Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[14.03.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Разнонаправленное движение котировок

В четверг четкой тенденции в движении котировок рублевых облигаций не наблюдалось. Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. прибавил 0.06 % в цене, его доходность снизилась до 7.4 % (-4 б. п.). Выпуск МОИА-03 с погашением в июне 2014 г. потерял 0.6 %, его доходность выросла до 8.7 % (+15 б. п.).

Размещение дебютного выпуска облигаций Системы стало наиболее ярким событием на внутреннем рынке. В свете этого представляет интерес реакция в облигационных выпусках ее дочерних компаний. Вчера сделок по бумагам Ситроникс-01 с офертой в марте 2009 г. не проходило. В то же время, самая высокая цена, по которой выставлялись биды, – 98.65 %, что соответствует доходности на уровне 11.74 % против 11.12 % по итогам закрытия среды. Напомним, что бумага была размещена в конце сентября 2007 г. (уже после начала мирового кредитного кризиса) с доходностью к погашению на уровне 10.25 %.

Мы отмечаем оживление в секторе госбумаг. Распродажи, преобладавшие на рынке ОФЗ в течение нескольких дней, сменились разнонаправленным движением котировок. Некоторые длинные бумаги закрылись в плюсе. ОФЗ-46018 с погашением в ноябре 2021 г. вырос на 0.2 %, его доходность снизилась до 6.92 % (-2 б. п.), ОФЗ-425061 с погашением в мае 2010 г. потерял 0.08 %, доходность выросла до 6.23 % (+5 б. п.).

Исполнение оферт: «переоценка ценностей» продолжается

Вчера еще один эмитент, Глобэксбанк, исполнял обязательства по оферте по своему 1-му облигационному выпуску. Ставки купонов на весь срок обращения были определены при размещении, прошедшем в марте 2007 г. Соответственно, можно было не сомневаться, что большинство владельцев облигаций решат воспользоваться правом занести бумаги по оферте.

По нашим оценкам, Глобэксбанком было выкуплено около 83 % всего объема выпуска (2 млрд руб.). По сложившейся традиции, эмитент продал облигации обратно в рынок по цене 98-98.02 % от номинала, что соответствует доходности на уровне 12.51-12.53 %; таким образом предложенная премия составила около 225 б. п. Продано обратно в рынок было приблизительно 49 % выпуска в обращении и 60 % от объема, предъявленного к погашению владельцами бумаг.

ДГК: новый уровень выглядит привлекательно

Сегодня Дальневосточная генерирующая компания проведет размещение дебютного выпуска облигаций объемом 5 млрд руб. Месяц назад в нашем первичном мониторе (от 19 февраля) мы сочли участие в аукционе нецелесообразным, поскольку мы рекомендовали выставлять заявки с доходностью на уровне не менее 10.25 %, в то время как прогноз организатора составлял 9.25-9.50 %. Однако недавно Росбанк обновил прайсинг, подняв прогноз по ставке купона до 10.25-10.5 %, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 10.51- 10.78 %. Новый уровень доходности выглядит весьма привлекательно, в результате чего мы пересматриваем нашу рекомендацию и советуем принять участие в аукционе.

Внешние рынки – неиссякаемый поток новостей

Четверг стал весьма насыщенным днем на внешнем рынке, где большинство новостей оказались неблагоприятными. Британский фонд Carlyle Capital Corp. объявил дефолт по $ 16.6 млрд долговых обязательств - еще одна неблагоприятная новость касающаяся кредитного кризиса. К дефолту привели инвестиции Carlyle Capital в ипотечные облигации. Вероятно, причиной резкого роста котировок UST вчера утром (азиатская сессия) стало именно это. Февральский отчет по розничным продажам отразил ухудшение ситуации в потребительском секторе США. Объем розничных продаж снизился на 0.6 %, тогда как ожидался рост на 0.2 %. В то же время, косвенные показатели инфляции (цены на импорт и экспорт) оказались достаточно высокими.

Позднее обилие плохих новостей было разбавлено положительной новостью в виде еще одного «плана по спасению» от властей США. Вчера Федеральным жилищным агентством была предложена новая программа помощи ипотечному сектору США. Согласно предложенному плану, агентство может предоставить гарантии в размере $ 300 млрд, чтобы помочь рефинансировать проблемные ипотечные кредиты, которые банки и ипотечные агентства собираются списать. Эта новость помогла восстановиться фондовым рынкам и, с другой стороны, подтолкнула доходности US Treasuries вверх. Сейчас спрэд между еврооблигациями Россия’30, вчера сохранявшими стабильность, и UST 10 составляет 187 б. п.

Сегодня внимание рынка направлено на еще одну порцию макростатистики – индексы потребительских цен за февраль и индекс потребительской уверенности за март Миганского университета.

Первичный рынок

Система: разочаровывающие результаты

Вчера состоялось размещение выпуска облигаций Системы, которое мы считаем знаковым для рынка рублевого долга. Хотя ставка купона в результате попала точно в диапазон, озвученный организаторами – 9.25-9.75%, мы считаем результаты аукциона несколько разочаровывающими.

На наш взгляд, учитывая премию, предложенную эмитентом (более 250 б. п. к доходности еврооблигаций Системы), а также более высокую доходность по сравнению с выпусками эмитентов с сопоставимым кредитным качеством, переподписка в ходе аукциона не выглядит впечатляющей: спрос составил около 9 млрд руб. против объема эмиссии в 6 млрд руб. Это несмотря на то, что лишь синдикат по размещению насчитывал 22 имени, т. е. на одного участника в среднем пришлось не более 272 млн руб.

Для сравнения: состоявшееся на прошлой неделе размещение ВБД-3 прошло с почти двукратной переподпиской, правда при чуть меньшем объеме выпуска – 5 млрд руб. Тогда доходность составила 9.52 % на 1 год; сейчас АФК «Система» с несколько лучшим кредитным профилем (позитивный прогноз по шкале S&P) предложила инвесторам годовую доходность на уровне 9.67 %.

Так, уже спустя неделю после размещения ВБД-3, обрадовавшего и инвесторов и эмитентов, такая доходность уже не провоцирует ажиотажный спрос. Основной причиной этого мы считаем вал первичных размещений облигаций, в том числе качественных эмитентов, который в ближайшее время захлестнет рынок рублевого долга. Параллельно за деньги инвесторов будут бороться выпуски на вторичным рынке, по которым эмитенты будут предлагать все более привлекательные условия. Живой пример – облигации МиГ, ставка по которым была повышена с 8.9 до 12.0 %. Чуть более полугода назад о таких ставках инвесторы могли только мечтать.

Таким образом, похоже, что прокатившаяся по рынку переоценка доходности корпоративного сегмента – еще не предел: мы ожидаем нового роста доходности по мере прохождения оферт и первичных размещений. Несмотря на это, мы считаем участие в аукционах по размещению коротких качественных выпусков оптимальной стратегией.

Банковский сектор

Банк России подтвердил готовность поддержать ликвидность банков

Вчера на встрече с банкирами руководство Банка России в очередной раз подтвердило свою готовность поддержать ликвидность банковской системы в случае необходимости. При этом ЦБ заявил, что готов увеличить объемы финансирования в несколько раз по сравнению с уровнем октября, который был одним их самых высоких в прошедшем году. На замечание банкиров об отсутствии инструментов долгосрочного фондирования Банк России ответил, что заниматься долгосрочным фондированием – это функция соответствующих институтов развития, а не самого ЦБ.

Напомним, что в конце 2007 – начале 2008 г. реально заработал механизм рефинансирования: ЦБ предусмотрительно расширил список инструментов, под которые возможно получение краткосрочных кредитов, что позволило российским банкам достаточно безболезненно пройти трудный период и, учитывая последние заявления, поможет пережить предстоящие выплаты в конце текущего и начале следующего месяца. В то же время, ключевым остается вопрос долгосрочного фондирования: долговые рынки, как внутренний, так и внешний, до сих пор «буксуют», что, вероятно, приведет к некоторому замедлению роста основных операционных показателей деятельности банков, в основном средних и мелких.

Тем не менее, система рефинансирования Банка России вкупе с положительной кредитной историей крупнейших российских банков, позволят крупнейшим российским банкам, в частности Сбербанку и ВТБ, нарастить свою долю на рынке банковских услуг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: