Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[15.01.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Снова о разнице рублевых ставок

Центральный Банк продолжает постепенно ослаблять курс рубля. Сегодня курс рубля к бивалютной корзине ослаблен еще на 50 копеек до уровня 36.80 рублей за единицу корзины. Это уже четвертый шаг ЦБ в этом году. С начала года рубль потерял к двум основным валютам 5.7% или около 2.0 рублей.

Продолжение ослабления рубля останавливает любое желание инвесторов покупать рублевые облигации. По крайней мере, это останавливает желание покупать облигации с доходностью до 20-30% годовых.

Впрочем, доходности некоторых рублевых облигаций уже представляют для них «теоретический» интерес. Например, теоретическая кривая облигаций нефинансового сектора эмитентов с рейтингом «BB», рассчитанная исходя оценок индексов BMBI, пересекается с кривой NDF на сроке более 4-х лет. Другое дело, что облигаций такой длины с рейтингом категории «BB» сегодня нет. Дюрация этого индекса составляет чуть более 0.5 года, где рублевые ставки NDF достигают 40% годовых.

Москва-25059: ожидаемые итоги размещения

Вчера Москва сделала первую попытку разместить рублевые облигации на рынке. К размещению было предложено 15 млрд. руб. Неудивительно, что спрос инвесторов оказался даже ниже, чем предполагали до этого представители Мосфинагенства (3-3.5 млрд. руб.) и составил по данным самого агентства всего около 2.0 млрд. руб. Доходность к погашению в марте 2010 года составила 15% годовых.

С технической точки зрения выпуск может быть интересен банкам, фондирующимся у ЦБ под 12-13%. С точки зрения западных инвесторов, доходность – остается неудовлетворительной из-за ожиданий дальнейшего ослабления рубля.

Активность торгов в рублевых облигациях невысокая

Активность торгов на внутреннем рынке стала немного выше, но все равно остается весьма невысокой. Наиболее активно проходят небольшие сделки с облигациями второго третьего эшелона:

- ВикторияФ ( +0.51 %; YTM – 56.86 % к погашению 29 января 2009 г.)
- 7Контин-02 ( -1.97 %; YTM – 120.27 % к оферте в июне 2009 г.)
- Сибирь-01 ( закрытие - 75% от номинала, оферта - 20 января 2009 г.).

Из выпусков с интересной доходностью (которая балансирует на грани привлекательности для нерезидентов) мы бы отметили торги с облигациями ЧТПЗ-01 (79% от номинала; YTM - 30% к погашению в июне 2010 г.) и ОГК-2 (78% от номинала, YTM - 28% годовых к июню 2010 г.).

На денежном рынке наблюдается рост краткосрочных ставок

Сегодня ставки overnight на денежном рынке выросли до 12 - 13%, что на наш взгляд может стать следствием продолжающейся девальвации рубля. Рублевых средств не хватает, несмотря на предупреждения ЦБ ограничить объем средств, выдаваемых на аукционах без обеспечения. Ставки на 3 месяца составляют 20 - 26 %, на 12 мес. – 21 – 30%.

Сегодня отрицательное сальдо операций банков с ЦБ снизилось до 488 млрд. руб. с 520 млрд. днем ранее. Совокупные остатки на корсчетах и депозитах ЦБ снизились на 80 млрд. руб. до 720 млрд. руб.

Рынок ОФЗ: доходности растут на неликвидном рынке

В последнее время мы отмечаем существенное снижение ликвидности в ОФЗ. Например, два дня назад по одной сделке было совершено с ОФЗ 46014, 46017 и 46018. В итоге цены упали на 18%, 30% и 39% соответственно. Это довольно длинные выпуски с погашением в 2018, 2016 и 2021 году. Их объем в обращении довольно высок: от 58 до 128 млрд. руб., что повлияло как на индекс доходности ОФЗ, рассчитываемый ЦБ (вырос на 146 б.п. до 10.28%), так и на индекс BMBI для госбумаг (доходность индекса прибавила 250% до 12%).

Отметим, что в прошлом году риск резкого роста длинных ОФЗ был, но большая часть бумаг находится у ПФР, Сбербанка и других госбанков. Обычные инвесторы (не имеющие возможности фондирования напрямую у государства) предпочитали избегать таких бумаг из-за их длины.

Рынок с госбумагами остается очень неликвидным, особенно в преддверии первого размещения ОФЗ в этом году, которое запланировано на 21 января.

Мы полагаем, что слабая ликвидность рынка – возможный сигнал к очередной переоценке доходности госбумаг. Особенно после изменения правил учета стоимости ценных бумаг на балансе. Так, сегодня Ведомости сообщают, что один из основных источников прироста прибыли ВТБ стало уменьшение отрицательной переоценки ценных бумаг в связи с изменением бухучета. Таким образом, отрицательная переоценка стоимости госбумаг уже не грозит банкам.

Тем не менее, вопрос с оценкой доходности ОФЗ весьма непрост. Сегодня, когда единственным кредиторов является ЦБ, то главную кривую доходности на российском рынке формирует именно он. Тогда, как альтернативная кривая рублевых ставок NDF находится значительно выше кривой ОФЗ. Один из наиболее вероятных сценариев развития – рынок госбумаг останется слаболиквидным, а доходности госбумаг надолго (по крайней мере, до окончания девальвации) уступят роль главного индикатора долгового рынка кривой доходности аукционов без обеспечения ЦБ.

Глобальные рынки

Плохие новости в США не оставляют инвесторам выбора

Вчера в США были опубликованы данные по розничным продажам – декабрьское снижение показателя составило 2.7%, также была понижена предыдущая цифра – вместо опубликованных ранее 1.8 % продажи в ноябре упали на 2.1%. Большую часть этого снижения можно отнести на счет снизившихся цен на бензин, без учета продаж автомобилей и бензина снижение предпраздничных объемов продаж составило 1.5 %.

Бежевая книга показывает самую мрачную картину

Опубликованная вчера ФРС Бежевая книга также неутешительна – согласно отчету, несмотря на значительные скидки, розничные продажи были крайне слабыми, деловая активность значительно замедлилась, 2/3 регионов сообщают о снижении объемов сделок на рынке жилой недвижимости, параллельно растут срывы заключенных сделок и падают объемы строительства.

Лучом света в темном царстве стало небольшое улучшение ситуации с кредитованием. Так, ставка 3-месячного LIBOR достигла рекордного минимума с июня 2003 г. и вчера составляла всего 1.08 %. В то же время, в Бежевой книге отмечается резкий рост безработицы во многих регионах и снижение объема производства товаров и услуг.

Банковский сектор как предмет особого беспокойства инвесторов

Крупнейшие финансовые институты начинают публиковать свою отчетность за 4-й квартал 2008 г., и настроения инвесторов во многом будут зависеть от того, насколько масштабными будут убытки кредитных учреждений.

Так, вчера Deutsche Bank сообщил о том, что, согласно неаудированным данным, убытки банка в 4-м квартале составили $ 6.4 млрд, что превзошло рыночные прогнозы и вызвало распродажи акций банка и финансового сектора в целом. Другой неприятной новостью стало сообщение Ситигрупп о планах продажи контрольного пакета брокерского подразделения Morgan Stanley, что породило новую волну слухов о возможных крайне слабых результатах банков в 4-м квартале. Взбудоражило финансовые рынки и новость о том, что аналитики Morgan Stanley ожидают, что крупнейшему европейскому банку HSBS придется сократить вдове дивиденды, а также привлечь на рынках капитала $ 30 млрд.

Ситигрупп опубликует свою отчетность за 4-й квартал в пятницу, сегодня отчитывается JPMorgan Chase.

Потенциальный выкуп UST ФРС как фактор поддержки

Слабые экономические данные и проблемы банков заставляют инвесторов держаться Treasuries, однако происходит это скорее от безысходности. Очевидно, что длинный конец кривой UST неминуемо попадет под прессинг – в этом году казначейству США придется размещать беспрецедентный объем госбумаг. Стоит отметить, что краткосрочную поддержку UST оказывают регулярные высказывания представителей ФРС о возможности выкупа длинных бумаг. Вчера об этом заявил президент ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер.

10-летние Treasuries вчера снизились в доходности, достигнув 2.17 %, 30-летние облигации торгуются сейчас в районе 2.85 %. Это выше чем декабрьские минимумы в 2.055 % и 2.52 %, однако не стоит забывать о серии аукционов по размещению UST, уже проведенных казначейством США в последние дни.

Ключевое событие сегодняшнего дня – решение ЕЦБ по ставке, участники ожидают от банка беспрецедентных мер.

Суверенные евробонды падают, корпоративные еврооблигации в плюсе

Российские суверенные еврооблигации вчера падали в цене на фоне расширения спрэдов CDS и общего снижения спроса на риск emerging markets (исключением стала только Украина). Спрэд 30-летнего бенчмарка к UST-10 расширился и сейчас составляет 750 б. п., доходность России'30 достигла 9.71 %, бумага потеряла в цене сразу 270 б. п.

Корпоративные евробонды, напротив, вчера чувствовали себя прекрасно, причем спрос был сосредоточен не только в квазисуверенных бумагах, но и в негосударственном сегменте. Сегодня с утра российские корпораты по-прежнему в небольшом плюсе.

Явными аутсайдерами с точки зрения спроса остаются облигации металлургических и угольных компаний – облигации Северстали, Евраза. ТМК и Распадской торгуются с доходностью 24 % и выше, причем здесь наблюдается аномалия – более длинные бумаги Evraz’15 и Severstal’14 имеет доходность заметно более низкую чем среднесрочные бумаги. Позитивную динамику вчера продемонстрировали облигации Sinek’15: доходность бумаги к оферте достигла 8.19 %, что, на наш взгляд, выглядит явным перебором.

Корпоративные новости

Статус Норникеля как квазисуверенного риска укрепляется в наших глазах

На встрече владельцев UC Rusal, Норникеля и Металлоинвеста с Президентом Дмитрием Медведевым в минувший вторник обсуждалась идея создания объединенной компании и возможное вхождение государства в капитал объединенной компании (источник – Ведомости). В текущих условиях мы считаем создание такой компании весьма реалистичным вариантом. Он вполне укладывается в стратегию государства, но еще больше, как нам кажется, в нем заинтересованы владельцы крупнейших российских металлургов: государство могло бы войти в капитал посредством обмена на долги компаний, а это, в свою очередь, привело бы к резкому уменьшению рисков рефинансирования, с которыми сталкиваются как Норникель, так UC Rusal. Справедливости ради отметим, что крупные пакеты Русала и Норникеля уже находятся в залоге у крупных российских госбанков, так что чисто технически официальному вхождению государства в капитал указанных компаний (или объединенной компании) мало что мешает.

Сам факт встречи Президента РФ с владельцами Норникеля, UC Rusal и Металлоинвеста и поднятие вопроса о переходе части акций под контроль государства укрепляет нас в мысли, что де-факто Норникель находится под оперативным контролем государства и, таким образом, представляет собой почти квазисуверенный кредитный риск. Мы рекомендуем короткий евробонд NorNickel 2009 (10.28 %) к покупке как самый короткий из корпоративных квазисуверенных и как самый доходный из самых коротких корпоративных квазисуверенных еврооблигаций.

ИНПРОМ не собирается исполнять свои обязательства в рамках оферт

Вчера металлотрейдер «ИНПРОМ» на сайте Cbonds проводил интернет-конференцию, посвященную бизнес-программе компании на 2009 год и удержанию доли рынка. Внимательно прочитав ответы представителей компании, включая генерального директора, председателя Совета директоров и финансового директора, мы поняли, что у ИНПРОМА нет намерения расплачиваться с держателями облигаций 2-го и 3-го выпуска в рамках оферт 21 января 2009 г и 10 ноября 2008 г. соответственно. При этом компания ссылается на обеспечительные меры суда. Несмотря на то, что Арбитражный суд Ростовской области 11 января 2009 г. не удовлетворил иск к Инпрому миноритария компании о признании недействительными два решения совета директоров по досрочному приобретению облигаций, в соответствии с арбитражно-процессуальным кодексом до момента вступления решения суда в силу мораторий сохраняется (1 месяц).

После того как обеспечительные меры будут сняты, компания в принципе готова к ведению двухстороннего диалога по поиску приемлемых вариантов по удовлетворению прав требований кредиторов, но все же рекомендует инвесторам ждать до погашения (то есть конца 2009 г. – по 3-му выпуску и 2011 г. – по 2-му выпуску) на прежних ценовых условиях. Мы практически не сомневаемся, что компания фактически допустит дефолт в рамках оферты 21 января 2009 г. В более широком контексте мы считаем, что вчерашними заявлениями на интернет-конференции компания полностью дискредитирует себя в глазах кредиторов.

Отчетность ВТБ за 2008 г.: о пользе переоценки

Вчера ВТБ опубликовал предварительные и неконсолидируемые результаты работы по РСБУ в 2008 г. Активы банка выросли на 69 %, достигнув 2 552 млрд руб., чистая прибыль банка увеличилась на 46 % по сравнению с результатом 2007 г. и составила 26.3 млрд руб. Основным драйвером роста активов естественно стал корпоративный кредитный портфель, который вырос по итогам года на 86 % и превысил 1 470 млрд руб. Не последнюю роль в столь высоком росте кредитного портфеля сыграли события последних месяцев, когда ВТБ наряду со Сбербанком стал одним из единственных проводников ликвидности в реальном секторе экономики и банковской системе.

Несмотря на впечатляющий результат по чистой прибыли (26.3 млрд руб.), ее основным источником стала положительная переоценка средств в иностранной валюте (65.4 млрд руб. по итогам прошлого года). Кроме этого, как сообщают сегодняшние Ведомости со ссылкой на источник в банке, на конечный результат положительно повлияли бухгалтерские новшества от Банка России, которые позволили переоценить портфель ценных бумаг по-новому.

Мы считаем короткие еврооблигации ВТБ с погашением в 2009 г. (14-16%) неплохим вложением свободных средств при сокращении рублевой составляющей торговых и инвестиционных портфелей.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: