МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.03.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Вчера на рынке торги протекали достаточно вяло, явных лидеров и аутсайдеров не было, котировки большинства выпусков показали разнонаправленное движение в пределах 0.1-0.3%. В первом эшелоне динамику хуже рынка показали только облигации ОФЗ 46017 (benchmark для сегодняшнего аукциона по ОФЗ 46018), доходность которых выросла до 8.31% годовых. Общий уровень доходности длинных выпусков госбумаг расширился до уровня 7.52-8.31% годовых. Масштабного реинвестирования средств от погашения ОФЗ 26003 (объем порядка 1.25 млрд руб) на рынке госбумаг вчера не произошло. Вероятней всего, часть из этих средств зарезервирована для сегодняшнего аукциона по ОФЗ 46018. Вместе с сегодняшними купонными выплатами (порядка 5.4 млрд руб), общий «реинвестиционный» спрос может составить до 7 млрд руб при заявленном объеме по ОФЗ 46018 в 10 млрд руб. Минфин в первую очередь ориентируется не на спекулянтов, а на институциональных инвесторов, которые и доминируют на рынке госдолга. Кроме того, представители Минфина в неявном виде ориентируют рынок на доходность длинных выпусков по итогам года на уровне 7.5-8.6%. В силу этого, мы не ожидаем, что доходность на аукционе превысит уровня 8.6% годовых, тем более, что это соответствует текущему состоянию кривой доходности ОФЗ.

Более интересным нам представляются аукционы по досрочному выкупу облигаций Москвы 24, 28 и 34-х выпусков. Не секрет, что основной спрос на короткие выпуски Москвы предъявляют спекулятивно настроенные нерезиденты, которые играют против доллара. Если город сможет договориться с инвесторами и выкупить существенную долю обращающихся выпусков, то самыми короткими на рынке станут 32 и 35 выпуски, которые имеют все шансы стать следующими претендентами на повышенный спрос нерезидентов. Однако в последнее время горизонт инвестирования нерезидентов увеличивается. Вероятней всего, что заменой коротким выпускам станут не 32 и 35 (купить большие объемы на рынке достаточно проблематично), а новые среднесрочные выпуски 36 и 42 серии, которые будут размещаться 30 марта.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Sell-off на рынке облигаций emerging markets продолжается. Падение идет из-за продаж со стороны ряда фондов, сокращающих свои вложения в EMD в период роста процентных ставок. Если доходность 10Y US Treasuries вчера стабилизировалась вокруг отметки 4.47- 4.52% годовых, то продажи еврооблигаций РФ сохранились. Россия-30 к концу дня упала до 103.000, а спрэд за счет некоторого снижения доходности 10Y UST вырос до 206 б.п.

Однако, уже вчера поздно в Нью-Йорке цена Россия-30 упала до нового минимума в этом году 102.375, а сегодня утром на панических продажах цена падала до 101.875. Спрэд расширялся до 214 б.п. К обеду Россия-30 стабилизировалась около 102.250 при спрэде 208 б.п. Мы расцениваем случившийся sell-off как хорошую возможность купить подешевевшие еврооблигации РФ. Мы считаем, что спрэд по Россия-30 достаточно быстро вернется на уровень ниже 200 б.п. и в дальнейшем сузится до 150 б.п. Блестящие фундаментальные и долговые показатели страны перевесят все риски и инвесторы достаточно быстро возобновят активные покупки еврооблигаций РФ.

Мы не меняем наш target по цене Россия-30 на конец года, который составляет около 105.125, а спрэд около 150 б.п. В этой связи мы рекомендуем покупать Россия-30 на текущих уровнях.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Россия

Контакт-центр