ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Розничные продажи в США в феврале снизились на 0.6% по сравнению с предыдущим месяцем. Эксперты ожидали увеличение показателя на 0.2%. Согласно пересмотренным данным, в январе розничные продажи выросли на 0.4%, а не на 0.3%, как сообщалось ранее. Розничные продажи без учета автомобилей в феврале снизились на 0.2%. Неожиданное снижение показателя указывает на то, что сокращение числа рабочих мест и стоимость жилья одновременно с повышением цен энергоносителей все ближе подталкивают экономику США к рецессии. Рынок труда, который начал снижение еще в конце прошлого года, оказывает прямое влияние на потребительскую активность американцев, которые в последнее время склонны ограничивать себя в расходах. Более того, снижение потребительского доверия напрямую влияет на объемы розничных продаж. На долю розничных продаж приходится около половины всех потребительских расходов, обеспечивающих, в свою очередь, 70% ВВП США.

Базовые активы

Дальние ставки казначейских обязательств США выросли в рамках спекулятивной коррекции, в то же время краткосрочные доходности остались без изменений, ожидая от РФС дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Доходность 2-летних обязательств не изменилась, составив 1.62%, 10-летних – выросла до 3.53 (+0.07)%.

Развивающиеся рынки

Внешние займы ЕМ по-прежнему не показывают самостоятельных движений, тогда как кредитные спрэды, которые сейчас находятся на уровне максимумов июля 2005г., изменяются лишь за счет динамики ставок базовых активов. "Аппетит" инвесторов к риску остается невысоким на фоне глобальной волатильности рынков. Российские еврооблигации вчера также прервали рост: бенчмарк "Russia'30" вчера снизился в цене до 114.75 (-0.15) п.п., однако его спрэд сократился до 184 (-7) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок остается нейтральным: денежный рынок позволяет сохранить баланс и удержать инвесторов от дальнейших продаж. Следующая неделя начнется с уплаты налогов, однако ее влияние на ликвидность будет минимальным.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 741.0 (+0.2) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 618.3 (-5.3) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 122.7 (+5.5) млрд руб. Существенная прибавка в остатках на корсчетах была вызвана валютными интервенциями ЦБ и досрочным погашением выпуска ОФЗ 25058. Однако ставки денежного рынка не отреагировали снижением на этот фактор и остались в рамках 4- 4.5% по однодневным кредитам. На сегодняшнее открытие однодневные ставки МБК остаются в том же диапазоне. Объемы кредитования в ЦБ продолжают снижаться. Объем операций РЕПО ЦБ вчера составил всего 5.4 млрд. Факторов, способных оказать давление на денежный рынок, сейчас немного. Первая уплата налогов в марте состоится 17-го числа (акцизы и авансовые платежи по ЕСН). Сумма перечислений будет незначительной и не должна оказать влияния на ставки. Кривая ставок LIBOR (USD) вчера снизилась в среднем на 7-8 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.82%, 3M LIBOR – 2.80%, 12M LIBOR – 2.52%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент в диапазоне до 5.5-6%, более дальние ставки не превышают 6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает консолидацию благодаря стабильной конъюнктуре на денежном рынке. Наиболее дешевые корпоративные выпуски первого уровня смогли прибавить в цене 20-30 б.п., однако небольшие объемы сделок не внушают доверия. В секторе госбумаг позитив растворяется. Как ни странно, но вчера прошла повышательная коррекция в дальнем сегменте кривой ОФЗ, тогда как более короткие выпуски продолжили сползать вниз. Аукцион по размещению дебютного рублевого выпуска АФК "Система" прошел позитивно как для вторичного рынка, так и для эмитента. Ставка первого купона была установлена на уровне нижней границы ориентира организаторов (9.45% годовых). Отсутствие значительных премий при размещении частично снимает напряженность на вторичном рынке. Интерес к качественным эмитентам присутствует, что делает подобный сегмент рынка наиболее интересным в актуальных условиях. Вчера ЦБ РФ сообщил, что готов в разы увеличить объем рефинансирования банков, если это потребуется. По словам первого заместителя председателя ЦБ РФ Геннадия Меликьяна, если наступит критический момент, ЦБ РФ "готов гораздо более масштабно вмешаться, чем это было в октябре-ноябре". ЦБ разработал методику стресс-тестирования, которую применил к крупнейшим банкам в России, сообщил он. На наш взгляд, ЦБ пытается такими заявлениями успокоить банковскую систему: он во всеоружии и готов поддержать ликвидностью. В то же время неясность перспектив со ставками ЦБ существенно сужает набор инструментов для временного размещения и аккумуляции ликвидности. Так, волатильность на фондовом рынке не позволяет формировать даже среднесрочные стратегии. Долговой рынок также утратил статус защитного полигона. Сектор госвыпусков и корпоративных облигаций первого уровня уже снизился до осенних минимумов прошлого года, однако восстановлению рынка препятствует четкое понимание и прозрачность политики ЦБ по ставкам. Более доходные выпуски также не в фаворе из-за угрозы дальнейшего роста ставок ввиду премий на первичном рынке. С нашей точки зрения, чтобы значительно успокоить рынок, ЦБ достаточно обнадежить инвесторов в том, что ставки не будут расти в перспективе 2-3 месяцев, что послужит восстановлению долгового рынка и общему оздоровлению ситуации с ликвидностью.