Рынок рублевых облигаций

Отметим очень интересный вторник на долговом рынке – в первые торговые часы цены ликвидных корпоратов и ОФЗ выросли на 40-50бп, однако после обеда котировки вернулись на низкие уровни. Поэтому те, кто последовал нашим рекомендациям использовать шанс и продавать, вчера зафиксировали прибыль в полфигуры.

Сегодня три важных события на рублевом долговом рынке.

Во-первых, это заседание ЦБ РФ по ставкам денежного рынка. Цены уже учитывают, что ставка останется без изменений, однако если решение регулятора будет базироваться на будущем росте ВВП РФ и динамики потребительских цен до конца года, небольшая вероятность повышения ставки существует. Поэтому для осторожных инвесторов рекомендуем зафиксировать прибыль в долгосрочных бондах перед решением.

Во-вторых, сегодня пройдет аукцион ОФЗ 26205 на 10 млрд руб. Мы ждем весьма слабый спрос на долгосрочную бумагу и не рекомендуем участвовать в аукционе.

В-третьих, сейчас проходит саммит Рейтер, на котором будут выступать много представителей регуляторов. Не исключаем важных новостей от события, и рекомендуем держать руку на пульсе.

Напомним, что в перспективе месяца мы рекомендуем продавать бонды длиннее 3-х лет сейчас, и формировать крупный портфель в начале октября.

Денежный рынок

Ждем снижения ликвидности до уровней в 850 млрд руб к концу недели и до 800 млрд – до конца месяца, постепенно количество денег начнет негативно влиять на котировки.

Форекс

Ждем волатильные торги в течение недели под влиянием ситуации на внешних рынках и движений котировок нефти, национальная валюта будет торговаться в коридоре 35,00-35,50 руб за корзину, валютный рынок окажет умеренно-негативное влияние на рынок рублевых облигаций.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Очередная волна напряженности вокруг Греции - негативно

- Идет обсуждение второй программы помощи Греции, может спровоцировать следующий этап волнений на финансовых рынках - негативно

- Существует опасность рецессии в США и Еврозоне в среднесрочной перспективе - негативно

- Потенциальное снижение ликвидности в РФ в горизонте двух недель - негативно

- Минфин снизил объем продажи ОФЗ до конца года - позитивно

- Минфин прогнозирует бездефицитный бюджет РФ в 2012 году - позитивно

- На рынке много недооцененных рублевых бондов – позитивно

- 20 сентября состоится очередное заседание ФРС – позитивно

Первичный рынок: Юникредит и ВЭБ-Лизинг

На этой неделе после длительного перерыва сразу два эмитента объявили о выходе на долговой рынок.

ВЭБ-Лизинг (-/BBB/BBB) планирует протестировать интерес инвесторов своим 10-ти летним выпуском на сумму 10 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта на досрочный выкуп через 3 года. Размещение будет проходить в формате бук-билдинга, заявки от инвесторов принимаются с 12 по 16 сентября. Ориентиры по купону будут установлены позже, по результатам премаркетинга. Основные параметры выпуска пока являются предварительными.

Обращающиеся на рынке бумаги ВЭБ-лизинга в последние дни торговались с премией к кривой материнского ВЭБа порядка 40 бп, что мы находим вполне справедливым для дочерней компании, таким образом новый выпуск при дюрации 2,7 года до оферты должен торговаться на уровне 7,8-8,1% годовых.

Юникредит Банк (BBB/-/BBB+) собирает заявки на ипотечные бумаги объемом 5 млрд. рублей со сроком обращения 5 лет. Книга заявок открыта всего три дня и закрывается 9 сентября. Ориентир по купону составляет 8-8,2% годовых. Учитывая особенности выпуска и столь короткий срок сбора заявок весьма вероятно, что размещение носит технический характер.

Ориентир по купону соответствует доходности 8,16-8,37%, нижняя граница располагается на кривой АИЖК. На наш взгляд такой ориентир выглядит слишком агрессивно, что так же подтверждает предположение о нерыночном характере размещения. Несмотря на сопоставимые рейтинги эмитентов, мы считаем что Юникредит должен предлагать свои бумаги с премией не менее 30бп, по отношению к выпускам АИЖК, имеющим преимущество в виде госгарантии. По нашей оценке справедливая доходность составляет 8,5-8,7% годовых к погашению.