Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[15.07.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Стратегия внутреннего рынка

Продажи долговых инструментов активизировались

Реакция рынка на решение Банка России 11 июля повысить ставки РЕПО в понедельник оказалась более заметной. В течение дня преобладали продажи. Инвесторы продолжили сокращать позиции в долгосрочных выпусках первого эшелона. Отметим снижение котировок облигаций Газпрома на 0.15-0.3 п. п., продолжились продажи выпуска РЖД-6, доходность которого достигла 8.30%, динамику хуже рынка продемонстрировали долговые обязательства ФСК и ГидроОГК. Заметное снижение котировок было отмечено и в сегменте государственных облигаций. По итогам дня котировки ОФЗ 46020 снизились на 0.5 п. п., а закрытие выпуска состоялось на уровне 95.20 (доходность 7.44%).

Глобальное похолодание II

Сегодня мы опубликовали отчет «Стратегия на второе полугодие 2008 г.: глобальное похолодание II», в котором изложили текущее видение ситуации на рынке рублевых облигаций и постарались сделать несколько прогнозов ее развития до конца года. Особое внимание в отчете уделяется текущей денежно-кредитной политике и вероятности дальнейшего укрепления рубля. Согласно нашему базовому сценарию, до конца года Банк России в большей степени будет использовать курсовую политику для сдерживания инфляции, а мероприятия процентной политики, скорее всего, будут задействованы в меньшем объеме. Мы ожидаем постепенного ухудшения ситуации с ликвидностью в третьем квартале, что заставит банки активнее использовать инструмент прямого РЕПО Банка России. Средний уровень доходностей для выпусков первого эшелона к концу года, по нашим оценкам, должен установиться на уровне 8-9%. Оптимальной стратегией до конца года, на наш взгляд, будет оставаться покупка коротких высокодоходных облигаций. В отчете представлено несколько торговых рекомендаций для этого сегмента рынка.

ВНЕШНИЙ РЫНОК

Стратегия внешнего рынка

План Г. Полсона пока не помогает

Уже во второй раз за этот год ФРС США в воскресенье (13 июля) в экстренном порядке выступила с предложениями дальнейших действий, что в очередной раз подтверждает серьезность кризиса на ипотечном рынке США. В частности, министр финансов Г. Полсон представил план по поддержке двух крупнейших ипотечных компаний США – Fannie Mae и Freddie Mac, в соответствии с которым предполагается:

• временно увеличить текущий объем государственной кредитной линии;

• гарантировать доступ к капиталу, временно предоставив министерству финансов США право на покупку в случае необходимости акций обеих компаний;

• предоставить ФРС право совещательного голоса при определении новых параметров регулирования Fannie Mae и Freddie Mac в будущем.

Обнародованный план, а также поддержка, высказанная президентом США Дж. Бушем, улучшили настроения на американских фондовых рынках в начале торгового дня в понедельник. Рынок акций открылся в позитивной зоне – индекс S&P 500 поднялся на 1.1% выше уровня закрытия в пятницу. Долговые рынки также ненадолго почувствовали облегчение: кредитные спрэды к базовым активам сократились при открытии на 5-10 б. п. Однако рынок не смог долго продержаться на этом уровне, и к середине дня S&P 500 возобновил снижение, вновь закрывшись в отрицательной зоне. На этом фоне доходности КО США также стремительно падали, потеряв по итогам дня 5-10 б. п., а кредитные спрэды вновь расширились, в основном за счет снижения доходностей КО США.

В российском сегменте появился спрос на короткие банковские еврооблигации

На российском рынке еврооблигаций вчера было довольно спокойно. Несмотря на то, что инвесторы все больше настроены на продажи, интересы на покупку тоже присутствуют. Так, например, были отмечены покупки в коротких еврооблигациях ХКФ Банка и Промсвязьбанка, доходности которых на уровне 10-11%, на наш взгляд, по-прежнему предлагают неплохую компенсацию за кредитный риск эмитентов.

НОВОСТИ

Компания Гражданские самолеты Сухого: отчетность за 2007 г. по МСФО нейтральна для облигаций

Компания Гражданские самолеты Сухого (ГСС), ответственная за проект по созданию региональных самолетов Sukhoi SuperJet-100 (SSJ), представила финансовую отчетность за 2007 г. по международным стандартам. Показатели, в целом, соответствуют отчетности по РБСУ, опубликованной ранее. Как мы уже писали, пока ГСС не начнет поставки самолетов клиентам, ее финансовая отчетность сама по себе не представляет большой важности, поскольку в настоящий момент компания капитализирует почти все расходы на реализацию проекта SSJ. Основные выводы из представленной отчетности приведены ниже.

• Выручка компании является практически нулевой. В качестве прочих доходов отражены государственные гранты объемом USD67 млн. Кроме того, USD102 млн государственных грантов было вычтено из капитализированных расходов на реализацию проекта. Согласно отчетности по РСБУ, все полученные гранты учитываются как выручка.

• Совокупный долг составил USD576 млн, что соответствует данным по РСБУ.

• На конец 2007 г. совокупные капитализированные расходы на реализацию проекта SSJ достигли USD288 млн и еще USD94 млн были уплачены в качестве аванса, который будет в будущем также капитализироваться как расходы на развитие.

• В примечаниях к отчетности сообщается о USD160 млн запланированных вливаний акционерного капитала: USD125 млн в 2008 г. и USD35 млн в 2009 г. Согласно заявлениям представителей ГСС, в 2008 г. предполагается завершить дополнительное размещение акций, в рамках которого итальянская компания Alenia выкупит блокирующий пакет. Стоимость сделки пока не раскрывается.

На прошлой неделе ГСС официально уведомила Аэрофлот о том, что поставки самолетов SSJ начнутся не ранее третьего квартал 2009 г. Насколько мы понимаем, только с этого момента выручка от продаж самолетов будет учитываться в отчете о прибылях и убытках, а расходы на развитие будут амортизироваться. До этого времени кредиторам следует обращать внимание на долговую нагрузку компании и следить за новостями по проекту, а также за финансовым положением АХК Сухой, которая выступает поручителем по облигациям ГСС. Хотя мы оцениваем кредитный профиль поручителя и, следовательно, облигаций компании как умеренно позитивный, мы считаем, что ее бумаги, торгующиеся с доходностью к оферте в сентябре 2009 г. на уровне 9.1%, не являются привлекательными.

Нижнекамскнефтехим: отчетность за 2007 г. по МСФО подтверждает сравнительно низкий уровень долга

Нижнекамскнефтехим (НКНХ; B1, прогноз «стабильный»/–/B+, прогноз «позитивный») вчера опубликовал отчетность за прошлый год по МСФО. Ранее мы комментировали операционные результаты компании и ее финансовые показатели по РСБУ (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 25 апреля 2008 г.), и представленные вчера данные в целом не противоречат нашему пониманию ситуации в компании. Мы по-прежнему считаем еврооблигации НКНХ несколько недооцененными, особенно по отношению к бумагам Казаньоргсинтеза.

• Позитивная динамика оборотного капитала (дебиторская задолженность снизилась на 34%, несмотря на 20%-ный рост выручки) не показательна и в основном отражает операции со связанными сторонами: в течение года были сняты с баланса векселя, выданные компанией ТАИФ – основным поставщиком прямогонного бензина на НКНХ. Мы также отмечаем, что авансы, выданные поставщикам (отраженные в достаточно общей статье «прочие оборотные активы») за отчетный период почти утроились.

• Сведения о связанных сторонах показывают, что доля холдинга ТАИФ, остающегося основным поставщиком НКНХ, в денежных расходах компании на приобретение материалов и услуг не превышает 30%. Что касается реализации произведенной продукции, здесь значительная концентрация связанных сторон также отсутствует.

• Объем капитальных затрат НКНХ в 2007 г. был более умеренным, чем у Казаньоргсинтеза (100% EBITDA против 219% EBITDA за год соответственно), что позволило нижнекамской компании удержать относительную долговую нагрузку на вдвое меньшем уровне. По состоянию на конец года у НКНХ не было жестко зафиксированных обязательств по приобретению нового оборудования.

• Структура долга компании по срокам погашения остается благоприятной: 53% обязательств погашаются в 2012 г. и последующие периоды. На конец прошлого года краткосрочный долг составлял 4 млрд руб., тогда как объем неиспользованных кредитных линий был равен 2.6 млрд руб. Лизинговые обязательства по-прежнему составляют небольшую часть задолженности НКНХ – суммарный объем обязательных лизинговых платежей равен всего 130 млн руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: