Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Главной темой рынка Treasuries остается рост инфляции, что не позволяет казначейским бумагам взять тайм-аут в продолжающемся падении. Согласно опубликованному вчера отчету, цены на импорт в сентябре выросли на 2.3% (9.9% в годовом выражении) при ожиданиях 1%, что стало самым значительным ростом с октября 1990 года. Как несложно предположить, основной вклад внесли цены на нефть (7.3%). На фоне столь сильного роста импортных цен, расширение дефицита торгового баланса до -$59 млрд. не выглядит неожиданностью. В итоге доходность UST10 достигала до 4.5%, однако магическая цифра стала привлекательной для корректировки позиций, и по итогам сессии доходность 10-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.46%, доходность 2-летних не изменилась, оставшись на уровне 4.23%.

Сегодня макроэкономические отчеты по CPI, промышленному производству, розничным продажам, могут преподнести инвесторам новые «сюрпризы», в связи с чем, по всей видимости, высокая волатильность на рынке сохранится.

Развивающиеся рынки Негативная ситуация на рынке базовых активов не изменяется и продолжает оказывать давление на развивающиеся рынки Бразилия-40 снизилась на 50 б.п. до 117.62% (YTM 8.32%), спрэд бразильских бумаг расширился на 2 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы расширились на 9 б.п. и 6 б.п. соответственно. Спрэд Мексики вырос на 5 б.п., и спрэд EMBIG расширился на 4 б.п. до 264 б.п.

Российский сегмент В четверг в российском сегменте продолжалась фиксация прибыли, поводом к которому остается падение базовых активов. Россия-30 потеряла еще 115 б.п., опустившись до 110.653-110.757% (YTM 5.74%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries расширился на 11 б.п. до 128 б.п., а спрэд EMBIG Russia - на 9 б.п. до 125 б.п. В корпоративном секторе бонды продолжали снижаться, и вновь в числе аутсайдеров были бумаги Газпрома-34, снизившиеся на 125.69-126% (YTM 6.59%), а спрэд индекса RUBI расширился на 10 б.п. до 201 б.п.

Ситуация продолжает развиваться по пессимистичному сценарию, и ближайшие перспективы российского сегмента напрямую зависят от рынка базовых активов. При этом приближающееся окончание года вызывает у инвесторов желание зафиксировать прибыль, полученную от роста бондов в течение года, что только добавляет негатива. Сейчас, пожалуй, лишь повышательная коррекция в США способна улучшить настроения инвесторов в развивающиеся рынки. Тем не менее, сильные фундаменталии не потеряли своей актуальности, и в среднесрочной перспективе можно ожидать сужения спрэда. В корпоративном секторе в сложившихся условиях мы считаем целесообразным инвестировать в спрэды между различными эмитентами: мы рекомендуем покупку бумаг Вымпелкома хеджировать черед продажу бумаг МТС, спрэд к которым, на наш взгляд, не является справедливым. Рекомендации по бумагам Синека, Северстали-14 и Промсвязьбанка-10 остаются в силе, однако открытие новых позиций сопряжено в данный момент с высокими рисками продолжения коррекции.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынке рублевого долга сгущаются краски: в тени внешнего негатива в лице стремительно растущих доходностей базовых активов и российских евробондов всевнутренние факторы поддержки отошли на второй план. При этом, реакция инвесторов на негативный сентимент со стороны внешней конъюнктуры растет с каждым днем. В лидерах падения, как и раньше, длинные серии ОФЗ, наиболее чувствительно реагирующие на рост доходностей еврооблигаций. Вчера выпуски 46014, 46017 и 46018 подешевели сразу на 140 б.п. – 160 б.п. на фоне заметно выросших оборотов по бумагам: по серии 46014 прошло сделок более чем на 3.1 млрд. рублей. В итоге доходность на дальнем отрезке кривой вплотную подошла к уровню 7% годовых.

В негосударственном сегменте рынка под удар попали голубые фишки: Мособласть-5 (-70 б.п. по последней цене), Москва-39 (-30 б.п.), Лукойл (-35 б.п.), ФСК-2 (-51 б.п.). Лишь новый выпуск Газпрома (Газпром-6), несколько недооцененный относительно Газпрома-4 с точки зрения премии к Москве, закончил день небольшим ростом котировок (+10 б.п. по последней цене).

Сегодняшний день может в целом повторить предыдущие дни недели: снова в США выходят макроэкономические данные, способные стать причиной повышенной волатильности в базовых активах, а значит прибавить панических настроений и инвесторам в рублевые бумаги. В то же время, острая реакция на продажи в еврообондах – скорее психологический фактор, тогда как фундаментальные факторы поддержки в лице избыточной рублевой ликвидности и ожиданий укрепления рубля все еще в силе. Мы придерживаемся мнения, что в среднесрочной перспективе, как только рынок российских еврооблигаций немного успокоится, участники рынка рублевого долга не применут воспользоваться моментом и купить подешевевшие длинные выпуски. На время коррекции в качестве защитных бумаг привлекательно выглядят некоторые среднесрочные серии второго-третьего эшелонов: Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группа ЛСР, Мидлэнд, Севкабель.