Российский долговой рынок

Новая рабочая неделя началась «в режиме ожидания». Сегмент госбумаг продолжает «дремать» накануне завтрашнего аукциона по серии 46021. Мы полагаем, который, что в условиях сохраняющейся избыточной ликвидности размещение будет проходить в условиях заметного переспроса. Учитывая, что неделю назад котировки преодолели психологически важную отметку номинала и торгуются в «коридоре» 100.5% - 100.1%, мы ожидаем, что вряд ли заявки инвесторов будут слишком агрессивными, и, вероятнее всего, доходность выпуска сохраниться на текущем уровне (6.46% – 6.47%)

В корпоративном сегменте blue chips пока отошли на второй план. Самые осторожные уже зафиксировались, остальные выбрали позицию ожидания, наблюдая за тем, как рынок российского долга отреагирует на негативные новости с внешних рынков. Что касается второго-третьего эшелона, то здесь динамика торгов сохраняется разнонаправленной. Движение котировок составляет в диапазоне 5 – 10 б.п. В то же время, среди лидеров роста понедельника можно выделить ВМУ-Финанс (+ 25 б.п.), ЦТК-4 (+7 б.п.). В субфедеральном сегменте также можно отметить смену «фаворитов». После многодневного ажиотажа вокруг бумаг Москвы и Московской области постепенно возвращается интерес к выпускам других регионов. Так, пятый выпуск Тверской области и 6 выпуск Ярославской области подорожали соответственно на 23 б.п. и 5 б.п. Сегодняшнее сообщение о пополнении котировальных списков ММВБ бумагами ТМК-3, ПАВА-2, МКБ-2 и НижегорОбл-2, безусловно, должно найти свое отражение в росте котировок обозначенных бумаг.

Сегодня очередной «сезон» первичных размещений открывают ТД «Полесье» и Строительный холдинг «Сибакадемстрой», предлагающие выпуски объемом 500 млн. руб. каждый. Довольно скромные масштабы займов вряд ли вызовут особый ажиотаж среди участников рынка, ожидающих публикацию американской макростатистики, в частности, CPI. Кроме того, внимание инвесторов будет сосредоточено вокруг очередных авансовых выплат ЕСН.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• Амурметалл-2 – бумага привлекательна для покупки, текущий спрэд бумаг к ОФЗ. выглядит расширенным относительно облигаций Амурметалл-1 (320 б.п. против 285 б.п.)
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Осуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ 20-30 б.п. Справедливую доходность Виктория-2 мы оцениваем в 10.5% - 10.6% и рекомендуем бумагу к покупке. На наш взгляд, Виктория-2 должна торговаться с более низкой доходностью по сравнению с Дикси, учитывая более хорошие финансовые показатели, а также предстоящую подготовку аудированной отчетности, что, несомненно, должно повлиять на сужение спрэдов.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.