Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.12.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Американские государственные облигации завершили волатильную сессию практически без изменений, поскольку данные, показавшие рост промышленности США в ноябре на 0.7%, улучшение деловой активности в Нью-Йорке и рост покупок нерезидентами UST вечером были компенсированы неожиданным снижением индекса промышленности Филадельфии. В итоге в ходе дневных продаж доходность индикативных 10Y UST выросла почти до 4.51%, но к закрытию вернулась на прежние уровни. Данные по CPI прошли незаметно для рынка, поскольку базовая инфляция совпала с ожиданиями 0.2%. До конца недели важных отчетов не ожидается, поэтому рынок, скорее всего, консолидируется в канале 4.45-4.50%. Наш среднесрочный прогноз остается прежним – ФРС сделает паузу в повышении ставок на отметке 4.5%, поэтому потенциал роста доходности «десятки» ограничен. Обещание Трише не начинать цикл повышения ставок в еврозоне сначала поддержал немецкие Bunds, но затем они вместе с британскими Gilts стали снижаться на данных США, не успев восстановиться к концу дня. С утра можем увидеть восстановление европейских бумаг, которое продолжится, если индекс Ifo в Германии, публикуемый в 12.00 МСК, окажется ниже ожиданий (98.2 пункта). Волатильная динамика базовых активов привела к небольшой фиксации прибыли в emerging markets после 4-дневного ралли, спрэд EMBI+ увеличился на 2 б.п. до 244 б.п. Как мы и прогнозировали, заметной коррекции подверглись турецкие еврооблигации, после того, как индикативные бумаги 2030 года прибавили более 4 фигур за 2 дня на неожиданном повышении рейтинга Moody’s до «Ва3». При этом Турция’15 торговались лучше, и, вероятно, сохранят свое лидерство. В Латинской Америке, как мы и ожидали, лидерами продаж остаются перуанские еврооблигации из-за приближающихся выборов и аргентинские долги, из которых инвесторы выводят средства на фоне роста судебных исков кредиторов, не принявших участие в реструктуризации долгов. Президент Аргентины Киршнер заявил о том, что страна до конца года готова избавиться от долгов МВФ (через 2 дня после аналогичного заявления Бразилии) на $9.8 млрд., однако это вряд ли будет встречено большим оптимизмом на Wall Street. Во-первых, Киршнер известен своей критикой политики МВФ, поэтому отчасти его заявление можно рассматривать как PR-акцию, а, во-вторых, если страна действительно, пойдет на выплату долга, то единственным источником могут служить только валютные резервы, которые сегодня составляют $27 млрд. Их резкое снижение увеличивает риски ценовой стабильности, поэтому фиксация Аргентины, скорее всего, продолжится. Рост Филиппин в большей степени был связан с надеждами на возвращение прежних более высоких рейтингов, однако превышение в ноябре бюджетного дефицита, вероятно, охладит покупательные настроения. По мере приближения к праздникам активность торгов будет снижаться, а риск фиксации прибыли к концу года возрастет. Сегодня возможно восстановление и затем - диапазонные торги по Бразилии, Турции, Венесуэле, Филиппинам.

После неожиданного повышения рейтинга S&P до «ВВВ» (рынок ожидал пересмотр рейтинга не раньше января) наблюдалась коррекция по российским евробондам, в результате которой спрэд России’30 вырос сразу до 118 б.п. В корпоратах устойчивость показали только банковские долги, особенно с низким рейтингом, но сегодня они могут отступить, т.к. в ближайшее время в центре внимания будут долги компаний с государственным участием (ВТБ, Банк Москвы, Газпром), которые обычно выигрывают от повышения суверенного рейтинга. Также ожидаем хорошую динамику по металлургии. Повышение ориентира НКНХ до 8.5% делает бумаги интересными.

Валютный рынок

Вчерашний день изобиловал макроэкономическими данными по США, определявшими динамику пары евро/долл. В сухом остатке картина оказалась смешанной, что и привело к незначительному изменению торговых уровней на валютном рынке. Первыми появились данные по индексу потребительских цен (CPI), который указал на снижение инфляции в ноябре на 0.6%, ожидали снижения на 0.4%. Это вполне закономерно на фоне снижения цен на энергоносители, что уже нашло отражение в резком падении импортных цен, в особенности в компоненте цен на нефть. Базовая инфляции оказалась на уровне ожиданий, показав рост на 0.2%. Данные по первичному обращению за пособиями по безработице в очередной раз разочаровали инвесторов ростом.

Затем начали поступать позитивные для доллара данные. Существенно возросла активность в обрабатывающем секторе промышленности штата Нью-Йорк, индекс активности составил в декабре 28.74 пункта, экономисты ожидали его значение на уровне 19 пунктов. Еще один показатель развития экономики – промышленное производство – вырос в ноябре на 0.7% при прогнозах 0.5%. Эти данные привели к падению пары евро/долл до 1.1930.

Дополнительным импульсом к покупкам американской валюты стали данные по притоку иностранного капитала в активы США, которые поставили новый рекорд, превысив самые смелые ожидания аналитиков, составив 106.8 млрд. долл. Тем самым, нивелировав отрицательный эффект рекордного значения дефицита торгового баланса. В результате, пара евро/долл стабилизировалась в диапазоне 1.1950-1.2000. Мы считаем, что в совокупности вышедшие данные за прошлую неделю не изменяют начинающего формироваться негативного настроя относительно доллара.

На внутреннем валютном рынке котировки рубля стабилизировались в рамках 28.60-28.70.

Рынок внутренних долгов

Вчерашний аукцион по размещению 4го выпуска РЖД по нашему мнению прошел с премией к рынку в размере 10-20 б.п. Причиной относительно высокой ставки доходности (6.7% годовых) явилась напряженность на денежном рынке, вчера ставки overnight доходили до 6-7% годовых.

Сегодня наш ожидает еще несколько интересных размещений, среди которых мы выделяем аукционы по дебютному выпуску Русснефти и 3му выпуску ФСК ЕЭС. Первый заем может быть интересен с точки зрения хорошей премии, мы оцениваем справедливое значение доходности на уровне 8.5-9.0% годовых. 3й выпуск ФСК ЕЭС по срочности находится между двумя обращающимися выпусками, поэтому его доходность мы прогнозируем на уровне 7.2-7.3% годовых. Повышение рейтинга России, отсутствие роста ставок по базовым активам и смена тенденции на рынке FOREX будет оказывать фундаментальную поддержку рублевым облигациям. В краткосрочной перспективе, мы ожидаем роста рублевой ликвидности в банковской системе. Сегодня средства на счетах в ЦБ РФ выросли более чем на 100 млрд. руб. Единственным препятствием для активизации торговли является беспрецедентно высокий объем первичного предложения.