Главные события вчера происходили в сегменте госбумаг, где состоялись аукционы по доразмещению двух выпусков ОФЗ – 46020 на 22 млрд. руб. и 46018 на 17 млрд. руб. Результаты аукционов оставили двойственные впечатления. С позитивной стороны, мы наблюдали довольно высокий спрос на бумаги, в 1.5 – 2.5 раза превысивший объемы предложения. Скорее всего, основным источником спроса были российские участники рынка, для которых дополнительным стимулом к покупке госбумаг очевидно является их статус залогового актива по РЕПО ЦБ, что особенно актуально в преддверии приближающегося налогового периода. С негативной – Минфин в выборе между «качеством и количеством» сделал ставку на последнее, и предпочел разместить бумаги с довольно заметной премией – 7-9 б.п. по доходности отсечения к уровням предыдущего закрытия. Для сравнения, на предыдущем аукционе в середине августа премия по более короткой 46021 составила 6 б.п. При этом, предоставленной премии оказалось недостаточно для того, чтобы разместить весь объем – общий объем размещения по двум бумагам составил около 70% от объема предложения.

Стоит отметить, что в течение дня в длинных ОФЗ присутствовал спрос, и в итоге по последней цене снижение было не столь внушительным, как непосредственно после аукциона: 46020 потеряла в весе 55 б.п., 46018 – 20 б.п. Кроме того, можно было наблюдать покупки в более короткой 46017 (+28 б.п.) – по бумаге прошел оборот больше 2 млрд. руб. В целом, длинный отрезок кривой ОФЗ сейчас выглядит довольно привлекательно – спрэд между 46018 и ближайшей более короткой серией 46021 составляет 36 б.п. К сожалению, присутствующая неопределенность в отношении перспективы возвращения спроса нерезидентов на рублевые бумаги, которая в свою очередь полностью определяется тем, как будет развиваться ситуация на мировых финансовых рынках, пока не позволяет говорить о том, что этот спрэд будет сокращаться именно за счет снижения доходности длинных выпусков.

В корпоративном сегменте вчера можно также было наблюдать спрос на выборочные голубые фишки – ФСК-3 (+14 б.п.), ФСК-5 (+1 б.п.), ВТБ-5, Газпром-9. До конца недели мы не исключаем некоторого потепления на рынке на фоне стабилизации внешней конъюнктуры – снижения ставок денежного рынка (LIBOR o/n вчера опустился ниже 5.2% впервые с двадцатых чисел августа). При этом, внутри страны ставки МБК тоже пока стабильны, и существенного спроса на доллары на валютном рынке со стороны нерезидентов не наблюдается. В то же время, значительного роста активности мы не ожидаем, учитывая, что не так много времени осталось до ключевого события, которое должно определить ближайшую конъюнктуру на мировых рынках – заседания ФРС во вторник.

Торговые идеи

• Севкабель-Финанс-3 – выпуск сохраняет премию в доходности к отраслевым аналогам (порядка 50 б.п.), рекомендуем к ПОКУПКЕ в защитный портфель
• УМПО-2 - Рекомендуем сохранять позиции в бумаге. На фоне ближайшего выпусков аналога (НПО Сатурн), текущий купон УМПО остается наиболее высоким (на уровне 9.5% годовых).
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен с точки зрения соотношения «риск- доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до оферты.
• Инком-Авто-2 – Мы считаем данный выпуск достаточно интересным, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты, учитывая высокую ставку купона на уровне 12%, а также короткую дюрацию.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента. Исходя из этого, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге, которая выглядит довольно привлекательно на фоне других выпусков третьего эшелона с точки зрения соотношения риск/доходность".
• Карусель – Реализация опциона на покупку Карусели по-прежнему весьма вероятна, в связи с чем существующая значительная разница в текущих доходностях выпусков Х5 и Карусели не оправдана. Рекомендуем бумаги Карусели к ПОКУПКЕ.
• Завершение консолидации активов увеличивает вероятность продажи контрольного пакета Трансмашхолдинга ОАО «РЖД», в связи с чем текущая премия бумаг Трансмашхолдинг-2 к сопоставимым по дюрации бумагам будущей материнской компании выглядит завышенной. Рекомендуем бумаги Трансмашхолдинг-2 к ПОКУПКЕ.
• Техносила – после продаж а августе бумаги выглядят интересно для покупки. Хотя нельзя утверждать, что текущий спрэд к ОФЗ в 600 б.п. сузится до исторически справедливого уровня в 500 б.п. в ближайшей перспективе, потенциал отыграть часть падения несомненно есть. С фундаментальной точки зрения, компания выглядит вполне стабильно, что подтверждают данные последней управленческой отчетности за 1пг.2007.
• Седьмой Континент-2 – рекомендуем к ПОКУПКЕ. Бумага недооценена относительно выпусков других крупных ритейлеров, ИКС-5 и Магнита, которым Седьмой Континент уступает только с точки зрения масштабов бизнеса. Премию за «размер» можно оценить на уровне 30-50 б.п. максимум. При этом, фактор сделки с фондом TPG Capital, который уже озвучил планы вложить в развитие сети до 7 млрд. долл., может сократить эту премию до нуля.