Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[15.11.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Динамику US Treasuries вчера вновь определял рынок акций: котировки акций и доходности UST сначала росли (преимущественно в ходе азиатской сессии), а затем снижались. По итогам дня, доходность 10- летних UST снизилась на 2 бп до 4.25%. Вчера в США был опубликован индекс цен производителей, а также статистика по розничным продажам. Обе цифры оказались лучше ожиданий, но обольщаться не стоит: просто ожидания были слишком уж пессимистичными. Инфляционный индекс Core PPI составил 2.5% – это самое высокое значение за последние два года. Розничные продажи, наоборот, замедлили рост, прибавив в октябре всего 0.2% по сравнению с сентябрьскими 0.7%.

Выступавший вчера глава ФРС воздержался от каких-либо комментариев по рыночной ситуации. В привычной уже рубрике «ипотечный кризис» на первый план вчера вышли новости о возможном снижении рейтинга инвестбанка Bear Stearns от Moody’s, а также комментарии аналитиков UBS о том, что потери банков от списания «плохих» активов могут в ближайшие годы превысить USD400 млрд. Сегмент Emerging Markets вчера чувствовал себя неплохо – спрэд EMBI+ сузился на 3 бп до 219бп. Российские облигации на этот раз вели себя «хуже рынка». Спрэд RUSSIA 30 вновь превысил 140 бп. В корпоративном сегменте котировки большинства выпусков снизились на 1/4-1/2. В казахстанском сегменте падение цен было еще более существенным. Единственным счастливым исключением стали выпуски финансовой компании Astana Finance (ASTAFI, рейтинги Ва1/NR/BB+), котировки которых выросли на новости о переходе крупного пакета акций от администрации Астаны к правительству Казахстана. Сегодня в США будут опубликованы ценовой индекс CPI и индекс деловой активности Philadelphia Fed.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В корпоративном сегменте рублевых облигаций расклад сил вчера не поменялся. Участники рынка неагрессивно «ищут биды», поэтому котировки облигаций, по большому счету, стоят на месте. Однако в некоторых случаях открываются интересные возможности. Например, облигации ЛенСпецСМУ вчера продавали с доходностью 13% и выше, в то время как близкий по дюрации выпуск Миракс-1 торгуется на уровне 10.50%. Оправдать столь резкое расширение спрэдов между облигациями ЛСС и Миракса тем, что ЛСС в ближайшее время планирует разместить CLN (МДМ Банк – организатор), вряд ли возможно. Напомним, что у этих строительных компаний фактически одинаковые рейтинги (В2/B у Миракса и В у ЛСС). Кроме того, по итогам 1-го полугодия ЛСС опубликовала прекрасные результаты по МСФО. Сегодня начинается очередной период налоговых выплат, поэтому до прихода «больших бюджетных денег» ситуация на денежном рынке может чуть ухудшиться.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодня состоится размещение выпуска ВТБ-Лизинг-1 (ВВ+, 8 млрд. рублей, годовая оферта). Ориентиры организаторов озвучены на уровне 8.24-8.46%. Мы уже отмечали (см. комментарий от 2 ноября), что даже по нижней границе выпуск выглядит привлекательно. Наиболее близкий по дюрации к новому выпуску ВТБ 24-1 (тоже финансовый институт группы ВТБ, те же кредитные рейтинги от S&P и Fitch) торгуется сейчас с доходностью около 7.6%. Даже если принять во внимание сравнительно небольшие размеры ВТБ-Лизинга и его «условно меньшую» стратегическую значимость для материнской компании по сравнению с розничной «дочкой», то премия в диапазоне 60-80бп выглядит привлекательной. Появилась дополнительная информация по размещаемому «рублевому евробонду» ФСК. По нашим данным, у 5-летнего выпуска будет годовая оферта, а купон составит около 7.5% (ранее обозначался ориентир 7.3-7.5%, далее 1 года купоны не будут определены), объем – около 10 млрд. руб. На наш взгляд, годовая оферта не сильно «спасает ситуацию»: спрэд к свопам/NDF все равно составляет лишь около 130бп (спрэд был бы близок к нулю, если бы оферты не было), тогда как «Euroclearable»-выпуски российских «голубых фишек» с сопоставимой дюрацией сейчас торгуются со спрэдами к свопам на уровне 150-175бп.

МОЭСК (Ba2), Ленэнерго (NR), Челябэнерго (NR): результаты за 9 мес. 2007 г.

По итогам 3-го квартала, МОЭСК и Ленэнерго продемонстрировали заметное снижение операционной рентабельности, что, в свою очередь, привело к ухудшению показателей долговой нагрузки (см. табл.). Мы предполагаем, что причинами падения рентабельности могли стать в первую очередь сезонные факторы: на 3-й квартал, как правило, приходится основной объем ремонтных работ, при этом уровень потребления (и, соответственно, передачи) электроэнергии в летний сезон отпусков снижается. Почему такого же падения рентабельности не произошло в Челябэнерго, нам судить сложно. Кстати, эта компания сохраняет очень консервативный уровень долговой нагрузки.

На текущих уровнях мы нейтрально относимся к облигациям МОЭСК (8.0%, вскоре могут попасть в Ломбардный список) и Челябэнерго (8.9%), а вот длинные облигации Ленэнерго кажутся нам несколько переоцененными. Мы не сомневаемся в кредитоспособности этой компании. Однако для эмитента без кредитных рейтингов (и шансов попасть в Ломбардный список в краткосрочной перспективе), а также с очень агрессивными инвестиционными аппетитами и планами по увеличению долговой нагрузки доходность на уровне 8.7-8.8% кажется нам недостаточной в текущей конъюнктуре.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: