ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[14.01.2005] ИБГ НИКойл

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ.

Прошедшим днем активность на рынке восстанавливалась после праздничного периода, в большинстве ликвидных облигаций появились обороты, а торговые спреды во многих выпусках заметно сузились. Единой тенденции изменения цен вновь не просматривалось, но рынок был достаточно крепким, и количество ищущих котировки на продажу было больше, чем число продавцов.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1055,1 (+2,9).

Денежный рынок продолжает быть довольно изобильным, поскольку подушка ликвидности, накопленная банками в конце 2004 года, продолжает держать ставки МБК низкими. Так, однодневная ставка MIBOR практически не изменилась, оставаясь на уровне 1,25%. Остатки на корсчетах находятся сейчас в режиме снижения к нормальному уровню после большого новогоднего пика, однако мы не думаем, что этот процесс зайдет достаточно глубоко, чтобы вызвать подскок ставок короткого финансирования. Дело в том, что во второй половине января остатки должны перестать падать, чтобы показать очередной локальный максимум в первых числах февраля. Таким образом, на снижение уровню ликвидности остаются считанные дни.

Курс рубля находится в состоянии консолидации внутри относительно узкого диапазона 27,8-28. Вчера курс понизился на 8 копеек с отметки 27,82 до 27,9 руб/долл, поскольку рост курса, произошедший в среду, вчера показался трейдерам чрезмерным на фоне отсутствия продолжения ралли евро по отношению к доллару, которое мы наблюдали днем ранее. Сейчас в вопросе о дальнейшей судьбе рубля присутствует чуть больше неопределенности, чем несколькими месяцами ранее, поскольку ЦБ пока не высказывался относительно приоритетов своей валютной политики на 2005 год. Однако в условиях высоких цен на нефть, которые и привели к резкому ралли рубля в октябре-ноябре, ожидать падения национальной валюты можно только в условиях большого снижения курса евро к доллару, для чего сейчас нет веских оснований.

Торговые идеи. На кривой Москвы относительно дешево выглядит сейчас выпуск Москва- 32, находящийся ближе к началу кривой. Облигации Москва-32 дают доходность 7,23% к погашению через 16,5 мес., при этом справедливый уровень их доходности находится на уровне 6,75%. В корпоративном секторе наиболее недооцененным из качественных бондов выглядит выпуск ВолгаТел, который пострадал в декабре в ходе коррекции, вызванной историей с Вымпелкомом. Сейчас доходность бумаги составляет 9,63% годовых, срок до погашения – 13,5 мес. С нашей точки зрения, доходность 9% не является для ВолгаТел чрезмерно низкой, поэтому мы можем обозначить этот уровень как среднесрочную цель для этой бумаги.

В остальном, в условиях наблюдающегося бокового движения наиболее разумной стратегией инвестирования является вложение средств в короткие инструменты, обладающие хорошим соотношением доходность – кредитное качество. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения такими выпусками являются сейчас Маир (16% на 3 мес.) и Парнас (12,5% на 2,5 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно вчера выглядели Кристалл (13,75% на 7 мес.) и ДжЭфСи (13,5% на 9 мес).

Краткосрочная перспектива. За прошедший день ситуация практически не изменилась: экономические условия (уровень ликвидности, курс рубля), в которых существует рынок облигаций, остаются вполне позитивными, к тому же первичное предложение фактически отсутствует. С другой стороны, места для большого ралли на рынке нет, поскольку неподвижная кривая государственных обязательств ограничивает возможность для снижения доходности другим выпускам. Таким образом, наши рекомендации, данные в конце прошлого года, остаются актуальными и сейчас: мы советуем держать на позиции имеющиеся длинные бонды в расчете на возврат их цен к прекоррекционным уровням, однако в отсутствие перспектив большого ралли пополнение позиции необходимо осуществлять за счет более коротких и высокодоходных бумаг.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ.

Спекулятивным инвесторам:

Держать ранее купленные выпуски с большой дюрацией, включая бумаги телекоммуникационного сектора в расчете на восстановление цен до уровней, близких к пре-коррекционным.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты. Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ПИТ-1, Маир.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: Алтайэнерго, ДжЭфСи, Кристалл.