Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[16.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Вчерашняя публикация индекса CPI (ниже ожиданий), а также комментарии двух членов ФРС, отметивших смешанный характер поступающих экономических данных, спровоцировали внутридневную волатильность US Treasuries. Доходность 10-летних нот колебалась в коридоре 4.67-4.72%, вернувшись по итогам дня к уровню открытия (4.70%). Сегодня в США выходит статистика по рынку жилья и промышленному производству за апрель.

Долговой рынок Emerging Markets вчера выглядел неплохо. Спрэд EMBI+ сократился на 3бп до 160бп. Просевшие в последнее время облигации Венесуэлы VENZ 34 (YTM 7.60%) прибавили в цене 1/8. Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.66%) по итогам дня снизились примерно на 1/8 до 113 7/16, а спрэд к UST10 чуть расширился (95-97бп). В корпоративном сегменте мы отметили продажи в выпусках GAZPRU 22 (-1/8; YTM 6.17%), EVRAZ 15 (-1/8; YTM 7.49%), CHMFRU 14 (-1/8; YTM 7.19%) и RASPAD 12 (-1/8; 7.40%).

Вчера стали известны некоторые параметры дебютных еврооблигаций НБ Траст (B1/B-). Ожидается, что объем выпуска составит USD 150-200 млн., срок - 3-5 лет. Ориентиры по купону пока не сообщаются.

Рынок рублевых облигаций

Обороты в сегменте ОФЗ вчера были незначительными, как впрочем, и ценовые изменения. При видимой сбалансированности рынка мы отмечаем все большее количество желающих зафиксировать прибыль на текущих уровнях. В облигациях первого эшелона тенденция фиксации прибыли вчера прослеживалась более четко (это совпадает с нашими рекомендациями в данном сегменте, см. обзор от 13 мая). В частности, мы видели продажи в выпусках Газпром-9 (YTM 7.12%), Газпром-8 (YTM 6.93%), ЛУКОЙЛ-4 (YTM 7.27%), Москва-39 (YTM 6.49%), МосОбласть-6 (YTM 6.89%), РСХБ-3 (YTP 7.25%). Бумаги, включенные вчера в список А1, заметно выросли в цене. Речь в первую очередь идет о выпусках ПАВА-2 (+1.5п.п.; YTM 10.52%), ТМК-2 (+50бп; YTM 7.15%) и ТМК-3 (+15бп; YTP 7.18%). Главным аутсайдером дня ожидаемо стал выпуск РуссНефть-1 (YTP 29.49%), котировки которого снизились до 78-80% от номинала. Правда, объем торгов был смехотворно мал и составил лишь около 20 млн. руб.

Сегодня МинФин проведет доразмещение ОФЗ 46021 YTM 6.47%) на 15 млрд. рублей. Интересно, что в последние дни выпуск пользуется заметным спросом, вот и вчера на него пришлась примерно треть торгового оборота в сегменте ОФЗ. Учитывая текущую «переликвидность», мы полагаем, что доразмещение пройдет с минимальной премией (1-2бп) ко вторичному рынку, либо и вовсе без нее. Участвовать в аукционе без премии, на наш взгляд, смысла нет - доходность выпуска находится на историческом минимуме.

На сегодня также намечено размещение выпуска Русфинанс Банк-3 (4 млрд. рублей, погашение через 2 года без оферт). У банка в обращении уже находятся 3 выпуска (1-й, 2-й и 4-й серий). Наиболее ликвидный из них - Русфинанс Банк-4 - торгуется на уровне СSS/NDF + 175бп. Мы считаем, что справедливый уровень доходности нового выпуска составляет 7.45-7.55% (CSS/NDF + (165-175бп)).

ЮГК ТГК-8 (NR): комментарий к размещению

Завтра состоится размещение дебютного облигационного займа Южной генерирующей компании ТГК-8 объемом 3.5 млрд. руб., сроком погашения через 5 лет и 2-летней офертой. Деятельность ТГК-8 - энергогенерирующей компании, созданной в результате реформы РАО ЕЭС, сосредоточена на юге России и охватывает 6 субъектов РФ: Астраханскую, Волгоградскую, Ростовскую области, Краснодарский и Ставропольский края и Республику Дагестан. Суммарный объем установленной электрической мощности составляет 3.6 ГВт. В структуре генерирующих мощностей компании преобладают тепловые станции (порядка 92%). В топливном балансе доминирует природный газ (98%). В июне 2006 года компания перешла на единую акцию, при этом окончательное ее реформирование будет завершено в июне 2007 года с присоединением ОАО «Кубанская генерирующая компания». В настоящий момент основным акционером ЮГК ТГК-8 является РАО ЕЭС (50.01% акций). Второй по значимости акционер - ЗАО «Промрегион Холдинг» (стратегический партнер НК ЛУКойл по проектам в области энергетики) - 16.28%. На наш взгляд, с точки зрения фундаментальных кредитных характеристик, ТГК-8 - наиболее слабый эмитент среди генерирующих компаний, представленных в настоящий момент на рынке облигаций. В пользу этого говорит сравнительно более низкая операционная рентабельность компании, которая отражает качество операционных активов и режим тарифного регулирования (см. табл.).

Равно как и все остальные генерирующие компании, ТГК-8 имеет достаточно значительные инвестиционные аппетиты, связанные с необходимостью модернизации станций и строительства новых мощностей. Общий объем инвестиций на ближайшие 4 года запланирован на уровне 35 млрд. руб. При этом основным источником финансирования должна стать допэмиссия акций (21-24 млрд. руб.), которая предположительно будет проведена осенью 2007 г. в пользу стратегического инвестора («Промрегион Холднинг).

Учитывая высокий интерес к акциям российских электроэнергетических компаний, мы считаем, что у ТГК-8 не должно возникнуть проблем с продажей новых акций. Тем не менее, учитывая важность этой сделки для кредитного профиля компании, мы полагаем, что до нее долговые обязательства компании должны торговаться с премией в 50-70бп к кривой доходности облигаций «сильных» генкомпаний. Ориентиры организаторов выпуска ТКГ-8 (YTM 8.10-8.25% к 2-летней оферте) предполагают премию на уровне 40-55бп к чуть более длинному выпуску ОГК-5 (Ва3) и кажутся нам вполне адекватными. В случае размещения в указанном коридоре облигации ТКГ-8 сохранят потенциал сужения спрэдов, который будет реализован при успешном проведении компанией допэмиссии акций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: