КОРОТКО О ГЛАВНОМ

FOREX (евро-доллар). Пара евродоллар выросла до 1.5821 (+0.0062). Мы полагаем, что евро может продолжить рост по отношению к доллару, ориентировочно до 1.60, однако по достижении этих уровней, на наш взгляд, может произойти фиксация прибыли спекулянтами и последующая коррекция.

Денежный рынок. Индикативная ставка межбанковского рынка MIACR (overnight) составила 3.93% по сравнению с 3.83% днем ранее. Ситуация на денежном рынке сегодня, на наш взгляд, существенно не изменится, а MIACR (overnight) сложится в диапазоне 3.50-4.00%.

Казначейские облигации (UST10). Доходность десятилетней ноты существенно не изменилась по итогам вчерашнего дня, составив 3,50%Выход американских retail sales, оказавшихся лучше ожиданий, способствовал неагрессивному росту ставки, однако позже был «скомпенсирован» публикацией плохой финансовой отчетности Wachovia Corp.

Еврооблигации (Russia 30). Котировки Russia30 за вчерашний день вернулись к отметке 115.13% от номинала (-0.5 п.п.) после ралли днем ранее. Мы полагаем, что сегодня цены в сегменте российских евробондов существенно не изменятся.

Рублевые долги. Торговая активность на рынке рублевых долгов в понедельник была низкой. Интерес инвесторов локализовался преимущественно в облигациях первого эшелона. Дальнейший рост цен на рынке рублевых долгов вряд ли возможен в среднесрочной перспективе: банки уже почти вплотную приблизились к апрельской налоговой декаде.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок FOREX

Вчерашние данные по розничным продажам в США оказались выше прогнозов: их объем увеличился на 0.2%, хотя инвесторы прогнозировали, что этот показатель останется без изменений. Вопреки данным пара евродоллар выросла до 1.5821 (+0.0062). Где же справедливость? У нас есть несколько объяснений. Во-первых, вчерашние позитивные данные retail sales пока лишь капля в море негативных новостей (плохих отчетов, публикуемых американскими компаниями за 1 квартал). Во-вторых, бегство в защитные активы сейчас не сопровождается ростом доллара, как это было прежде. Возможно, в связи с беспрецедентным снижением ставок treasuries, инвесторы обратили свой взор на боле «доходные защитные активы», номинированные в евро. Мы полагаем, что евро может продолжить рост по отношению к доллару, ориентировочно до 1.60, однако по достижении этих уровней, на наш взгляд, может произойти фиксация прибыли спекулянтами и последующая коррекция.

Денежный рынок

Сумма остатков средств на корсчетах и депозитах продолжает убывать. По итогам вчерашнего дня она снизилась на 34.4 млрд. рублей до 706.1 млрд. рублей. Индикативная ставка межбанковского рынка MIACR (overnight) составила 3.93% по сравнению с 3.83% днем ранее. Судя по всему, кредитные организации стали постепенно готовиться к предстоящему налоговому периоду, в связи с чем увеличился объем продаж долларов на торгах ТОМ. Объем вчерашних валютных интервенций Банка России мы оцениваем в $1-1.5 млрд.

Сегодня банки уплачивают ½ суммы акцизов и авансовую уплату ЕСН и страховых взносов. Мы полагаем, что вчера они уже заплатили большую часть этих налогов, поэтому мы не ждем сегодня роста ставок МБК. Ситуация на денежном рынке, на наш взгляд, существенно не изменится, а MIACR (overnight) сложится в диапазоне 3.50-4.00%.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации (UST10)

Доходность десятилетней ноты существенно не изменилась по итогам вчерашнего дня, составив 3,50%. Выход американских retail sales, оказавшихся лучше ожиданий, способствовал неагрессивному росту ставки, однако позже был «скомпенсирован» публикацией плохой финансовой отчетности Wachovia Corp.

Сегодня и завтра запланирована публикация важных данных макростатистики в Штатах: индексов цен в производстве и потреблении (PPI, CPI). Инвесторы при этом ждут, что core PPI составит 0,2%, как и core CPI. Мы согласны с рыночным консенсусом, тем не менее, если вдруг цифры по инфляции выйдут с отрывом от прогноза на 0,1-0,2 п.п., диапазон консолидации по UST10 может расшириться до 3,35-3,65%.

В долгосрочной же перспективе мы ожидаем слома нисходящего тренда доходности десятилетней ноты.

Российские еврооблигации (Russia30)

Котировки Russia30 за вчерашний день вернулись к отметке 115.13% от номинала (-0.5 п.п.) после ралли днем ранее. Спред доходности к базовому активу чуть расширился до 180 б.п. Индекс EMBI+ spread, наоборот, сузился на 2 б.п. до 286 б.п. Мы полагаем, что сегодня цены в сегменте российских евробондов существенно не изменятся.

На долгосрочном горизонте инвестирования мы ожидаем сужения значения суверенного спреда, а также присвоения России инвестиционных рейтингов категории «А» одним или несколькими рейтинговыми агентствами.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Государственные облигации

Цены в сегменте ОФЗ в понедельник изменялись разнонаправленно. Активность оставалась низкой. Оборот составил 368 млн. рублей. Рынок ОФЗ не пользуется популярностью у инвесторов из-за сохраняющейся неопределенности в отношении ставки по прямому РЕПО с ЦБ, а, кроме этого, надвигающимся периодом налоговых платежей.

Мы хотели бы предложить рынку стратегию игры на спреде, которая, в общем-то, не зависит от рыночной конъюнктуры. На наш взгляд, подходящими объектами для такой стратегии могли бы быть ОФЗ 46014 и ОФЗ 46017. ОФЗ 46014 – более короткая бумага, однако торгуется по более высокой доходности, чем ОФЗ 46017. Средний спред между ними составляет 15 б.п. Мы рекомендуем открывать короткую позицию по ОФЗ 46017 и равноценную длинную позицию по ОФЗ 46014.

Корпоративные и субфедеральные облигации

Торговая активность на рынке рублевых долгов в понедельник была низкой. Интерес инвесторов локализовался преимущественно в облигациях первого эшелона. К позитивным факторам, влияющим на рынок рублевых долгов можно отнести рост цен на нефть, российских евробондов в последнее время, а также то, что ставки межбанковского рынка остаются низкими на текущий момент. Тем не менее, дальнейший рост цен в среднесрочной перспективе вряд ли возможен. Банки уже почти вплотную приблизились к апрельской налоговой декаде.

Мы хотим предложить инвесторам в сегменте негосударственных долгов, как и в секторе ОФЗ стратегию игры на спреде между двумя выпусками приблизительно одной дюрации. Мы хотим обратить внимание на неэффективность ценообразования в длинном сегменте долгов первого эшелона. На наш взгляд, облигации Мос.Обл.7в. сильно расширили спред доходности к долгам Лукойл4обл и ГАЗПРОМ А9. Мы рекомендуем покупать этот спред путем занятия противоположных позиций по долгам Мос.Обл.7в. и Лукойл4обл, либо Мос.Обл.7в. и ГАЗПРОМ А9.