Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[15.10.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Оптимизм превалирует

В пятницу настроения на внутреннем рынке были достаточно позитивными, несмотря на то что торговая активность по-прежнему оставалась не слишком высокой. Общий объем торгов составил 12.9 млрд руб. Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. (один из наиболее торгуемых выпусков корпоративного сегмента) прибавил в цене 0.08 %, доходность снизилась до 7.04 % (-4 б. п.). Мы отмечаем возобновление интереса к покупкам бумаг РЖД. В частности, котировки выпуска РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 г. выросли на 0.44 %, доходность сократилась до 7.18 % (-16 б. п.). Котировки выпуска РЖД-05 выросли на 0.3 %, доходность к погашению в январе 2009 г. снизилась до 6.86 % (-25 б. п.).

Сегодня ЦБ РФ (в лице председателя Сергея Игнатьева) официально «признался» в том, что осуществлял покупки на рынке ОФЗ в период нестабильности. Ранее об участие ЦБ в покупках ОФЗ по цене выше рынка можно было только подозревать (см ежедневный обзор от 24.09.2007). По словам главы ЦБР, впервые прибегнуть к покупке госбумаг на вторичном рынке банк заставила напряженность на межбанковском рынке. "В сентябре Центробанк впервые приобрел ОФЗ на 46 млрд руб."

На этой неделе мы, вероятно, сможем увидеть похожую «картину рынка» – умеренно позитивные настроения без резких взлетов цен (в основном). Улучшение ситуации с рефинансированием на российском денежном рынке и постепенное возвращение «аппетитов к риску» на emerging markets, выразившееся в заметном сокращении спрэдов индексов EMBI, будут продолжать поддерживать котировки рублевых облигаций. Другой фактор поддержки – ряд действий, предпринятых ЦБ РФ по предупреждению потенциального ухудшения ситуации с нехваткой ликвидности перед предстоящим налоговым периодом (официальное объявление обновленного расширенного ломбардного списка, снижение норматива обязательного резервирования ЦБ на 3 месяца, снижение ставки по валютным свопам).

Внешние долговые рынки

Котировки US Treasuries снизились на фоне сильных статданных

Более высокий, чем ожидалось, рост розничных продаж в США за сентябрь и превысивший ожидания индекс цен производителей (PPI) (общий) вызвали снижение котировок US Treasuries, так как эти данные постепенно снижают ожидания снижения ключевой процентной ставки в ближайшее время. Розничные продажи в США в сентябре выросли на 0.6% (против ожидаемого роста на 0.2%), из-за чего можно сделать вывод, что потребительские расходы продолжают расти, несмотря на обвал жилищного рынка. При этом PPI в сентябре вырос на 1.1% в связи с ростом цен на энергоносители. Однако, базовый индекс PPI вырос всего на 0.1% (прогнозировалось – +0.2%), несколько ограничив тем самым рост доходностей UST. С утра кривая доходностей US Treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью 4.24 % годовых (+12 б. п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), пятилетние – с доходностью в 4.43 % годовых (+5 б. п.), доходность десятилетних UST составляет 4.69 % годовых (+3 б. п.), тридцатилетних – 4.91 % годовых (+4 б. п.).

На текущей неделе внимание инвесторов обратится на блок американской статистики. Среди основных ключевых данных мы выделяем публикацию индекса потребительских цен (CPI) за сентябрь. Данные по инфляции, на наш взгляд, представляют значительный интерес после августовского снижения ставки на 50 б. п. Среди других данных, заслуживающих внимания, – данные по жилищному сектору (в среду – объем строительства новых домов и количество разрешений, выданных на строительство, во вторник – индекс жилищного рынка), а также Бежевая книга (будет опубликована в среду).

Сегодня единственные статданные, представляющие интерес, – обзор производственного сектора ФРБ Нью-Йорка (Empire State Manufacturing Survey). Мы также отмечаем выступление главы ФРС Бена Бернанке перед Экономическим клубом в Нью-Йорке.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.106 %, спрэд индекса сузился на 3 б. п. до 180 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.1 %, а его спрэд уменьшился до 109 б. п. (-2 б. п.). Еврооблигации «Россия-30» закрылись на уровне 112.38 % от номинала с доходностью 5.75 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 106 б. п.

Стратегия

Переоценка кредитного риска уже произошла?

Несмотря на то что вторая волна коррекции, по всей видимости, уже позади и в настоящее время мы наблюдаем рост покупательской активности на рынке, мы убеждены, что глобальная переоценка кредитного качества рублевых облигаций еще не завершена. Что вызывает у нас такую уверенность? – То, как проходили последние оферты. Хотя эмитенты все еще не готовы поднимать ставки купонов своих выпусков, им по-прежнему необходимы средства: верить в то, что большинство компаний смогут погасить рублевые выпуски своими собственными силами, абсурдно. Многие эмитенты не могут привлечь дополнительные кредитные ресурсы в большом объеме, и в данной связи у них не остается другого выбора, кроме как попытаться оставить облигации на рынке. Для этого эмитенту придется предложить привлекательную доходность по своим бондам. Таким образом, компания назначает ставку купона на уровне, который был бы привлекателен для инвесторов до начала тяжелых времен на внутреннем долговом рынке. Эмитент выкупает облигации выпуска в полном объеме для последующей перепродажи в тот же самый день, но по более низкой цене. Более низкая цена, как правило, компенсирует разницу между ставкой, которая была объявлена, и ставкой, которая является более привлекательной. В данной ситуации стороны остаются довольны – эмитенту досталась низкая ставка по купону, и он может рассчитывать на более благоприятные условия кредитования в банках в дальнейшем; держатели облигаций, рассчитывая на рост рынка, надеются продать бумаги по номинальной стоимости либо дороже.

До сегодняшнего дня лишь 2 эмитента открыто объявили о вторичном размещении своих облигаций: банки БРС и МДМ. Однако мы считаем, что на самом деле таких случаев было гораздо больше.

Такого рода действия при прохождении оферты не являются инновацией на рынке рублевого долга. В то же время, мы бы хотели обратить внимание на масштаб проблемы. Каждая оферта, прошедшая подобным образом, вызывает локальную переоценку облигаций эмитента, находящихся в обращении. Постепенно тенденция распространяется, и переоценке подвергаются целые отрасли. Таким образом, мы убеждены, что существует довольно высокая вероятность дальнейшего роста доходности на рынке рублевого долга, в особенности в выпусках 2 и 3 эшелонов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: