Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[16.02.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок в глубокой спячке

В первый рабочий день недели участники рублевого долгового рынка как будто еще не очнулись от выходных. В отсутствие западных инвесторов (в Америке вчера был выходной) торговля осуществлялась крайне вяло. Совокупный объем торгов на бирже и в РПС с рублевыми облигациями муниципальных и корпоративных бумаг снизился до 18.7 млрд руб. при уровне более 30 млрд руб. на прошлой неделе.

Среди муниципальных выпусков наибольшая активность наблюдалась в выпусках Москвы, где на высоких оборотах спросом пользовались выпуски Москва-62 и Москва-45. По итогам дня выпуски подросли на 15-20 б.п.

Наиболее востребованным корпоративным выпуском стал НЛМК БО-5, который при обороте почти 900 млн руб. прибавил около половины фигуры. В противовес НЛМК, выпуски еще одного представителя металлургического сектора – Мечела, находились под давлением продавцов и снизились на 15-34 б.п.

В госсекторе – оживление, ждем новые аукционы?

Некоторое повышение активности впервые с начала месяца было зафиксировано в секторе госбумаг. Довольно крупные сделки совершались на коротком конце кривой с выпусками ОФЗ 25069, ОФЗ 26200 и ОФЗ 26202. Среди перечисленных только выпуску ОФЗ 26200 удалось закрыться в зеленой зоне (+ 15 б.п.), котировки ОФЗ 25069 по итогам дня снизились на 23 б.п., выпуск ОФЗ 26202 закрылся на уровне пятницы.

Повышение активности в секторе госбумаг обычно предшествует аукционам Минфина по размещению ОФЗ. Между тем, очевидно, что Минфин выдержит паузу в аукционах по размещению госбумаг и в ближайшую среду - завтра. Таким образом, после неудачного аукциона в конце января три недели подряд не будут размещаться ОФЗ – это самый длинный перерыв с ноября 2009 г.

Вероятно, что в настоящий момент Минфин не видит реальной возможности для размещения бумаг на аукционе без премии, как он это делал вторую половину 2009 г. Между тем, потенциал снижения доходности сектора сохраняется, так к концу месяца вероятно очередное снижение основных процентных ставок ЦБ. Мы ожидаем, что практика проведения аукционов по размещению ОФЗ вновь будет продолжена в конце февраля – начале марта. Поэтому, полагаем, что целесообразно приглядываться к сектору госбумаг в настоящий момент.

Глобальные рынки

Греция: на раскачку – только месяц

Вчера в Брюсселе состоялась встреча министров финансов еврозоны. По итогам встречи стало известно, что Греции был выделен месяц для демонстрации результатов своего плана по сокращению бюджетного дефицита. В случае необходимости Еврогруппа потребует от Афин дополнительных мер. Греция в свою очередь попросила партнеров по еврозоне с пониманием отнестись к ее программе сокращения дефицита и предупредила, что обещания оказать поддержку, данного Евросоюзом на прошлой неделе, может оказаться недостаточно, чтобы успокоить держателей европейских гособлигаций.

День Президента – без инцидентов

Из-за низких оборотов, связанных с праздниками в США и странах Азии, на рынке российских еврооблигаций наблюдалась умеренная коррекция, практически все бумаги прибавили в доходности, однако совсем немного: 1-3 б.п. Индикативный бонд Россия’30 вырос в цене, его спрэд к UST10 сузился на 1 б.п. до 172 б.п.

Корпоративные новости

Виктория займет половину намеченного

В сегодняшних Ведомостях приводится официальная информация о том, что Виктория сегодня разместит только один 3-летний выпуск рублевых облигаций с 6-месячной офертой с купоном 12.50%. Основной совладелец Виктории и председатель ее совета директоров Николай Власенко заявил, что предложенный купон в 13% по 3-миллиардному выпуску кажется излишне высоким и что компания может занять средства дешевле через некоторое время.

Развитие событий вокруг размещения облигаций Виктории выглядит вполне предсказуемо. Мы едва ли могли предположить, что не самый прозрачный эмитент, только что получивший рейтинг на уровне «В-» и единовременно желающий разместить 5 млрд руб. публичного долга по ставке 12-13% столкнется с огромным спросом на свои облигации. Расчет на позитивный новостной фон вокруг компании (а именно анонсирование IPO в 2010 г.) не нашел заметной реакции рынка и не опустил желаемую стоимость фондирования ниже изначальных ориентиров организаторов.

Мы хотим подчеркнуть, что до момента размещения новой порции публичного долга компания не предоставляла отчетность по МСФО, давала крайне скупую информацию о себе, не раз апеллировала к невозможности рефинансирования долга при помощи банковских институтов. Появившаяся отчетность за 1П 2009 г. говорит о том, что долговая нагрузка компании невелика (Чистый долг/EBITDA – менее 2.0х), а рентабельность по EBITDA выше 7% смотрится вполне комфортно по отраслевым меркам.

В то же время, показатели финансовой автономии очень слабы (долг превышает капитал более чем в 3 раза), покрытие процентов операционным денежным потоком не самое комфортное (OCF/проценты – около 1.0х, EBITDA/проценты – ниже 4.0х), а также отсутствие роста выручки в рублевом выражении в 2009 г. Наконец, у компании очень слабая позиция по краткосрочной ликвидности: притом что весь долг фактически короткий, коротких ликвидных активов (в том числе денежных средств) у компании недостаточно.

Важно, что если планы Виктории с IPO в этом году не будут реализованы, то эмитент будет испытывать значительное давление на свою ликвидность и продолжать сталкиваться со значительными рисками рефинансирования долга.

С одной стороны, почти 13% годовых доходности на срок полгода для инструмента с потенциально ломбардным статусом – это неплохие 450 б.п. премии над кривой Х5 при разнице в 3 ступени по рейтинговой шкале. С другой стороны, слабая динамика операционных денежных потоков, некомфортная структура баланса не позволяют нам считать сейчас доходность ниже 13% однозначно привлекательной для кредитного риска Виктории, особенно с учетом того, что более интересный кредитный риск Дикси позволяет заработать более 17% годовых на сроке 1 год.

Банковский сектор

Сбербанк: невзрачные результаты за январь 2010 г.

Вчера Сбербанк представил отчетность за первый месяц 2010 г. по РСБУ. По итогам января чистая прибыль Сбербанка составила 11.7 млрд руб. по сравнению с 17.7 млрд руб. в декабре 2009 г. и 3.5 млрд руб. в январе 2009 г. Ниже мы представляем ключевые моменты отчетности.

После успешного декабря 2009 г. первый месяц 2010 г. оказался не очень удачным для Сбербанка:

- Совокупный корпоративный кредитный портфель сократился на 0.4 %, а кредитный портфель физлицам снизился на 1.5 %.
- Отток средств клиентов составил 3.2 % (175 млрд руб.), в том числе на 40.9 млрд руб. сократились вклады физлиц.
- Уровень просроченной задолженности увеличился с 4.4 % до 4.5 %, а уровень резервирования вырос с 10.9 % до 11.3 %.

Операционные результаты Сбербанка по сравнению с декабрем совсем не впечатляют. Доход от основной деятельности сократился на 27 %, а операционная прибыль до вычета резервов снизилась на 53.1 % за счет убытков от операций на финансовых рынках. Впрочем, Сбербанку удалось удержать чистую прибыль в плюсе главным образом за счет существенного снижения отчислений в резервы. В январе банк отправил в резервы всего 20 млрд руб., тогда как в среднем в 2009 г. направлял более 30 млрд руб. в месяц.

Мы полагаем, что снижение отчислений в резервы пока связано с сезонными факторами, и не ожидаем существенных изменений в политике формирования резервов Сбербанка, по крайней мере, до начала 2-го квартала 2010 г.

Стоит отметить, что мощный приток депозитов в январе и снижение кредитного портфеля заставили Сбербанк увеличить портфель облигаций на 250 млрд руб. до 1.28 трлн руб. Рост портфеля облигаций произошел за счет вложений в ОФЗ (48 млрд руб.) и ОБР (162.9 млрд руб.) Таким образом, ликвидная подушка Сбербанка продолжает расти. По мере восстановления кредитного рынка Сбербанк, по-видимому, будет сокращать свои вложения в госбумаги.

Неважные результаты в январе частично связаны с сезонностью, а частично являются следствием политики снижения процентных ставок по кредитам для корпоративных клиентов и ставок по депозитам физлиц. Снижение ставок по депозитам бьет по динамике вкладов, а снижение ставок по кредитам оказывает негативное давление на маржу банка. Если в феврале эта негативная тенденция сохранится, мы будем вынуждены пересмотреть свои прогнозы в отношении маржи Сбербанка. Пока мы ждем, что показатель NIM снизится с 9.2 % до 7.9 % в 2010 г.

Мы находим итоги Сбербанка в январе умеренно негативными, но ждем, что банк начнет демонстрировать хорошую динамику и оправдывать ожидания рынка уже во 2-м квартале 2010 г. На наш взгляд, результаты Сбербанка в январе вряд ли окажут серьезное негативное влияние на котировки его евробондов.

ЦБ подвел итоги 2009 года в банковском секторе

Вчера Банк России представил статистику банковского сектора по итогам 2009 г.:

- Активы банковского сектора выросли на 5.0 % (2.6 % в декабре), собственный капитал вырос на 21.2 % (-0.5 % в декабре), объем вкладов населения вырос на 26.7 % (+6.9 % в декабре).

- Кредитный портфель предприятий вырос всего на 0.3 % (-1.3 % в декабре). Кредиты населению за 12 месяцев сократились на 11.0 % (-0.3 % в декабре).

- По итогам 2009 г. банки заработали 205.1 млрд руб. чистой прибыли (112.8 млрд руб. в декабре). Большая часть прибыли – техническая прибыль санируемых банков, в т. ч. Связь-банка.

- Резервы на покрытие убытков выросли за год более чем в 2 раза до 1 821 млрд руб. (10.7 % от портфеля кредитов). Всего за год банки направили в резервы 922 млрд руб. (около 77 млрд руб. ежемесячно).

- Вложения в облигации за год почти удвоились. В декабре банки увеличили вложения в облигации на 257.5 млрд руб. Существенная доля роста портфеля (137 млрд руб.) приходится на Сбербанк.

- По итогам 2009 г. совокупный размер просроченной задолженности по кредитам физлиц и нефинансовому сектору вырос в 2.5 раза до 1 035 млрд руб. (с 2.5 % до 6.4 % от кредитного портфеля).

- В декабре рост просроченной задолженности приостановился, а просроченная задолженность по корпоративному кредитному портфелю снизилась на 3.7 % (29.7 млрд руб.). Резервы превышают размер просроченной задолженности по кредитам в 1.68 раза.

Ранее основные цифры, так или иначе, уже звучали из уст представителей ЦБ, поэтому вчерашний доклад станет не более чем статистическим дополнением к картине банковского сектора по итогам 2009 года. Активный рост кредитования мы ждем не ранее 2-го квартала 2010 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: