Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[15.07.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов

Как мы и прогнозировали, доходность UST вчера продолжила рост, причиной которого стали сильные данные по розничным продажам, которые выросли на 1.7% в июне (ожидали 1.0%). При этом замедление стержневого индекса потребительских цен в июне до 0.1% (при ожиданиях 0.2%) рынок проигнорировал. В целом вышедшие данные не могут однозначно повлиять на прогноз по ставкам, но они отражают правоту взглядов ФРС по поводу восстановления экономики. В итоге доходность 10Y UST выросла до 4.18%, хотя закрылась немного ниже. Сегодня выходит большое количество данных, включая индекс цен производителей, индекс доверия мичиганского Университета и данные по промышленности. Если отчеты превысят ожидания, мы увидим продолжение роста доходности базовых активов, в противном случае мы увидим небольшую повышательную коррекцию перед выходными. Главным событием британского рынка было размещение 50-ти летних облигаций. Слабый спрос испортил настроение участников и затмил хорошие для рынка данные. Пере подписка на бумаги объемом 2.25 млрд. ф.ст. составила всего 1.23 раза, что стало наихудшим результатом с момента создания Комитета по Управлению долгом в 1998 году. Слабый спрос ставит под сомнение потребность инвесторов в длинных инструментах, которые раньше торговались лучше других активов. Облигации еврозоны снизились на фоне новых подтверждений о том, что ЕЦБ не намерен сокращать ставки в ближайшие месяцы. Сегодня европейские бонды переживают момент разочарования инвесторов в снижении ставок в самое ближайшее время, а данные показывают, что экономика развивается неплохими темпами. В этом случае более вероятен рост доходности.

Долги развивающихся рынков

В соответствии с нашими ожиданиями, инвесторы продолжают вкладывать средства в высокодоходные еврооблигации. Спрэд EMBI+ снизился на 2 б.п. до нового исторического минимума 289 б.п. Сохранение стержневой потребительской инфляции в США на уровне 0.1% второй месяц подряд возобновил надежды на паузу в повышении ставки ФРС, что на фоне сильных u1092 фундаментальных показателей развивающихся стран привлекает капитал в их долги. Одним из наиболее удачных объектов инвестиций вчера стали бразильские долги, после того, как страна заявила о досрочной расплате с МВФ на $5.1 млрд. Индикативные Бразилия’40 выросла на 0.19 п.п. до 119% номинала, при этом Бразилия’30 выросла на 1.31 п.п. Другой нашей рекомендацией на покупку были Филиппины, которые прибавили более фигуры после того, как возобновились надежды на то, что Верховный Суд страны разблокирует закон о повышении налога с продаж. Решение должно быть принято в течение 10 дней. Мы ожидаем, что Бразилия и Филиппины продолжат торговаться лучше рынка в краткосрочном периоде. Сегодня также ожидаем восстановление колумбийских еврооблигаций, которые вчера подешевели на технических факторах. Наши опасения по поводу Эквадора пока не оправдались, вчерашнее заявление Венесуэлы о том, что она готова выкупить часть долгов Эквадора привело к росту его долгов. На первичном рынке Перу готова занять $215 млн. в местной валюте, после выпуска евробондов на $750 млн. Знаменательным событием может стать готовящийся долларовый выпуск Аргентины на $500 млн. с погашением в 2012 году, впервые после дефолта 2002 года.

Еврооблигации российских заемщиков

Как мы и прогнозировали, российские суверенные еврооблигации вчера подросли, при этом лидером торгов выступили волатильные бумаги Россия’28 (+0.38 п.п.) после отставания на предыдущей сессии. Благоприятные внешние, технические и фундаментальные факторы будут оказывать поддержку российским еврооблигациям в ближайшие дни, ожидаем продолжение сокращения спрэда России’30, которые за вчерашний день сократился с 125 до 123 б.п. Анализ последних дней показывает, что бумаги 2028 и 2030 года торгуются противоположно, при этом 2018 и 2030 годы торгуются в одной фазе. Поэтому после вчерашнего роста еврооблигаций Россия’28 сегодня можно ожидать, что лучше будут выглядеть займы 2018 и 2030 годов.

В телекомах инвесторы зафиксировали прибыль по коротким и средним еврооблигациям МТС, однако мы считаем, что они возобновят свой рост. Как и ожидалось, длинный конец кривой Газпрома выглядел лучше. Отставанием средних бумаг монополии, вероятно, связано с тем, что новые LPN в двух траншах на $1.84 млрд. будут иметь срок погашения в 2013 году. Ожидается, что доходность первого гарантированного транша на $1.2 млрд. составит около asset swap+ 10 б.п., а второй, необеспеченный, на $640 млн. - asset swap+ 10 б.п. + 137.5 б.п. Агентство Moody’s присвоило LPN рейтинг на уровне Ваа2. Вопреки, нашим ожиданиям, короткие бумаги Сибнефти подешевели, а сегодня состоится выплата купона по более длинным евробондам эмитента с погашением в 2009 году. Тем не менее, мы считаем, что Сибнефть’07 торгуется дешево. Среди других нефтяных компаний привлекательными представляются бумаги ТНК-ВР, которые вчера выросли на 0.17 п.п. Наш нейтрально - негативный взгляд по банковскому сектору вчера полностью оправдался, высоко рейтинговые ВТБ подешевели на 0.3-0.4 п.п., при этом выпуски с более низким рейтингом также торговались слабо. Сохраняем нашу нейтральную оценку банковских еврооблигаций.

Помимо Газпрома, размещение которых состоится сегодня, «труба» новых выпусков на ближайшие дни заполнена достаточно плотно. Выпуск нот готовит Промстройбанк, а на u1089 следующей неделе начнется ро адшоу первой в России секьюритизации автокредитов, с помощью которой Банк Союз планирует на 5 лет привлечь до $62 млн. Ноты будут иметь несколько классов и включать как безрейтинговые бумаги, так и бумаги с рейтингами Ваа3 и В2.

Вчера группа «Связной» заявила также о выпуске CLN на $50-55 млн., а компания Связьинвестнефтехим начала роадшоу своих еврооблигаций на $250 млн., гарантированных республикой Татарстан. По российскому бюджетному законодательству, регионам запрещается выпускать внешние обязательства кроме как для рефинансирования текущих валютных займов. Учитывая, что Связьинвестнефтехим полностью принадлежит Татарстану, и существует гарантия, вероятно, более разумно оценивать риск самого Татарстана. Выпуск может быть интересен инвесторам, т.к. в данном сегменте кроме еврооблигаций Москвы фактически нет других инструментов. Предположительно, срок новых бумаг составит 7-10 лет, а спрэд к Москве – 200-250 б.п.

Внутренний валютный и денежный рынки

Выходившие вчера макроэкономические данные оказали противоречивое воздействие на валютный рынок. Так, объем розничных продаж вырос в США в июне на 1.7% против майского снижения на 0.3%, экономистами ожидался рост на 1%. Это указывает на развитие американской экономики, что позитивно для доллара. Но данные по потребительской инфляции оказались ниже ожиданий, цены в июне не изменились по отношению к маю (ожидали рост на 0.3%), базовый индекс инфляции вырос на 0.1% против ожиданий 0.2%. Низкая инфляция указывает на отсутствие необходимости повышения процентной ставки, как средства борьбы с ростом цен.

Эти данные вызвали рост пары евро/долл с 1.2070 до 1.2120, в последствии последовала небольшая коррекция на 1.2080, но на азиатской сессии единая валюта вновь пошла вверх, преодолев уровень 1.2100. На рынке FOREX по-прежнему имеет место тенденция роста курса доллара, но инвесторам необходимо получить стимул для открытия новых длинных позиций по американской валюте. Пока его нет, и поэтому пара евро/долл колеблется в рамках бокового тренда. Сегодня ожидаются данные по индексу цен производителей (PPI), промышленное производство и индекс потребительского доверия Мичиганского университета. Рубль вслед за динамикой рынка FOREX вчера упал на 8 копеек, до 28.68. Сегодня торги открылись на уровне 28.64.

Рынок федеральных облигаций

На рынке федеральных облигаций продолжились тенденции предыдущего дня: котировки среднесрочных выпусков практически не изменились, долгосрочный сектор бумаг показал умеренный рост цен в пределах 15- 17 б.п. Установившаяся боковая динамика на рынке базовых активов способствует умеренным покупкам рублевых госбумаг. Сегодня мы также ожидаем плавного роста цен длинных выпусков.

Рынок региональных облигаций

Столичные бумаги остались на предыдущих уровнях, рост котировок продолжился только по самому длинному 39му выпуску (+10 б.п., YTM 8.07% годовых). По другим региональным бумагам было разнонаправленное изменение цен. Прежние лидеры (Нижегородская обл., Мособласть) снижались в стоимости. Рост прошел по низколиквидным выпускам на минимальных объемах. Ставки по межбанковским кредитам оставались на низких уровнях 1-2% годовых, но уже сегодня они могут вырасти на фоне проведения первых налоговых платежей. В этом случае, вероятность роста котировок минимальна. Мы ожидаем стабильности на рынке.

Рынок корпоративных облигаций

В секторе корпоративных облигаций торговая активность вчера отсутствовала, оборот торгов составил всего около 1.5 млрд. руб. «Фишки» на фоне единичных сделок снижались, в плюсе оказался только 3й выпуск РЖД (+25 б.п.). Среди ликвидных бумаг положительную ценовую динамику показали также выпуски ТД Пятерочки (+13 б.п.) и Центртелекома 4в (+10 б.п.). Наши рекомендации остаются без изменений: покупать ликвидные длинные облигации.