Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[17.01.2005] Альфа-Банк

МАКРО ИТОГИ 2004 Г – ПРОГНОЗ НА 2005 г.

Профицит федерального бюджета по итогам 2004 г составил 4,1% ВВП.

Объем Стабилизационного фонда на 1 января 2005 г. достиг 522 млрд. руб.

Инфляция в РФ по итогам 2004 г составила 11,7%

Отток капитала из РФ в 2004 г возрос в 4 раза и достиг $7,8 млрд.

Денежный и валютный рынки. Динамика доллара на рынке FOREX будет по-прежнему определять настрой российских валютных дилеров. В то же время, снизившийся уровень ликвидности делает денежный и, как следствие, валютный рынок более уязвимым для крупных налоговых выплат.

Рынок ГКО-ОФЗ. Отсутствие причин, способных привести к заметному повышению котировок гособлигаций, будет способствовать сохранению ограниченного спроса на ОФЗ. К тому же рынок рублевых госбумаг практически перестал реагировать на позитивные факторы, тогда как чувствительность к негативным новостям возросла.

Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. В настоящее время все меньше игроков верит в начало устойчивого ценового роста в секторе рублевых долговых инструментов, не подкрепленного исключительно позитивной информацией. Поэтому на этой неделе мы ждем продолжения сокращения позиций в длинных «голубых фишках» с перевложением ресурсов в среднесрочные облигации 2-3-го эшелонов (на срок до 2 лет). Кроме того, потенциал ценового роста существует в облигациях ЮТК (спред к кривой доходности «телекомов» - 150-200 б.п.)

Рынок суверенных еврооблигаций. Обилие важных международных событий, включая публикацию доклада “Beige Book” и выступление представителей ФРС США, способны привести к увеличению волатильности внешнедолгового рынка. При отсутствии новостей относительно сделки России с Парижским клубом спреды еврооблигаций РФ к доходности КО США не претерпят заметных изменений.

Рынок ГКО-ОФЗ

Конъюнктура рынка. После уверенного ценового роста в конце декабря (на 0,3-0,8% в период 27-30 декабря) на рынке ОФЗ-ОБР происходило снижение котировок в рамках технической коррекции. Нестабильность курса рубля, а также снижение уровня ликвидности в первые дни января стали дополнительными факторами сокращения спроса на ОФЗ. Как следствие, с начала года рублевые гособлигации подешевели в пределах 0,5%. После неактивных торгов 11-12 января ликвидность рынка ОФЗ-ОБР полностью восстановилась.

Наши ожидания. В настоящий момент мы не видим факторов, способных привести к заметному повышению котировок гособлигаций, что будет способствовать сохранению ограниченного спроса на ОФЗ. Дальнейшее существенное укрепление рубля и приток большого объема дополнительных ресурсов в банковскую систему маловероятны. К тому же рынок рублевых госбумаг практически перестал реагировать на позитивные факторы, тогда как чувствительность к негативным новостям резко возросла. Наибольшую опасность для котировок ОФЗ представляет продолжительное сокращение уровня ликвидности в результате разворота ценового тренда на российском валютном рынке.

Рынок рублевых корпоративных и региональных облигаций

Конъюнктура рынка. В первые два дня торгов в новом году рынок был крайне неактивным, сделки носили индикативный характер. Дополнительным фактором низкой активности участников рынка стали технические проблемы, возникшие в связи с переводом с 1 января торгов облигациями на Фондовую биржу ММВБ.

Активизация торгов произошла лишь к концу недели. При этом на рынке наблюдалось сокращение позиций – инвесторы фиксировали прибыль и продавали бумаги, приобретенные перед Новым годом. Дополнительное давление на цены оказало ослабление рубля и падение котировок суверенного долга в пятницу. Как следствие, с начала года снижение котировок в среднем по рынку составило 0,5-1,0%.

Наши ожидания на вторичном рынке. Прошлая неделя подтвердила опасения относительно большей чувствительности рынка к негативным факторам. Так, традиционно высокой ликвидности и укрепления рубля на фоне растущих котировок евробондов было недостаточно для начала традиционного для начала года ценового ралли. Однако, стоило рублю и суверенному долгу скорректироваться вниз, на рублевом долговом рынке активизировались продажи.

В настоящее время все меньше игроков верит в начало устойчивого ценового роста в секторе рублевых долговых инструментов, не подкрепленного исключительно позитивной информацией (например, присвоением РФ инвестиционного рейтинга от S&P). Поэтому на этой неделе мы ждем продолжения сокращения позиций в длинных бумагах 1-го эшелона с перевложением ресурсов в среднесрочные облигации 2-3-го эшелонов (на срок до 2 лет). Тогда как снижение ставок по бумагам 1-го эшелона ограничено доходностями на рынке госдолга, бумаги 2-го эшелона могут снижаться за счет сокращения спреда к «голубым фишкам».

Также в телекоммуникационном секторе на наш взгляд серьезный потенциал ценового роста есть у облигаций ЮТК. Выпуски этого эмитента в настоящее время торгуются на 150-200 б.п. выше кривой доходности «телекомов», что совершенно не оправдано с точки зрения его надежности.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. После неоправданного расширения в конце декабря спреды российских еврооблигаций вернулись к своим привычным уровням (в частности, Россия-30 торговалась в диапазоне 230-237 б.п. в период 10-12 января). Более того, начало переговоров России с Парижским Клубом сформировало исключительно позитивный настрой на российском долговом рынке и вывело спреды еврооблигаций РФ к новым историческим минимумам (13-14 января спред Россия-30 к КО США сократился до 225-227 б.п.). Как следствие, длинные выпуски по итогам недели подорожали на 0,7-1,1%.

Наши ожидания. Обилие важных международных событий, включая публикацию доклада “Beige Book” и выступления представителей ФРС США, способны привести к увеличению ценовой волатильности на мировом рынке долга. При этом российские еврооблигации будет следовать за КО США. При отсутствии новостей относительно сделки России с Парижским клубом спреды российских еврооблигаций к доходности КО США не претерпят заметных изменений. Так как вероятная сделка в Парижским клубом уже практически заложена в цены, то затягивание процесса переговоров способно оказать заметное давление на котировки российского долга, особенно выпуски Aries. В этой связи любые пессимистичные комментарии официальных представителей Парижского Клуба или российского правительства на эту тему вызовут падение цен на 0,7-1,5%.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ARIES

Россия

Контакт-центр