Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[16.05.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Из-за неопределенности ситуации с курсом рубля к корзине валют, активность на рынке рублевых облигаций вчера была слабой. Присутствовали настроения как на покупку, так и на продажу долговых инструментов с небольшим перевесом в сторону продажи. Тем не менее, котировки большинства рублевых облигаций остались на относительно высоких уровнях, достигнутых в начале мая. Лидерами по объемам торгов стали АИЖК-10 и ВТБ-Лизинг-1, что связано с их выходом на торги после выплаты купона. Котировки выпуска ВТБ-5 подросли на 10 б. п., достигнув 100.57 (доходность 8.2%). Наибольшее снижение котировок наблюдалось в выпусках Объединенные Кондитеры-2 (на 20-30 б. п. до 100.48) и АИЖК-9 (на 20 б. п. до 93.35). Ситуация с ликвидностью осталась весьма позитивной: ставки денежного рынка держались на уровне 3.3-3.8%, а годовая ставка NDF снизилась на 10 б. п. до 5.75%. Мы пока не наблюдаем признаков того, что вслед за спекулятивным притоком капитала на фоне ослабления рубля к корзине валют начнется обратный процесс, следовательно, ситуация с ликвидностью в ближайшие дни будет благоприятной, и в таких условиях сложно ожидать крупных продаж.

Уровень инвестиционной активности в сегменте государственных облигаций, в отличие от корпоративных, был сравнительно высоким. В частности, происходила довольно активная торговля трехлетним выпуском ОФЗ 25062, котировки которого в результате достигли 98.85 (доходность 6.37%). Отметим, что доразмещение выпуска неделей ранее (седьмого мая) прошло с доходностью 6.51%. Котировки 30-летнего выпуска ОФЗ 46020, дополнительно размещавшегося в среду, немного увеличились и достигли 97.1 (доходность 7.27%).

Интерпайп: финансовые показатели за 2007 г. по МСФО – реакция котировок облигаций маловероятна

Корпорация Интерпайп (Moody’s: B+), крупнейший украинский производитель труб и железнодорожных колес, представила вчера высокие финансовые результаты за 2007 г. по международным стандартам. В целом, мы позитивно оцениваем рентабельность компании и умеренную долговую нагрузку. Основные показатели:

• Рост выручки составил 24.3% благодаря увеличению цен на продукцию; объем производства труб и железнодорожных колес вырос всего на 2.9% до 1.426 млн тонн;
• Рентабельность практически не изменилась и осталась на высоком уровне: операционная рентабельность снизилась на 0.4% до 20.7%, а рентабельность EBITDA –на 1.1% до 24.1%. Сегмент железнодорожных колес вновь оказался наиболее рентабельным: операционная рентабельность здесь составила 30.4%, тогда как в производстве бесшовных и сварных труб этот показатель был равен 19% и 15.3% соответственно.
• Единственным умеренно негативным фактором стал рост оборотного капитала на USD140 млн, что достаточно неожиданно, поскольку увеличение оборотного капитала опережает рост выручки.
• Долговая нагрузка осталась на консервативном уровне 1.34, несмотря на увеличение долга в три раза до USD580 млн. Основной причиной стала выплата дивидендов в объеме USD421 млн, что привело к росту долга на USD392 млн.

На прошлой неделе корпорация Интерпайп также опубликовала довольно высокие операционные результаты за первый квартал 2008 г. (особенно принимая во внимание снижение объема выпуска труб в стране). Объем производства труб увеличился на 12% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составил 328 тыс. тонн; выпуск железнодорожных колес снизился на 21% до 46 тыс. тонн в связи с остановкой части мощностей на ремонт на 25 дней. Принимая во внимание сравнительно благоприятные операционные показатели, финансовые результаты за первую половину 2008 г. не должны существенно уступать данным за прошлый год.

Компания осуществляет инвестиционную программу объемом USD700 млн, в первую очередь направленную на установку современной электродуговой печи. По нашим оценкам, в этом году объем капиталовложений может достичь USD420 млн, и, по нашему мнению, долг компании в 2008 г. увеличится. Если Интерпайп планирует выплатить значительные дивиденды за 2007 г., это также может потребовать новых заимствований. Тем не менее, мы считаем, что соотношение Долг/EBITDA не должно превысить консервативного уровня 2. Мы не ожидаем, что публикация отчетности окажет существенное влияние на котировки еврооблигаций Интерпайп 10, однако, с нашей точки зрения, спрэд к выпуску ТМК 09 (BB-/-/Ba3) в размере 200 б. п. выглядит привлекательно.

Агентство S&P повысило рейтинг Банка УралСиб на одну ступень до BB-

Рейтинговое агентство S&P вчера повысило рейтинг Банка УралСиб на одну ступень до уровня BB-, указав в качестве обоснования расширение и рост прибыльности деятельности в регионах. Агентство S&P также отмечает улучшение рентабельности банка во второй половине 2007 г., последовавшее за слабыми результатами первого полугодия. Аудированная отчетность банка еще не опубликована, и нам сложно судить о причинах улучшения показателей. Мы считаем, что рейтинговое действие позитивно для кредитного профиля банка, но, с нашей точки зрения, кредитное качество Банка УралСиб ниже, чем у сопоставимых финансовых институтов (Альфа-Банк, МДМ-Банк, Промсвязьбанк), в первую очередь на основании отрицательного финансового результата за первое полугодие 2007 г. и отрицательной рентабельности основного бизнеса в 2006 г.

На сегодняшний день единственным долговым инструментом эмитента, обращающимся на рынке, является практически не ликвидный выпуск рублевых CLN, и, таким образом, мы не ожидаем значительной реакции этих бумаг на повышение рейтинга. Тем не менее, имея более высокий рейтинг, банку будет проще размещать новые выпуски облигаций, и мы ожидаем, что подобные размещения состоятся до конца 2008 г.

Девелоперская компания РТМ намерена разорвать арендные соглашения с магазинами сети Гроссмарт

Сегодняшние выпуски деловых газет («Коммерсант», «Ведомости», РБК Daily) содержат ряд статей о холдинге Марта, которые в основном выдержаны в негативном тоне. Компания вчера успешно выполнила оферту по второму выпуску облигаций Марта-Финанс (к оферте было предъявлено незначительное количество бумаг), но, по сообщению «Коммерсанта», самый крупный держатель (около 90% выпуска) воздержался от предъявления облигаций к оферте. Учитывая то, что новой оферты по выпуску публично не выставлялось, можно предположить, что крупный держатель имеет непубичную оферту о досрочном погашении. СМИ также активно комментируют объявление девелоперской компании РТМ о намерении разорвать арендные соглашения с торговой сетью Гроссмарт (основной торговой сетью холдинга Марта) из-за задержки арендных платежей. Перспективы юридических разбирательств между двумя ранее дружественными компаниями неясны, но можно предположить, что до тех пор, пока они не урегулированы, перспективы появления новых инвесторов в Гроссмарт существенно ухудшаются. В целом, новостной фон вокруг Марты в последнее время существенно ухудшился, что, несомненно, отразится на настроениях сторонних держателей публичного долга компании. Облигационный выпуск Марта-Финанс-1 (700 млн руб.) погашается 22 мая, наличие дополнительных непубличных оферт по второму выпуску (1 млн руб.) неясно, облигационный выпуск Марта-Финанс-3 (2 млн руб.) проходит оферту второго августа.

Россия: новый Кабинет министров – новая структура, новые экономические цели

На первом заседании нового Кабинета министров 15 мая премьер-министр В. Путин сформировал президиум Кабинета министров из 15 членов. В него вошли премьер-министр, семь вице-премьеров, министр социального развития, министр сельского хозяйства, министр регионального развития, министр экономического развития, министр обороны, министр иностранных дел и министр внутренних дел. Кроме того, В. Путин изменил порядок заседаний Кабмина, которые будут проводиться не реже раза в месяц, а заседания президиума – раз в неделю.

Министр экономического развития Э. Набиуллина представила макроэкономический прогноз на 2009-2011 гг. и ожидаемые результаты за 2008 г. По прогнозам, инфляция составит 9-10.5% в 2008 г., 6-7.5% в 2009 г., 5-7% в 2010 г. и 5-6.8% в 2011 г. Ожидается, что цены на нефть снизятся до USD92 за баррель в 2008 г., USD78 в 2009 г., USD74 в 2010 г. и USD72 в 2011 г. Средняя заработная плата к 2001 г. должна повыситься до 29 тыс. руб. (с 13.5 тыс. руб. в 2007 г.). Прогноз темпов роста реального сектора экономики в среднем за 2009-2011 гг. составляет 6.5%, промышленного производства – 5.5%, инвестиций – 13%. МЭРТ повысил прогноз темпов роста реального сектора в 2008 г. до 7.6% (42.24 трлн. руб.).

В. Путин подверг критике низкий уровень запланированных темпов экономического роста и объем инновационной деятельности в экономике, однако в целом прогнозы МЭРТ были одобрены. Возможно, министерство повысит прогноз экономического роста на 2009-2011 гг., когда будет представлять их окончательную версию для формирования бюджета в августе 2008 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: