Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера из-за выходного дня в США на рынке ровным счетом ничего не происходило. Сегодня с утра на торгах в Азии котировки US Treasuries немного скорректировались: сейчас 10-летние UST торгуются с доходностью около 4.24% (+2 бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.63%) продолжает торговаться со спрэдом к UST около 140 бп. В корпоративном сегменте на волне «risk aversion» котировки большинства бумаг несколько сместились вниз, хотя реальных сделок не было. В частности, около ¼ потеряли выпуски EVRAZ15 (YTM 7.99%) и LUKOIL22 (YTM 7.06%). В США сегодня будет опубликован индекс экономического оптимизма а также статистика по продажам жилья.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Понедельник выдался довольно скучным. В сегменте ОФЗ мы отметили неагрессивные продажи в длинных выпусках (-10бп по цене), но объемы торгов были весьма скромными. Обращаем внимание, что два среднесрочных выпуска госбумаг – ОФЗ 26198 (YTM 6.29%) и ОФЗ 26199 (YTM 6.27%) – сейчас несколько выбиваются из кривой.

В корпоративном секторе продавцы также доминировали – наиболее ликвидные выпуски потеряли в цене примерно около 10-15бп. Обращает на себя внимание тот факт, что кривая ФСК стала «инверсионной», т.е. выпуски серий 4, 2 и 5 выглядят дорого на фоне ФСК-3 (см. диаграмму). Мы полагаем, что продажи в бумагах сетевой монополии связаны с новым размещением рублевых еврооблигаций компании на 14 млрд. руб. и ожидаем, что слабость в этих выпусках в ближайшие дни сохранится.

Примерно на 50бп вчера подскочил в цене выпуск АвтоВАЗ-4 (YTP 8.33%). На этом фоне кому-то может  показаться интересным более короткий и доходный АвтоВАЗ-3 (+20бп; 9.04% к оферте в июне 2008 г.). Среди вчерашних «новичков списка А1» заметно выросли лишь котировки облигаций ДжейЭфСи-1 (+30бп; YTP 12.37%). Ставки overnight вчера снизились до 5.5-6.0%, объем прямого репо с ЦБ составил сократился до 90.8 млрд. рублей (-51.7 млрд. к пятнице). К сожалению, уже послезавтра мы вступаем в очередной период налоговых выплат, поэтому вряд ли банки смогут в полной мере насладиться улучшением конъюнктуры на денежном рынке.

ЦБ об инфляции, укреплении рубля и покупке валюты для Стабфонда

Выступая сегодня на международном инвестиционном форуме, первый зампред ЦБ А. Улюкаев сделал следующие заявления (Источники: Reuters, Bloomberg, Финмаркет):

- Инфляция в 2007 г. составит 10-11%;
- ЦБ перейдет к инфляционному таргетированию раньше, чем через 3-5 лет. Эта политика предполагает бόльшую гибкость валютного курса, а также управление процентными ставками;
- ЦБ начнет покупать валюту для Стабфонда на открытом рынке с 1 февраля 2008 г.

Что касается политики инфляционного таргетирования, то в условиях высоких темпов роста цен это, теоретически, может означать намерение ЦБ укрепить рубль к бивалютной корзине и/или повысить ставки денежного рынка. В то же время, Центробанк неоднократно заявлял о желании отказаться от укрепления рубля как инструмента борьбы с инфляцией. Поэтому мы полагаем, что в краткосрочном периоде проявлением политики «инфляционного таргетирования» станет лишь повышение ставки рефинансирования, которая сейчас мало что значит для денежного рынка (особенно после «отделения» от нее ставки по операциям «валютный своп»). Мы считаем, что ЦБ не решится повысить более чувствительные для банков ставки по репо и свопу в «сложный» для финансовой системы период. Покупки валюты для Стабфонда на открытом рынке, при прочих равных, скорее приведут к ослаблению курса рубля к бивалютной корзине и росту ставок NDF (последнее при прочих равных снижает привлекательность рублевых облигаций для нерезидентов). Правда, сегодня утром этот курс практически никак не отреагировал на комментарии зампреда ЦБ. Подводя итог, отметим, что рынок рублевых облигаций скорее нейтрально воспримет заявления г-на Улюкаева. В то же время, по сути, озвученные намерения могут иметь умеренно-негативные последствия для этого рынка.

УРСА банк (Вa3/NR/B): сильные результаты по итогам 3-го квартала 2007 г.

УРСА Банк сообщил нам свои неаудированные финансовые результаты по МСФО за январь-сентябрь 2007 г. В течение этого периода банк продолжил динамично наращивать кредитный портфель (+92% к началу года), в первую очередь – розничные кредиты. Активы банка за этот же период увеличились на 47%, превысив 165 млрд. руб. При этом, в отличие от чисто розничных банков (например, ХКФБ, Русский Стандарт, РенКап), УРСА сохраняет достаточно крупный корпоративный бизнес, что добавляет стабильности его бизнес-модели.

Банк демонстрирует вполне адекватные показатели рентабельности (ROAE – 14.9%, ROAA – 2.3%). Некоторое снижение рентабельности собственного капитала связано в первую очередь с проведенной в июле допэмиссией акций, которая позволила привлечь в капитал USD407.8 млн.. К сожалению, у нас недостаточно данных, чтобы оценить качество ссудной задолженности на отчетную дату. Профиль рефинансирования УРСА Банка выглядит достаточно уверенно. По нашим оценкам, до конца года банку не предстоит крупных погашений облигаций или кредитов. При этом, УРСА располагает почти USD 150 млн. свободных денежных средств на балансе по состоянию на 01.10.07. Помимо этого, банк имеет крупный портфель облигаций (более USD650 млн.).

Мы нейтрально относимся к облигациям банка на текущих уровнях. Из «репуемых» в ЦБ банковских выпусков нам больше всего нравятся облигации Русского Стандарта (12.0-13.0%). В облигациях УРСА Банка мы обращаем внимание на УРСА-7 (YTP 10.79%), который, в отличие от других, еще не попал в Ломбардный список и поэтому предлагает более высокую доходность. Мы ожидаем, что скоро эта «несправедливость» будет исправлена.