Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы Доходность базовых активов продолжает постепенно увеличиваться. В отсутствии данных в США в центре внимания снова оказался «японский» фактор, где опасения повышения процентных ставок приводят к снижению японских государственных облигаций и, как следствие, оказывают давление на инструменты с фиксированной доходностью во всем мире. Кроме того, облигации Казначейства США торговались в рамках применения стратегии, направленной на рост угла наклона кривой доходности на 2-10- летнем участке. В результате спрэд между 10Y vs 2Y UST расширился с 1.9 до 4.8 б.п. При этом доходность 10Y UST, как мы и предполагали, вплотную приближалась к ключевому 20- месячному сопротивлению 4.80%, однако не смогла преодолеть его. Мы допускаем, что в ожидании роста процентных ставок и под влиянием серии сильных отчетов на неделе, которая начнется с сегодняшних данных по рознице, этот уровень может быть пробит. Европейские рынки также торгуются в негативном тоне из-за опасений агрессивной денежной политики ЕЦБ и снижения надежд на ближайшее сокращение ставки Банка Англии после вчерашних сильных данных по инфляции и недвижимости.

Долги Emerging Markets Долги EM в целом показали умеренно негативную динамику, но все же опережая базовые активы, что привело к незначительному сокращению спрэда EMBI+ до 196 б.п. Как мы и предполагали, лучше торговались азиатские и европейские кредиты, отыгрывая позавчерашний подъем латиноамериканских бумаг. Однако последние, торгующиеся на шаг вперед, напротив, показали снижение на фоне роста доходности UST. Исключением в секторе были слабокоррелированные аргентинские и доминиканские бумаги. В частности аргентинские долги Dis с погашением в 2033 году прибавили 44 б.п. по цене. Доминикана вчера разместила 21-летние облигации на $300 млн. по цене выше номинала с доходностью 8.623%. Отмечаем также позитив в Колумбии после того, как президент Альваро Урибе на парламентских выборах в воскресенье одержал победу в двух палатах Конгресса. Это упростит принятие реформ и укрепит положение Урибе (популярность которого в последний год снизилась), однако тестом станут президентские выборы, после которых можно будет делать более обстоятельные выводы. В соседней Перу, напротив, политический фон ухудшился. Индикативные еврооблигации Перу’33 потеряли за день сразу 188 б.п. по цене после того, последние опросы показали бывший военный и националист Ольянто Умала виртуально связан с право-центристом Лордесом Флоресом. В условиях опасений роста процентных ставок политический негатив только усилит давление на еврооблигации Перу. Аналогично оцениваем и краткосрочные перспективы турецких еврооблигаций. Неопределенность вокруг будущего главы ЦБ Турции, от которого может зависеть решительность в области смягчения денежной политики, заставляет инвесторов продавать турецкие активы. В целом двухнедельные продажи улучшили технические параметры emerging markets, чем воспользовались свежие притоки капитала. Кроме того, ограниченный объем новых размещений на фоне ожидаемых купонных выплат, своевременных и досрочных погашений в секторе на $48 млрд. в 2006 году улучшает привлекательность бумаг. Однако приближение доходности 10Y UST к 4.80% болезненно воспринимается инвесторами, поэтому мы не ожидаем нового ралли, скорее, выжидательные торги до данных по потребительской инфляции США в четверг.

Еврооблигации российских заемщиков Российские еврооблигации продолжают «проседать» на фоне падения базовых активов, однако пока доходность 10Y UST выше 4.80%, российские активы стараются удерживать свои уровни. Каких-либо торговых идей в суверенных бумагах не видим, дальнейшая динамика будет зависеть от core markets.

В корпоративном сегменте наблюдались смешанные торги, негативному давлению противились длинные бумаги Газпрома и некоторые банковские выпуски. Однако определенной тенденции нет, начало повышательного тренда не очевидно, поэтому мы не рекомендуем наращивать долю в портфеле российских еврооблигаций. Снижение спрэда к суверенной кривой, вероятно, окажет понижательное коррекционное давление на корпоративные выпуски. Поэтому по-прежнему остаются только спрэдовые стратегии – Ситроникс против АФК Системы, инвестиционный НорНикель против Газпрома.

Несмотря на недавний рост, по историческим стандартам, доходность находится на низком уровне, поэтому многие эмитенты, возможно, предвидя рост ставок, стремятся выйти на первичный рынок. Абсолют-банк назначил Merrill Lynch лид-менеджером и букраннером дебютного выпуска евробондов в долларах. Moody’s присвоило выпуску рейтинг на уровне «В1» и одновременно улучшило прогноз рейтинга банка «В1» со стабильного на позитивный. Строго, говоря, это уже не первый валютный выпуск Абсолют- банка, но первые ноты не имели рейтинга и были выпущены в небольшом объеме. Справедливую доходность, если срок новых нот составит 2-3 года, мы оцениваем на уровне 8.125-8.375%.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций наблюдался незначительное преобладание покупателей, но объемы сделок были низкими. По госбумагам изменения цен были минимальны и носили разнонаправленный характер. В основном спрос инвесторов был сосредоточен в корпоративных выпусках первого эшелона. При этом в начале дня участники торгов были осторожны, так как негативная тенденция пятницы по базовым активам вчера в первой половине дня продолжилась, что создавало угрозу преодоления доходностью локальных максимумов. Но во второй половине дня напряжение спало, и это придало оптимизма инвесторам на российском внутреннем рынке. В результате рост котировок не превышал 20 б.п.

Сегодня, по нашему мнению, риски роста доходности по базовым активам снизились, поэтому на фоне сильных внутренних факторов, ожидаем роста спроса на рублевые облигации. Ставки МБК держаться около 1% годовых, рубль имеет тенденцию к укреплению.

В этих условиях рекомендуем спекулятивно вкладываться в долгосрочные ликвидные бумаги. Среди которых выделяем ОФЗ, которые пока в меньшей степени восстановились после падения на прошлой неделе. Также неплохие шансы у долгосрочных выпусков Москвы, РЖД, 3й выпуск ФСК ЕЭС, 4й выпуск Мособласти.