Российский долговой рынок

«Неделя роста» на рынке рублевого долга завершилась на позитивной ноте, хотя и в более умеренных тонах, нежели предыдущие дни: обороты в корпоративных бумагах в пятницу были заметно ниже, а рост котировок продолжился лишь в некоторых длинных blue chips.

В частности, динамику «лучше рынка» показали в пятницу 9 выпуск Газпрома и Лукойл-4: по средневзвешенной цене бумаги прибавили 27 б.п. и 22 б.п. соответственно. На прошлой неделе Газпром-9 стал одним из лидеров роста, сократив спрэд к ОФЗ с 80 б.п. до 60 б.п. При этом, премия в спрэде за более длинную дюрацию по отношению к Газпром-8 (спрэд ~ 40 б.п.) составляет порядка 20 б.п. Учитывая, что для сопоставимой по дюрации пары Лукойл-3 – Лукойл-4 аналогичная премия составляет 10 б.п. (спрэд 60 б.п. и 70 б.п. соответственно), Газпром-9 сохраняет определенный потенциал спекулятивного роста в среднесрочной перспективе.

В целом, после столь основательного роста на прошлой неделе резонно было бы ожидать стабилизации котировок по большинству blue chips и фиксации прибыли – тем более, что на этой неделе определенную порцию неопределенности могут добавить выходящие в США данные по инфляции и возможная реакция со стороны базовых активов. На этом фоне внимание участников рынка может переключиться с голубых фишек на второй эшелон, в том числе, на размещаемые первичные выпуски.

В частности сегодня во втором эшелоне потенциально в центре внимания инвесторов могут оказаться облигации ВБД ПП – в пятницу агентство S&P наконец повысило долгосрочный кредитный рейтинг компании до «BB-». В то же время, на существенный рост котировок инвесторам вряд ли стоит рассчитывать: уровень доходности, на котором торгуется бумага (7.69% к погашению), на наш взгляд, уже учитывает такой рейтинг. Для сравнения, X5 (S&P «ВВ-») разместила свой выпуск на прошлой неделе под 7.75% к оферте, при более короткой, нежели ВБД-2, дюрации.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.