Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[16.02.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК БАЗОВЫХ АКТИВОВ. Во вторник на динамику UST оказали влияние вышедшие данные по розничным продажам, которые оказались немного выше ожиданий (-0.3% против –0.5%), однако движения на рынке были незначительными в преддверии сегодняшнего выступления Алана Гринспена перед Конгрессом, которое может пролить свет на прогноз по денежной политике США. Участники рынка привыкли, что глава ФРС обычно выдает оптимистичный взгляд на экономику, поэтому доходность индикативных 10Y UST продолжила плавный рост – до 4.106%. Трейдеры также отреагировали небольшими продажами на опубликованное банком JP Morgan исследование, из которого следует, что количество длинных позиций по UST за последнюю неделю сократилось с 7% до нуля, т.е. рынок нейтрально относится к бумагам. Инвесторы настолько сосредоточились на выступлении Гринспена, что реакция рынка может быть очень сильной с изменением доходности на 15-20 б.п. На вчерашних торгах короткие выпуски выглядели лучше более длинных, но их лидерство было настолько незначительным, что говорить о переломе тенденции к выравниванию кривой доходности не приходится. Помимо доклада главы ФРС, второстепенное влияние на рынок может оказать отчет по промышленному производству за январь. Доходность госбумаг еврозоны также продолжила рост после того, как член ЕЦБ Нойер призвал к более жесткой денежной политике для обуздания инфляции. Британские бонды практически не изменились перед публикацией квартального отчета по инфляции Банка Англии. Несмотря на небольшие движения, кривая доходности британских облигаций на участке между 2-х и 10-ти летними выпусками стала приобретать «нормальную» форму, мы ожидаем, что в будущем эта тенденция сохранится.

ДОЛГИ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ. Активность на вторичном рынке суверенных евробондов была невысокой в преддверии выступления Гринспена, спрэд индекса EMBI+ не изменился и остался на уровне 356 б.п.. Внимание привлекли Бразилия и Филиппины. На пост председателя нижней палаты бразильского конгресса неожиданно был выбран Северино Кавальканти, а не кандидат от правительства и правящей партии Луиш Эдуард Гринхалф, что вызвало опасения трудности проведения реформ в стране. Индикативные еврооблигации с погашением в 2040 году упали более, чем на 08 п.п. до 117.188% номинала. Сегодня инвесторы в бразильские бонды будут следить за решением ЦБ по ставке Selic, которая, как ожидается, будет повышена на 50 б.п. В случае более благоприятного решения банкиров, возможно небольшое восстановление котировок, однако пока политический фактор до конца не отыгран, и он будет оказывать давление на Бразилию до конца недели. Филиппины снизились после того, как Moody’s понизило рейтинг страны на две ступени до В1, тогда как рынок ожидал менее жесткого решения. Агентство сослалось на то, что рост долга Филиппин может затмить эффект принимаемых реформ. Moody’s несколько опоздало, т.к. государственные финансы уже улучшаются, тем не менее, Филиппины’25 потеряли четверть пункта. На первичном рынке сегодня ожидается размещение 15-ти летних евробондов Венгрии на 1 млрд. евро. В ближайшее время на рынок выйдет также Колумбия с бумагами в песо на $300 млн., которым Fitch присвоило рейтинг ВВ. Сюрпризом сталj намерение Эквадора выпустить 10-ти летние евробонды на $750 млн. с купоном 9.5%. Это будет первый заем страны с момента дефолта 1999 года. Новость оказала дав ление на обращающиеся выпуски, но если после выступления Гринспена благоприятная рыночная конъюнктура сохранится, размещение может пройти достаточно успешно. В преддверии выступления Гринспена в 18.00 МСК мы ожидаем низкую активность торгов с более вероятным снижением, чем ростом.

ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЗАЕМЩИКОВ. Торги российскими бумагами в отсутствии внутренних факторов развивались неактивно. Инвесторы в суверенные бумаги ожидали выступления Гринспена, продолжая отдавать предпочтение более доходным средним и длинным выпускам, несмотря на то, что на рынке UST, к которому тесно привязаны российские евробонды, короткие активы выглядели лучше. Как мы и прогнозировали в нашем еженедельном обзоре, в отсутствии торговых идей и факторов на рынке уверенных еврооблигаций, инвесторы проявили умеренную покупательную активность в отношении валютных бумаг Минфина, особенно MF6 и MF8, хотя с начала недели они уступили более длинным MF5. Бумаги MF8 по-прежнему лежат выше кривой и представляются более интересными. Краткосрочная динамика российских евробондов будет зависеть от общерыночных факторов. Корпоративные евробонды показали смешанную картину, находясь под неприятным заявлением S&P о том, что вследствие ухудшения условий бизнеса в России из-за дела ЮКОСа, повышение суверенного рейтинга вряд ли приведет к большому числу повышений корпоративных рейтингов. Хуже отреагировали еврооблигации нефтегазового и банковского секторов (их индексы RUBI за день сократились на 0.08% и 0.03% соответственно), поскольку именно такие компании как Газпром и ВТБ считались первыми претендентами на повышение рейтинга. Однако пока заявление агентства не заставляет нас поменять наш годовой прогноз о том, что в 2005 году лучшую динамику среди корпоратов будут показывать квазисуверенные займы.

ВНУТРЕННИЙ ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ. Вчера курс доллара к рублю оставался стабильным, несмотря на динамику внешнего валютного рынка. Причиной всему присутствие на рынке Банка России, который выставляет свою заявку на покупку долларов на уровне 28.02. В связи с этим курс рубля в течение вчерашних торгов практически не изменился и остался возле 28.02. При этом на рынке FOREX торги были волатильны. В первой половине дня предпринимались попытки пробить уровень сопротивления по евро на 1.30, но они были тщетны. Только после выхода важных данных по розничным продажам в США, которые оказались на уровне ожиданий, но при этом снизились (на 0.3%), дали необходимый импульс европейской валюте и она вышла на новые уровни 1.3050. Но уже после выхода данных по притоку иностранного капитала в ценные бумаги США доллар восстановил позиции, вернувшись к отметке 1.2960, но не сумел там удержаться. Сейчас пара евро/долл торгуется в диапазоне 1.3000-1.3030.

Сегодня основным движущим фактором будут комментарии А. Гринспена в ходе его доклада по экономике перед Сенатом. Сегодня мы не ожидаем сильных движений на внутреннем валютном рынке, скорее всего, курс рубля останется на 28.0, где Банк России окажет поддержку падающему доллару.

РЫНОК ФЕДЕРАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. На рынке госбумаг увеличилась активность инвесторов, оборот превысил 1 млрд. руб. Спрос преобладал по долгосрочным выпускам, лидером роста стал ОФЗ 46014, подорожавший на 20 б.п. По остальным выпускам изменение котировок было незначительным и практически не отразилось на уровне доходности. Основным событием сегодняшнего дня станет аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ-АД 46017. Мы оставляем наш прогноз по доходности неизменным 7.9% годовых.

РЫНОК РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. Новых идей на рынке так и не появилось. Изменения цен носят разнонаправленный характер на фоне невысоких объемов торгов. По столичным выпускам покупки прошли на дальнем конце кривой доходности, 38й и 39й выпуски прибавили в стоимости 25 и 23 б.п., другие выпуски незначительно снизились в цене. По другим региональным бумагам неплохо торговались Новосибирская обл. 2в (+4 б.п.), Мособласть 4в (+7 б.п.), Ярославская обл. 3в (+30 б.п.). Сегодня вряд ли произойдет смена текущей конъюнктуры. Наш фаворит - облигации Ленобласти.

РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. Внимание инвесторов в секторе корпоративных облигаций в настоящий момент приковано к бумагам Газпрома. Остальной рынок, за исключением «телекомов», был мало ликвидным без единой тенденции. Основные объемы проходили в 3ем и 5ом выпуске Газпрома, где часть инвесторов покупали бумаги эмитента в надежде на послеаукционный рост. Вся надежда на оживление рынка и формирование отчетливой тенденции связана с размещением Газпрома, которое состоится сегодня. Мы не ожидаем повтора сценария размещения выпусков Москвы, где наблюдался ажиотажный спрос и размещение по доходности «ниже рынка». Аукцион по Газпрому, по нашему мнению, пройдет в рамках ожиданий большинства участников. Наш прогноз по ставке купона – 8% годовых.