Внешний рынок

Walmart победил негативную макростатистику

Макроэкономическая статистика, опубликованная вчера в США, принесла одни разочарования. Наметившееся было в последние несколько недель улучшение на рынке труда, вопреки ожиданиям инвесторов, вновь сменилось увеличением количества первичных обращений за пособиями по безработице, а розничные продажи в июле неожиданно снизились на 0,1%, в то время как консенсус-прогноз предполагал их увеличение на 0,8%. Неудивительно, что в этой ситуации американские фондовые индексы пошли вниз, но превысившие прогноз квартальные результаты крупнейшего в мире ритейлера Walmart и улучшение собственного прогноза компании по итогам года помогли «быкам» в итоге одержать победу: S&P за день подрос на 0,7%. Отметим, что макроэкономические новости из Европы вчера оказались куда лучше – во II квартале неожиданно для рынков был зафиксирован рост ВВП Франции и Германии.

Иррациональность движет рынком

Вчерашние события на мировых финансовых рынках косвенно указывают на то, что большинство инвесторов придерживаются точки зрения, согласно которой экономика уже оттолкнулась от «дна». Видимо, отчасти поэтому реакция рынков на негативный информационной поток становится в последнее время все более сдержанной, но более чутко откликается на «позитив». При этом иррациональность поведения инвесторов очевидна. Об этом, в частности, свидетельствует вчерашней ценовой рост казначейских облигаций, рынок которых оказался гораздо более внимательным к негативным американским макроэкономическим индикаторам по сравнению с рынком акций. Десятилетняя нота вчера опустилась в доходности сразу на 10 б.п. до YTM3,61%, а на прошедшем аукционе по 30-летним бумагам объемом 15 млрд долл. был отмечен достаточно высокий спрос. На следующей неделе рынок UST берет паузу в размещении новых бумаг, а сегодня нас ожидает новая обильная порция американской макростатистики. В частности, будут опубликованы индекс потребительских цен и данные по промышленному производству за июль, а также индекс потребительской уверенности за август.

Российские бумаги частично «отыгрались»

В условиях повышения цен на нефть (+0,5 – 0,8% по основным фьючерсным контрактам) цена выпуска Russia 30 по итогам вчерашнего дня поднялась в среднем на 50 б.п. до 100,43 / 100,56%, а суверенный спред на этом фоне сузился до 380 б.п. (-7 б.п.). В то же время пятилетние CDS на риск России вчера стоили на 5 б.п. дороже, чем накануне (280 / 290 б.п.). В корпоративном сегменте в основной части бумаг также отмечался подъем котировок, который отчасти сумел компенсировать потери предыдущих дней. В первом эшелоне выпуски Газпрома и ТНК-ВР подорожали в среднем на 25–50 б.п. Среди лидеров дня оказался выпуск VTB 18, прибавивший в цене 1,6 п.п., а к аутсайдерам можно отнести выпуски Россельхозбанка, котировки большинства из которых по итогам вчерашнего дня снизились. Во втором эшелоне был отмечен повышенный интерес к выпуску Severstal 13, цена которого за день выросла почти на 1 п.п.

Внутренний рынок

Рубль: возвращение на круги своя

Ситуация на российском валютном рынке постепенно возвращается в нормальное русло, поскольку на внешних сырьевых и валютных рынках воцарилось спокойствие. Вчера в течение торговой сессии курс рубля размеренно снижался, и в итоге бивалютная корзина завершила день на отметке 37,86 руб., или на 67 копеек ниже уровня закрытия среды. Объем сделок купли-продажи валюты оставался повышенным относительно средних показателей последнего месяца и составил 5,9 млрд долл., что соответствовало уровню предыдущего торгового дня. В настоящий момент цены на нефть стабилизировались на уровне 74 долл./барр., поэтому сегодня рост рубля, вероятно, продолжится. От локального минимума в 36,53 руб., зафиксированного в конце июля, рублевую cстоимость бивалютной корзины отделяет ещё более одного рубля. Ставки NDF также вчера снижались, стоимость годовых контрактов опустилась до 11,5%.

Восстановление вслед за коррекцией

Ситуация на рынке рублевых облигаций вчера в целом отражала динамику российского валютного рынка. Начавшееся в среду вечером восстановление в целом продолжилось. Цены наиболее ликвидных облигаций выросли в среднем на 20–30 б.п.

В первом эшелоне отметим выпуски РЖД-10 (+88 б.п.), РЖД-6 (+40 б.п.), Газпромнефть-3 (+35 б.п.), а также МГор-59, потерявший в цене около 2 п.п.

Во втором эшелоне наперекор общей динамике двигались выпуски Лукойл БО04 и Лукойл БО05, котировки которых опустились к уровню номинала. Аналогичные по дюрации Лукойл БО01-01, напротив, отыграли в среднем 80 б.п., потерянные накануне. Выпуск ВК-Инвест-3 продолжал снижаться в цене, подешевев еще на 17 б.п.

Самарская область предлагает премию

Сегодня на ММВБ пройдет размещение выпуска Самарская область-6 объемом 2,4 млрд руб. с погашением в мае 2013 г. Ставка квартального купона была определена по итогам предварительного сбора заявок на уровне 15% годовых, что соответствует доходности YTM15,87%. Наиболее близкий по дюрации выпуск Самарская область-5 котируется в настоящее время с доходностью YTM14,93%. Таким образом, новый выпуск предлагает премию ко вторичному рынку в размере около 90 б.п. Среди муниципальных образований – эмитентов долгового рынка регион обладает одними из самых высоких кредитных рейтингов (выше только у Москвы). Мы ожидаем, что бумага, так же, как и другие находящихся в обращении выпуски эмитента, будет включена в список РЕПО ЦБ и котировальный список «А1» ММВБ, поэтому при текущих уровнях доходности считаем ее привлекательной для инвестирования.

Денежный рынок

Ликвидность будет стабильной до налоговых платежей, ожидающихся в понедельник

Вчера ставки межбанковского кредитования снизились, так как ликвидность по-прежнему стабильна: ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 24 б.п. с уровня предыдущего дня до 6,39%. Очередным фактором, который окажет влияние на ликвидность, станут ожидающиеся в понедельник выплаты компаний по ЕСН, страховым взносам и половине акцизов за месяц.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 51 млрд руб. до 442,7 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 49,8 млрд руб. до 404,2 млрд руб. Объемы операций РЕПО банков в ЦБ снизились на 5% до 25 млрд руб.

Рубль вчера укрепил свои позиции благодаря поддержке со стороны выросших цен на нефть. В итоге курс доллара к рублю снизился на 76 копеек до 31,7 руб./долл. Направление сегодняшних торгов нельзя определить трудно, так как цены на нефть вновь идут вниз, а участники фондовых рынков заняли выжидательную позицию. Вероятно, курс доллара к рублю будет колебаться вокруг уровня вчерашнего закрытия.

Макроэкономика

Надежды на летнюю дефляцию растаяли

Инфляция по итогам года останется в пределах двузначной величины. Надежды на то, что снижение цен на свежую плодоовощную продукцию будет способствовать замедлению инфляции по итогам года, растаяли после публикации данных по индексам потребительских цен и цен производителей, свидетельствующих о сохранении высокого инфляционного давления. Однако мы предупреждали об этом уже в течение некоторого времени, поскольку считаем, что позитивный эффект от сезонного снижения цен и снижения внутреннего спроса будет недостаточно велик, чтобы компенсировать прост цен на энергетические ресурсы и новые повышения тарифов. Как следствие, наш прогноз инфляции по итогам года остается прежним – 12,8%.

Рост цен производителей превысил прогнозы… Согласно опубликованным вчера данным Росстата об индексе цен производителей за июль, прирост ИЦП составил 1,8% по сравнению с предыдущим месяцем. Мы прогнозировали повышение цен производителей на 0,9%, консенсус-прогноз рынка составлял 1,1%. Основной вклад в рост цен производителей внесли цены на энергетические ресурсы: в июле средние оптовые цены в секторе добычи нефти и газа повысились на 6,2%, а в нефтеперерабатывающей отрасли – на 14% относительно июньского уровня. Тот же фактор обусловил повышение индекса цен производителей и в июне 2009 г.

… потребительские цены также продолжают расти. Недельные данные Росстата по инфляции потребительских цен также не отразили существенного изменения тренда. В течение недели с 4 по 10 августа ИПЦ возрос на 0,1%, а темпы ежедневного прироста потребительских цен в первые десять дней августа не изменились по сравнению с августом 2008 г. (0,012%), когда месячный индекс потребительских цен повысился на 0,4% по сравнению с предыдущим месяцем. Хотя сезонное снижение цен на свежую плодоовощную продукцию действительно имело место (на 2,1% за неделю), продолжающийся рост розничных цен на бензин (на 1%), нивелировал позитивный эффект.

Корпоративные события

ИЖАВТО (NR)

Неизбежное банкротство

Исполнения оферты не будет. Автоконцерн «ИжАвто», долг которого на конец марта превышал 15 млрд руб., подал заявление о собственном банкротстве. В мае завод вынужден был остановить производство, так как не располагал ресурсами для оплаты комплектующих собираемых им автомобилей. В конце прошлого года компания не смогла исполнить оферту перед держателями облигаций по выпуску ИжАвто-02объемом 2 млрд руб. и в феврале достигла с ними договоренности о ее переносе на август. Однако, учитывая остановки производства и сокращение продаж в I полугодии на 69,2% относительно соответствующего периода прошлого года (данные компании), исполнить эту оферту ИжАвто снова будет не в состоянии. В данном случае самостоятельная подача иска со стороны компании позволяет ей отсрочить выплаты по долгам. Неисполнение оферты, по нашему мнению, не станет неожиданностью для держателей облигаций, учитывая негативный новостной фон, сопровождавший компанию в последние месяцы.

Банкротство согласовано с основным кредитором. Основным кредитором ИжАвто является Сбербанк – ему компания на конец апреля нынешнего года задолжала 7,74 млрд руб. По информации «Коммерсанта», подача заявления о банкротстве была согласована со Сбербанком, у которого в залоге находится контрольный пакет концерна. В апреле Группа «СОК», ранее владевшая ИжАвто, продала акции самому автоконцерну, и в настоящее время он контролируется менеджментом.

Возможно, банкротство – не худший вариант. Учитывая чрезмерно большие долги компании, распродажа ее активов невыгодна кредиторам. Процедура банкротства позволит ввести на заводе конкурсное управление, и это, возможно, позволит в перспективе восстановить операционную деятельность. По словам представителей компании, на которых ссылается «Коммерсант», ей удалось договориться с Kia о возобновлении сборки ряда моделей. Кроме того, президент Удмуртии вчера заявил, что банкротство было запланированными, и обещал провести переговоры с властями Самарской области и руководством АвтоВАЗа о переносе на ИжАвто производства автомобилей семейства «Лада-классика». Однако и при условии успешного оздоровления предприятия держатели облигаций, если и смогут вернуть свои вложения, то весьма в отдаленной перспективе.