) показывают нам, что и в новом году от рынка нельзя ожидать направленного движения, поскольку избыток рублевой ликвидности не дает ценам падать, а неподвижная кривая ОФЗ – расти. В такой ситуации логично ожидать скорой активизации первичного рынка, а пока этого не произошло, пополнение позиции разумно осуществлять в основном за счет коротких и высокодоходных бумаг.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ПИТ-1, Маир.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, ДжЭфСи, Кристалл.