Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[14.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

НЕДЕЛЯ ОСТАЛАСЬ ЗА ПЕССИМИСТАМИ

Прошедшую неделю рынки завершили в красном цвете. Корпорация General Electric в пятницу обнародовала разочаровывающие результаты, а затем была опубликована слабая макроэкономическая статистика. На рынке акций начались продажи, а в US Treasuries – покупки. На коротком конце кривой доходности снизились на 10-11 бп.; 10-летние UST завершили день с доходностью 3.47% (-7 бп.). Вероятность того, что в конце апреля FED RATE снизят сразу на 50бп, выросла до 46% (с 42%). В долговом сегменте развивающихся стран, несмотря на очередной этап «бегства в качество», наблюдался рост котировок, хотя «обогнать» UST не удалось. Спрэд EMBI+ расширился на 3 бп до 288бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.25%) прибавил в цене около 1/8 пп., спрэд к UST расширился до 178 бп. В корпоративном сегменте подросли котировки длинных выпусков 1-го эшелона. «Хуже рынка» выглядел EVRAZ 15 (YTM 8.68%) – на этой неделе Евраз начинает роад-шоу своего нового выпуска. Рынок не успел отреагировать на изменение прогноза по рейтингу Русского Стандарта. Предстоящая неделя обещает быть крайне насыщенной макроэкономическими данными из США: будут опубликованы и инфляционные индексы, и цифры по промышленности, и «Бежевая Книга» - традиционный отчет ФРС об экономической ситуации.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ: ФЛК

В пятницу стало известно о размещении CLN Финансовой Лизинговой Компании (Ba2). Выпуск, представляющий из себя секьюритизацию лизинговых платежей, будет иметь срок до погашения 5 лет, при дюрации (с учетом амортизации) 1.5 года. Размещение запланировано на июнь. Предполагаемый объем – 350 млн. евро, однако сам выпуск будет номинирован в рублях.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ГЛАВНЫЕ ТЕМЫ НЕДЕЛИ – НАЛОГИ И ЛИКВИДНОСТЬ

К сегодняшнему утру сумма корсчетов и депозитов банков в ЦБ снизилась на 28.7 млрд. рублей до 740.5 млрд. рублей. Скорее всего, часть компаний начали досрочное перечисление налогов в бюджет. Напомним, сегодня-завтра уплачиваются акцизы и ЕСН. Мы полагаем, что запас ликвидности достаточен, чтобы «пережить» предстоящую неделю. Последний срок уплаты квартального НДС – следующий понедельник. Однако вполне вероятно, что рост ставок денежного рынка до 6% произойдет уже в четверг. На рынке облигаций в эти дни мы, скорее всего, увидим лишь снижение активности без активных продаж. В пятницу замминистра финансов Д.Панкин сообщил, что объем бюджетных средств, размещенных в рамках депозитных аукционов, может максимально составить порядка 600 млрд. рублей, а глава Минфина. А. Кудрин сегодня утром сообщил, что первый аукцион может пройти уже 17 апреля (Источник: Интерфакс).

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В пятницу в рублевых облигациях по-прежнему пользовались спросом качественные короткие и среднесрочные выпуски с доходностью 9-10%. Покупали также облигации РусСтандарт-5 (YTP 11.96%, +10бп) и РусСтанадрт-7 (YTP 12.00%, +12бп). Новость об изменении агентством S&P прогноза рейтинга банка вышла уже после закрытия рынка. Наш комментарий к этому событию читайте ниже. На длинном конце снова покупали облигации АИЖК (их цены подросли примерно на 20-30бп).Несколько выросла активность в секторе гособлигаций, однако сколько-либо существенно на ценах это не сказалось.

БИРЖЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В сегодняшнем номере Business&FM упоминается о готовящихся поправках в законодательство, которые позволили бы включать биржевые облигации в Ломбардный список. На наш взгляд, это будет способствовать росту конкурентоспособности данного инструмента по сравнению с обычными рублевыми облигациями.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

В пятницу было объявлено, что на этой неделе (18 апреля) состоится размещение 3-летнего выпуска Амурметалл-3 на 3 млрд. рублей. Организатор прогнозирует доходность на уровне 12.36-13.42% к годовой оферте. Обращающиеся выпуски Амурметалла торгуются ниже 12% по доходности, поэтому, вполне вероятно, что их цены скорректироваться вниз. По облигациям Мосмарт-1 (YTP 13.50%) была объявлена новая полугодовая оферта с купоном в размере 15.5%. На наш взгляд, это достаточно привлекательный уровень для того, чтобы оставить бумагу у себя. Также по выпуску Банк Солидарность-2 (YTP 15.40%) установили годовую оферту, а купонную ставку на этот период зафиксировали в размере 14%.

Банк Русский Стандарт (Ва2/ВВ-): «Негативный» прогноз от S&P; дивиденды

Похоже, что Standard & Poor’s тоже решило «подстраховаться» вслед за своими коллегами – Moody’s и Fitch. Безусловно, ухудшение конъюнктуры на оптовых рынках капитала (на которых исторически банк привлекал львиную долю фондирования) в сочетании с ужесточением регулирования в части потребкредитования оказало негативное влияние на деятельность и результаты Русского Стандарта. Однако мы полагаем, что банк уже скорректировал свою бизнес-модель с учетом новых условий. На это Русский Стандарт потратил 2-е полугодие 2007 г., в течение которого он почти не заработал чистой прибыли (по МСФО). Мы уверены, что уже в 1-м полугодии 2008 г. Русский Стандарт вновь продемонстрирует высокие показатели рентабельности. Они, очевидно, будут хуже тех, что мы видели в 2005-1 пол. 2007 г., но лучше средних по российскому банковскому сектору, что позволит рейтинговым агентствам убрать «негативные» приставки к рейтингам банка.

Мы также обращаем внимание, что ни одно из рейтинговых агентств по-прежнему не ставит под серьезное сомнение кредитную силу Русского Стандарта. Банк сохраняет крепкие рыночные позиции в розничном кредитовании, имеет короткую структуру активов, высокий уровень адекватности капитала, передовые технологии и высокое качество менеджмента.

На самом деле, более интересным для обсуждения сегодня нам показалось сообщение о рекордных дивидендных выплатах, которые может выплатить банк в случае, если такое решение примет акционер. Интерфакс пишет о том, что на собрании акционеров банка 12 мая будет обсуждаться вопрос о выплате дивидендов в размере не более 4 млрд. руб. Сегодня утром представитель банка подтвердил нам информацию о планируемых дивидендных выплатах, а также то, что делается это в связи с наличием у Русского Стандарта «избыточного» капитала.

Ранее Русский Стандарт практически не платил дивиденды, направляя прибыль на развитие бизнеса. Несмотря на то, что банк в настоящее время действительно немного «перекапитализирован» (по нашим оценкам, соотношение «Капитал/Активы» около 15-17%, Tier 2 ratio – около 20-23%, объем капитала – около 35 млрд. руб.), а рост других пассивов затруднен, т.е. изъятие части прибыли ничем серьезным не угрожает, мы полагаем, что кредиторы Русского Стандарта с настороженностью отнесутся к новости о дивидендах. Для них было бы лучше, если бы в «тяжелый период» акционер банка оставлял «запас прочности» банка максимально большим. Спекулировать на тему того, что могло послужить причиной для дивидендных выплат (ожидания стагнации кредитного портфеля, наличие у акционера более рентабельных проектов, требующих инвестиций, или что-то еще) мы не будем. Мы думаем, что речь не идет о подготовке банка к продаже. Мы по-прежнему считаем привлекательными рублевые облигации Русского Стандарта (12%+), которые позволяют формировать очень доходные позиции с использованием репо Центробанка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: