Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Базовые активы подешевели к концу сессии на сильном индексе обрабатывающего сектора Нью-Йорка, который составил 31.2 пункта в марте против ожиданий 19 пунктов, и признаках снижения спроса нерезидентов на американские казначейские облигации. Вопреки нашим ожиданиям, в январе их чистые покупки составили $4.4 млрд. с пересмотренного вниз декабрьского значения $18.3 млрд. Нервозность добавило низкое значение притока капитала в США. Хотя в январе он превысил ожидания ($64.8 млрд.) и составил $66 млрд., он оказался ниже торгового дефицита США, указывая на сохраняющиеся дисбалансы в американской экономике. Однако перед сегодняшним ключевым отчетом по потребительской инфляции в США (рост базового значения ожидается на уровне 0.2%), как мы прогнозировали, снижение бумаг было незначительным. Кривая доходности UST продолжает принимать «нормальную» форму, главным образом, за счет снижения спроса на долгосрочные бумаги. Аномальная «выгнутость» сохранилась лишь на 3-10-летнем участке. Снижение американских облигаций оказало давление на долги еврозоны в сочетании с жесткими заявлениями ЕЦБ, а британские Gilts выросли на слабых данных по труду. Спрэд 2Y Schatz vs 10Y Gilts, который мы рекомендовали покупать, похоже, снова стал сокращаться – со 115 б.п. до 104 б.п.

Долги Emerging Markets

Еврооблигации EM показали еще одну сильную сессию, улавливая позитивные настроения с американских фондовых рынков, что на фоне роста доходности базовых активов привело к снижению рисковой премии EMBI+ на 4 до 195 б.п. Однако, как мы и ожидали, объем торгов перед ключевым отчетом по инфляции в США и оценкой кандидата от оппозиционной партии на президентских выборах в Бразилии, был незначительный. Среди лидеров вновь оказались слабокоррелированные и наиболее доходные латиноамериканские бумаги Латинской Америки - Аргентина и Эквадор, сократившие свои спрэды на 13 б.п. и 10 б.п. соответственно. Эквадор набирает очки, благодаря росту цен на нефть и ожиданиям досрочного погашения бумаг 2012 года, хотя политический фон снова накаляется. Индейские сообщества и сочувствующие им вышли на демонстрации и выступают против Соглашения о Свободной Торговле, перекрыв ряд магистралей и грозя прийти в столицу Кито. Подобное повторялось и ранее. Тем не менее, меняем рекомендацию по Эквадору'30 с «покупать» на «держать» после того, как они вырос до 98.3%, уровня, на котором они торговались до начала фиксации прибыли. В то же время, мы повышаем рекомендацию по Турции с «ниже рынка» до «рынка», после того, как, наконец, был назначен временный председатель ЦБ страны Эрдем Баски. Скорее всего, он станет постоянным, что снижает политическую неопределенность. Рекомендация по Перу по прежнему негативная. Инвесторы хорошо восприняли кандидата от оппозиционной партии Бразилии Херальдо Алкмина на президентских выборах в октябре. Во-первых, есть опасения, что второй срок президента Лулы будет не таким продуктивным, как первый, а, во-вторых, Алкмин пока не заклеймил свое имя каким-либо политическим скандалом. В Бразилии интересны к покупке длинные еврооблигации с погашением в 2024-2030 годах. В целом мы отмечаем готовность инвесторов увеличивать позиции в emerging markets. Рынок осознал, что худшее уже позади, и ФРС не станет повышать ставки слишком агрессивно. Поэтому недавнее снижение мы воспринимаем как возможность войти в бумаги на привлекательных уровнях.

Еврооблигации российских заемщиков

Для инвесторов в российские еврооблигации вчерашний день был достаточно скучным: котировки практически не изменились в условиях низкой активности торгов, а первичный рынок отдыхал. Суверенные бумаги незначительно подешевели на фоне роста доходности UST в рамках сохранения спрэда 110-112 б.п. Как мы и ожидали, в корпоративном секторе в фокусе вновь оказались долгосрочные еврооблигации, сократившие свои спрэды к базовым активам на фоне возвращения кривой доходности UST к нормальному наклону. Мы наблюдали спекулятивные покупки длинного Газпрома, и стратегические – долгосрочных еврооблигаций телекоммуникационной (АФК Система, МТС) и металлургических отраслей (Евразхолдинг), которые являются нашими фаворитами. Длинные LPN Промсвязьбанка и Русского Стандарта, которые мы вчера рекомендовали на покупку, принесли инвесторам 64.10% и 159.61% годовых соответственно. На наш взгляд, эти ноты, к которым можно также прибавить длинные бумаги ХКБ-Банка остаются интересными для инвестирования. Мы отмечаем, что во время последних распродаж выпуски CLN ряда эмитентов подешевели, но по-прежнему не восстановились. Среди этих бумаг мы отмечаем выпуски Автоваза, Дж.Эф.Си., Ситроникса, который до сих пор не реализовал свою премию к АФК Системе, и Татфондбанка

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар вчера продолжил двигаться вниз относительно единой валюты после данных по притоку иностранного капитала в активы США. Чистый приток капитала в США составил в январе 66 млрд. долл., ожидали 65 млрд. долл. Проблема в том, что значение этого показателя уже второй месяц подряд не покрывает рекордный дефицит торгового баланса. Этот факт указывает на снижение интереса иностранных инвесторов к США и вновь поднимает на поверхность проблему двойного дефицита. В результате, после некоторого укрепления доллара после сильных данных по индексу производственной активности ФРБ Нью-Йорка, пара евро/долл пошла вверх к концу американской сессии достигнув уровня 1.2070.

На этой отметке покупки единой валюты снизились, что позволило паре евро/долл стабилизироваться около 1.2050. Следующего импульса инвесторы ждут от сегодняшних данных по индексу цен производителей США. Ожидается рост базового значения (без учета цен ан продовольствие и энергоносители) на 0.2%. По этому поводу вчера был сделан ряд комментариев от представителей ФРБ. Так, глава ФРБ Сан-Франциско Д. Йелен заявила, что «инфляция находится у верхней границы «комфортного» диапазона и она была бы счастлива, если недавние данные по Core-CPI были бы несколько ниже». Глава ФРБ Атланты Д. Гин сказал, что «экономика США находится на траектории уверенного роста, инфляция низкая, но возможность инфляционного давления сохраняется». Эти данные, скорее указывают на «жесткую» позицию представителей ФРБ в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики. Мы пока придерживаемся мнения, что в первом полугодии ставка ФРС будет на уровне 4.75% годовых, что приведет к снижению курса доллара относительно евро. Котировки рубля к доллару встретили сопротивление на уровне 28.81-28.82.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера, как несложно было предположить, на рынке рублевых облигаций преобладали покупатели. Стабильная динамика по базовым активам на фоне сильного рубля и низких ставок однодневных межбанковских кредитов способствовала покупкам, заметно потерявшим в стоимости рублевым облигациям первого эшелона. Рост котировок по госбумагам составил в пределах 20 б.п. В этом сегменте внимание инвесторов было в основном сосредоточено на доразмещении выпуска ОФЗ 46018, который был размещен без премии к рынку по доходности 6.9% годовых. При объеме предложения 11 млрд. руб. спрос составил более 18 млрд. руб., было продано по номиналу бумаг на 7 млрд. руб. Такие результаты аукциона указывают на положительную оценку инвесторами перспектив рынка рублевых облигаций.

На низких объемах подросли цены столичных бумаг. Но наибольшим спросом пользовались корпоративные выпуски первого эшелона, которые подросли в среднем на 10 б.п. Спрос также преобладал в бумагах второго/третьего эшелона, но торговая активность в данных секторах остаются невысокой. Мы считаем, что дальнейший рост рынка рублевых облигаций возможен в случае продолжения позитивной динамики на валютном и внешнем долговом рынках, где сегодня до выхода данных по инфляции в США, скорее всего, будет затишье. На рынке рублевых облигаций до этого момента торговая активность будет невысокой, так как ожидаемая статистика может внести свои коррективы в динамику внешних рынков. Потенциал роста рублевых облигаций уже не столь очевиден. Рекомендацию «покупать» оставляем по долгосрочным выпускам ОФЗ, по остальным рекомендованным нами бумагам первого эшелона - рекомендация «держать».