Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[14.12.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля относительно бивалютной корзины оказался в середине плавающего коридора...

С открытием торговой сессии в минувшую пятницу курс рубля к бивалютной корзине начал укрепляться на фоне публикации позитивных данных по промышленному производству в Китае, что усилило оптимизм инвесторов на мировых рынках. В начале торгов курс российской валюты вырос с 37.00 до 36.60 относительно корзины, а к концу дня установился на отметке 36.43, причем внутридневная волатильность была низкой. Ставки NDF оставались на прежнем уровне: годовая ставка NDF к закрытию составила 6.80-6.95%. Ситуация с рублевой ликвидностью в декабре все еще благоприятна: ставки overnight держатся в диапазоне 3.5-4.5%, а ставки по операциям РЕПО под залог облигаций первоклассных заемщиков установились на уровне около 5.0%.

...Но динамика цен на нефть может оказать давление на российскую валюту в перспективе

Высокая волатильность курса рубля относительно бивалютной корзины на прошлой неделе не имела сильной корреляции с ценами на нефть: в концу недели российская валюта начала отыгрывать позиции, несмотря на дальнейшее снижение цен на сырьевые товары. На наш взгляд, ослабление рубля в начале недели было обусловлено специфическими внутренними факторами. Между тем, поскольку цена на нефть опустилась ниже отметки в USD70 за баррель на фоне роста курса доллара США, динамика цен на сырьевые товары может оказать давление на рубль на этой неделе. Если цена нефти окажется выше USD65 за баррель, курс рубля относительно корзины к концу года вряд ли опустится существенно ниже текущих уровней и будет колебаться внутри коридора 36-37. Однако более значительное падение цен на нефть может способствовать укреплению рубля до верхней границы коридора (38.0).

Банк России может понизить ключевые процентные ставки на этой неделе

По данным Федеральной службой государственной статистики, в первую неделю декабря ИПЦ составил 0.1%, а инфляция с начала года – 8.5%. Исходя из этого, вероятность решения регулятора о снижении процентных ставок, на наш взгляд, возросла. По-видимому, объявленный недавно первым заместителем председателя Банка России А. В. Улюкаевым прогноз ИПЦ в декабре на уровне 0.5% может оказаться консервативным. На наш взгляд, Банк России сосредоточит внимание на данных по инфляции за вторую неделю декабря (которые должны быть представлены 16 декабря), прежде чем принять решение. Если в указанный период ИПЦ останется на уровне 0.1%, регулятор, как мы полагаем, может пойти на еще одно снижение ставок на 25-50 б. п. уже в конце недели.

В конце прошлой недели настроения на рынке внутренних долговых обязательств улучшились

На фоне более позитивной конъюнктуры российского валютного рынка инвестиционные настроения на рынке рублевых обязательств к концу недели улучшились. В начале торгов в пятницу активизировались покупки, и в лидерах роста оказались ОФЗ и облигации первого эшелона. К концу сессии государственные инструменты прибавили в цене 0.2-0.3 п. п., а доходность пятилетних ОФЗ снизилась с 8.50% в начале недели до 8.30%. Усилия Министерства финансов по размещению ОФЗ на вторичном рынке в пятницу были весьма успешными: по данным Банка России, эмитент продал двухлетние ОФЗ на сумму около 2.3 млрд руб. с доходностью 7.79%. На этой неделе Минфин планирует провести последний аукцион ОФЗ в этом году и предложить инвесторам двухлетние инструменты на 5 млрд руб.

Есть ли интрига на вторичном рынке до конца года?

В сегменте негосударственных облигаций более долгосрочные выпуски Москва-62 и Москва-56 продемонстрировали динамику лучше рынка, прибавив в цене почти 0.5 п. п. В настоящее время спрэд между кривыми доходностей Москвы и ОФЗ составляет 100 б. п., и мы ожидаем его дальнейшего сужения в 2010 г. до 50-75 б. п. Недавно размещенные трехлетние облигации РЖД БО-1 показали позитивную динамику на вторичном рынке: их котировки установились на уровне 100.30 (что предполагает доходность 9.52%). Новые облигации РСХБ-8 и РСХБ-9 к концу пятницы подорожали до 100.90 (доходность 9.98%). График первичных размещений в декабре остается достаточно насыщенным: на этой неделе ВТБ-24, MMK и Банк Петрокоммерц завершают размещение своих долговых обязательств на общую сумму 30 млрд руб. К концу года инвестиционная активность на вторичном рынке, скорее всего, начнет снижаться, и внимание инвесторов в преддверии новогодних праздников сосредоточится главным образом на первоклассных инстру ментах с короткой дюрацией. Тем не менее, не исключен всплеск инвестиционной активности, если Банк России в очередной раз понизит процентные ставки: с нашей точки зрения, возможность такого решения пока в полной мере не учтена рынком.

Кредитные комментарии

Газпром: комментарии заместителя председателя правления

Газпром вчера провел встречу с г-ном Медведевым, заместителем председателя правления компании и генеральным директором ООО «Газпром экспорт». Он сделал ряд важных замечаний о состоянии контрактов Газпрома в Европе.

  • По словам г-на Медведева, Газпром отклонил все запросы европейских потребителей об изменении текущего принципа контрактов («бери или плати») и не планирует существенно изменять условия какого-либо из контрактов. Он также подтвердил, что новый контракт Газпрома на поставку газа в Польшу, согласованный на прошлой неделе, не содержит никаких корректировок ценовой формулы.
  • Средняя цена реализации газа в Европе в 2010 г. прогнозируется на уровне около USD325 за тысячу кубометров, что соответствует нашей оценке в USD322 за тысячу кубометров (на основе прогноза цен на нефть в USD70 за баррель).
  • Согласно оценке г-на Медведева, объем европейского спот-рынка газа составляет всего около 15% от общего объема реализации Газпрома. Он считает, что европейский спот-рынок по своей структуре не может обеспечить достаточной альтернативы поставкам в рамках долгосрочных контрактов.

Комментарии г-на Медведева совпадают с нашим мнением и подтверждают наши ожидания существенного восстановления объемов реализации газа в Европе в следующем году. Как мы отмечали ранее, нынешняя нестабильная конъюнктура на мировом рынке газа вряд ли заметно отразится на прибыли Газпрома. Мы также не считаем, что рыночная доля Газпрома в Европе находится под угрозой – напротив, мы полагаем, что она вырастет после начала прокачки газа по трубопроводу «Северный поток» в четвертом квартале 2011 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: