Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[13.08.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Ожидания разрешения геополитического конфликта, а также спрос на безрисковые инструменты США поддержали рынок российских валютных облигаций. Сегодня ожидаем еще более уверенного спроса на рынке.

Рублевые облигации

Во вторник ситуация на рынке рублевого долга улучшилась. Нормализация обстановки былa обусловленa наметившимися подвижками в урегулировании военного конфликта в Южной Осетии. Однако мы считаем маловероятным снижение доходности рублевых облигаций как в среднесрочной, так и краткосрочной перспективе.

Валютный рынок

Падение курса евро относительно доллара, продолжившееся во вторник из-за опасений замедления мировой экономики, не помешало укреплению рубля. Влияние Forex было компенсировано снижением стоимости бивалютной корзины.

Валютные облигации

По-прежнему в центре внимания геополитика

Позитивом для рынка внешних облигаций вчера стало заявление Дмитрия Медведева о завершении операции по принуждению Грузинских властей к миру. К тому же, вчера прошла встреча российского президента с французским лидером Николя Саркози, на которой российская сторона изложила условия урегулирования конфликта с Грузией. Также вечером стало известно о том, что Михаил Саакашвили в целом принимает условия по урегулированию ситуации зоне грузино-осетинского конфликта. Сегодня текст документа будет представлен на встрече министров иностранных дел всех 27 государств ЕС, которые должны его согласовать, после чего документ примет характер резолюции и будет иметь юридическую силу, заявил Николя Саркози.

Безусловно, ослабление грузино-осетинского конфликта должно принести оптимизма игрокам всех сегментов финансового рынка РФ и ослабить напряжение, наблюдавшееся с начала военных действий.

Со стороны Запада спрос на безрисковые инструменты продолжил поддерживать несмолкающий поток списаний и убытков. Так вчера рынок «порадовали» швейцарский UBS и JPMorgan Chase. Так последний заявил о том, что объём списаний активов вследствие ипотечного кризиса в третьем квартале составит не ниже $1,5 млрд. Также банк озвучил свой неутешительный прогноз по развитию американской экономики, которая по их видению, будет оставаться слабой. Кризис на рынках капитала сохранится на фоне продолжения снижения цен на рынке жилья. UBS объявил о четвертом квартальном убытке подряд и списании $5,1 млрд.

Списания и кредитные потери мировых финансовых компаний перевалили за полтриллиона долларов. Ипотечный и кредитный кризис, по подсчетам Bloomberg, заставил более 100 банков и инвесткомпаний списать $501,1 млрд. Чтобы восполнить такие громадные потери, банки привлекают капитал. Совокупный объем привлечений достиг $353 млрд.

Мы полагаем, что это еще не предел. Компании не только финансового сектора продолжат списывать убытки, а кризис может перерасти в общемировой.

Видимо большая часть инвесторов вчера согласилась с этой гипотезой и показала спрос в безрисковых инструментах. Так кривая Treasuries снизилась практически по всей длине на 10 б.п. На фоне столь позитивной динамики котировок базовых облигаций, а также на фоне «перемирия» на Кавказе, стимулировавшие сокращение CDS для участников конфликта (5-ти летние CDS на Россию снизились до 111 б.п. (-7 б.п.)), появился точечный спрос на рынке российских евробондов.

Мы полагаем, что сегодня эти факторы будут более наглядно отыграны котировками российских государственных и корпоративных еврооблигаций, в особенности существенно подешевевшими за последние недели, как на фоне геополитических конфликтов и внешней неблагоприятной конъюнктуры (очередная волна неприязни к рискам), так и на фоне собственной объемной «первички» в условиях ограниченного спроса. Рекомендуем обратить внимание на выпуски ТМК, ТНК-ВР, Северстали, Евраза и прочих выпусков качественных заемщиков, чья доходность приблизилась к 10% годовых.

Сегодня Британское правительство опубликует данные по уровню безработицы в июле в 12:30, в 13:00 будет опубликована статистика по пром. производству в еврозоне за июнь. В 16:30 – данные по изменению импортных цен в США, а также розничные продажи за июль.

Рублевые облигации

Во вторник ситуации на рынке рублевого долга улучшилась. Упавших бумаг было не так много, как накануне, в то время как большинство сохранило равновесие. Исключение - гособлигации, которые снизились в основном на 10-90 б.п.

Нормализация обстановки была обусловлена наметившимися подвижками в урегулировании военного конфликта в Грузии. Заявление Президента РФ о завершении боевых действий, посреднические усилия Франции, выработка плана прекращения войны – все это способствовало снижению напряженности на российском финансовом рынке.

Немного улучшилась ситуация и на денежном рынке. Этому способствовало размещение 119 млрд. рублей бюджетных денег на депозитах в коммерческих банках. Примечательно, что средневзвешенная ставка размещения оказалась ниже, чем в ходе предыдущего аукциона, состоявшегося неделю назад, - 8,17% годовых.

Впрочем, говорить об улучшении ситуации на денежном рынке пока рано: банки все еще испытывают нехватку свободных средств, о чем свидетельствуют высокие ставки кредитов overnight - 6-7% годовых, и масштабные операции РЕПО с ЦБ – более 200 млрд. рублей.

Именно в связи с низкой рублевой ликвидностью, которая, судя по всему, становится перманентным фактором, мы считаем маловероятным снижение доходности рублевых облигаций, как в среднесрочной, так и краткосрочной перспективе.

Валютный рынок

Падение курса евро относительно доллара, продолжившееся во вторник из-за опасений замедления мировой экономики, не помешало укреплению рубля. Влияние Forex было компенсировано снижением стоимости бивалютной корзины, что в свою очередь стало реакцией на улучшение ситуации в Грузии и Южной Осетии.

Особенно заметной была реакция рынка на заявление Президента РФ Дмитрия Медведева, объявившего о прекращении военной операции в Грузии. После этого стоимость бивалютной корзины вернулась на уровень четверга, откуда начался ее рост. Закрылась корзина, правда, на более высоком уровне - 29,62 руб.

Учитывая, что этот курс выше равновесного уровня как минимум на 25 коп., и что наметившейся прогресс в регулирования военного конфликта в Грузии должен ослабить спрос на иностранную валюту, мы ожидаем дальнейшего укрепления номинальный курса рубля к доллару в рамках снижения стоимости бивалютной корзины. Рассчитывать на другой фактор – отскок евро – вряд ли стоит. По крайней мере, риск того, что евро вновь упадет в связи с предстоящей публикацией данных по ВВП Германии и еврозоны, представляется нам довольно высоким.

Новости эмитентов

МТС

Один из крупнейших операторов мобильной связи в Восточной Европе компания МТС опубликовала финансовые результаты своей деятельности за 2-й квартал 2008 года по стандартам US GAAP.

Комментарий: Компания МТС продемонстрировала хорошие темпы роста операционных показателей во втором квартале 2008 года. Выручка компании выросла на 35%, OIBDA – на 31%. Помимо роста числа абонентов (на конец июня эта цифра составила 86,94 млн.), выросли доходы в расчете на одного абонента (ARPU) на основных направлениях деятельности компании: Россия и Украина (эти два рынка приносят выше 93% всей выручки МТС). По таким направлениям как Узбекистан и Таджикистан ARPU заметно снизилось, впрочем, особого влияния на выручку компании это не оказало.

Рентабельность компании сохраняется на высоком уровне. Маржа OIBDA находится на уровне выше 50%. Незначительное снижение данного показателя за прошедший год объясняется существенным ростом себестоимости услуг (+ 47%) и ростом коммерческих расходов (+ 48%).

МТС значительно увеличил свою инвестиционную активность в 2008 году. За первые шесть месяцев компания потратила на приобретение основных средств и нематериальных активов около $890 млн., что на 80% больше чем за первые шесть месяцев 2007 года. Несмотря на рост капитальных затрат долг компании за полгода остался почти на том же уровне (-2,6%). Долговая нагрузка компании по-прежнему находится на очень низком уровне. По нашим расчетам, коэффициент долг к OIBDA по итогам 6 месяцев 2008 года составляет менее 0,7х в пересчете в годовые значения.

В конце июня состоялось размещение дебютного рублевого выпуска МТС-03 (-/-/ВВ+). Объем привлеченных средств составил 10 млрд. руб. (около $235 млн.), ставка купона на первые два года обращения была определена на уровне 8,7%. Сейчас выпуск торгуется с доходностью к оферте в июне 2010 года около 9% по ценам чуть ниже номинала. Евробонды МТС,2010 и МТС,2012 общим объемом $800 млн. торгуются сейчас в диапазоне 7,5% - 8% в зависимости от дюрации.

Опубликованная отчетность подтверждает крепкое кредитное качество эмитента, поэтому мы не ожидаем роста доходности долговых бумаг эмитента. В тоже время непростая ситуация на кредитном рынке вряд ли позволит этим бумагам существенно вырасти в ближайшее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: