Rambler's Top100
 

»√  апиталЏ:  апиталЏный взгл€д Ц облигации


[13.08.2008]  »√  апиталЏ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор рынка

≈врооблигации

ќжидани€ разрешени€ геополитического конфликта, а также спрос на безрисковые инструменты —Ўј поддержали рынок российских валютных облигаций. —егодн€ ожидаем еще более уверенного спроса на рынке.

–ублевые облигации

¬о вторник ситуаци€ на рынке рублевого долга улучшилась. Ќормализаци€ обстановки былa обусловленa наметившимис€ подвижками в урегулировании военного конфликта в ёжной ќсетии. ќднако мы считаем маловеро€тным снижение доходности рублевых облигаций как в среднесрочной, так и краткосрочной перспективе.

¬алютный рынок

ѕадение курса евро относительно доллара, продолжившеес€ во вторник из-за опасений замедлени€ мировой экономики, не помешало укреплению рубл€. ¬ли€ние Forex было компенсировано снижением стоимости бивалютной корзины.

¬алютные облигации

ѕо-прежнему в центре внимани€ геополитика

ѕозитивом дл€ рынка внешних облигаций вчера стало за€вление ƒмитри€ ћедведева о завершении операции по принуждению √рузинских властей к миру.   тому же, вчера прошла встреча российского президента с французским лидером Ќикол€ —аркози, на которой российска€ сторона изложила услови€ урегулировани€ конфликта с √рузией. “акже вечером стало известно о том, что ћихаил —аакашвили в целом принимает услови€ по урегулированию ситуации зоне грузино-осетинского конфликта. —егодн€ текст документа будет представлен на встрече министров иностранных дел всех 27 государств ≈—, которые должны его согласовать, после чего документ примет характер резолюции и будет иметь юридическую силу, за€вил Ќикол€ —аркози.

Ѕезусловно, ослабление грузино-осетинского конфликта должно принести оптимизма игрокам всех сегментов финансового рынка –‘ и ослабить напр€жение, наблюдавшеес€ с начала военных действий.

—о стороны «апада спрос на безрисковые инструменты продолжил поддерживать несмолкающий поток списаний и убытков. “ак вчера рынок «порадовали» швейцарский UBS и JPMorgan Chase. “ак последний за€вил о том, что объЄм списаний активов вследствие ипотечного кризиса в третьем квартале составит не ниже $1,5 млрд. “акже банк озвучил свой неутешительный прогноз по развитию американской экономики, котора€ по их видению, будет оставатьс€ слабой.  ризис на рынках капитала сохранитс€ на фоне продолжени€ снижени€ цен на рынке жиль€. UBS объ€вил о четвертом квартальном убытке подр€д и списании $5,1 млрд.

—писани€ и кредитные потери мировых финансовых компаний перевалили за полтриллиона долларов. »потечный и кредитный кризис, по подсчетам Bloomberg, заставил более 100 банков и инвесткомпаний списать $501,1 млрд. „тобы восполнить такие громадные потери, банки привлекают капитал. —овокупный объем привлечений достиг $353 млрд.

ћы полагаем, что это еще не предел.  омпании не только финансового сектора продолжат списывать убытки, а кризис может перерасти в общемировой.

¬идимо больша€ часть инвесторов вчера согласилась с этой гипотезой и показала спрос в безрисковых инструментах. “ак крива€ Treasuries снизилась практически по всей длине на 10 б.п. Ќа фоне столь позитивной динамики котировок базовых облигаций, а также на фоне «перемири€» на  авказе, стимулировавшие сокращение CDS дл€ участников конфликта (5-ти летние CDS на –оссию снизились до 111 б.п. (-7 б.п.)), по€вилс€ точечный спрос на рынке российских евробондов.

ћы полагаем, что сегодн€ эти факторы будут более нагл€дно отыграны котировками российских государственных и корпоративных еврооблигаций, в особенности существенно подешевевшими за последние недели, как на фоне геополитических конфликтов и внешней неблагопри€тной конъюнктуры (очередна€ волна непри€зни к рискам), так и на фоне собственной объемной «первички» в услови€х ограниченного спроса. –екомендуем обратить внимание на выпуски “ћ , “Ќ -¬–, —еверстали, ≈враза и прочих выпусков качественных заемщиков, чь€ доходность приблизилась к 10% годовых.

—егодн€ Ѕританское правительство опубликует данные по уровню безработицы в июле в 12:30, в 13:00 будет опубликована статистика по пром. производству в еврозоне за июнь. ¬ 16:30 – данные по изменению импортных цен в —Ўј, а также розничные продажи за июль.

–ублевые облигации

¬о вторник ситуации на рынке рублевого долга улучшилась. ”павших бумаг было не так много, как накануне, в то врем€ как большинство сохранило равновесие. »сключение - гособлигации, которые снизились в основном на 10-90 б.п.

Ќормализаци€ обстановки была обусловлена наметившимис€ подвижками в урегулировании военного конфликта в √рузии. «а€вление ѕрезидента –‘ о завершении боевых действий, посреднические усили€ ‘ранции, выработка плана прекращени€ войны – все это способствовало снижению напр€женности на российском финансовом рынке.

Ќемного улучшилась ситуаци€ и на денежном рынке. Ётому способствовало размещение 119 млрд. рублей бюджетных денег на депозитах в коммерческих банках. ѕримечательно, что средневзвешенна€ ставка размещени€ оказалась ниже, чем в ходе предыдущего аукциона, состо€вшегос€ неделю назад, - 8,17% годовых.

¬прочем, говорить об улучшении ситуации на денежном рынке пока рано: банки все еще испытывают нехватку свободных средств, о чем свидетельствуют высокие ставки кредитов overnight - 6-7% годовых, и масштабные операции –≈ѕќ с ÷Ѕ – более 200 млрд. рублей.

»менно в св€зи с низкой рублевой ликвидностью, котора€, суд€ по всему, становитс€ перманентным фактором, мы считаем маловеро€тным снижение доходности рублевых облигаций, как в среднесрочной, так и краткосрочной перспективе.

¬алютный рынок

ѕадение курса евро относительно доллара, продолжившеес€ во вторник из-за опасений замедлени€ мировой экономики, не помешало укреплению рубл€. ¬ли€ние Forex было компенсировано снижением стоимости бивалютной корзины, что в свою очередь стало реакцией на улучшение ситуации в √рузии и ёжной ќсетии.

ќсобенно заметной была реакци€ рынка на за€вление ѕрезидента –‘ ƒмитри€ ћедведева, объ€вившего о прекращении военной операции в √рузии. ѕосле этого стоимость бивалютной корзины вернулась на уровень четверга, откуда началс€ ее рост. «акрылась корзина, правда, на более высоком уровне - 29,62 руб.

”читыва€, что этот курс выше равновесного уровн€ как минимум на 25 коп., и что наметившейс€ прогресс в регулировани€ военного конфликта в √рузии должен ослабить спрос на иностранную валюту, мы ожидаем дальнейшего укреплени€ номинальный курса рубл€ к доллару в рамках снижени€ стоимости бивалютной корзины. –ассчитывать на другой фактор – отскок евро – вр€д ли стоит. ѕо крайней мере, риск того, что евро вновь упадет в св€зи с предсто€щей публикацией данных по ¬¬ѕ √ермании и еврозоны, представл€етс€ нам довольно высоким.

Ќовости эмитентов

ћ“—

ќдин из крупнейших операторов мобильной св€зи в ¬осточной ≈вропе компани€ ћ“— опубликовала финансовые результаты своей де€тельности за 2-й квартал 2008 года по стандартам US GAAP.

 омментарий:  омпани€ ћ“— продемонстрировала хорошие темпы роста операционных показателей во втором квартале 2008 года. ¬ыручка компании выросла на 35%, OIBDA – на 31%. ѕомимо роста числа абонентов (на конец июн€ эта цифра составила 86,94 млн.), выросли доходы в расчете на одного абонента (ARPU) на основных направлени€х де€тельности компании: –осси€ и ”краина (эти два рынка принос€т выше 93% всей выручки ћ“—). ѕо таким направлени€м как ”збекистан и “аджикистан ARPU заметно снизилось, впрочем, особого вли€ни€ на выручку компании это не оказало.

–ентабельность компании сохран€етс€ на высоком уровне. ћаржа OIBDA находитс€ на уровне выше 50%. Ќезначительное снижение данного показател€ за прошедший год объ€сн€етс€ существенным ростом себестоимости услуг (+ 47%) и ростом коммерческих расходов (+ 48%).

ћ“— значительно увеличил свою инвестиционную активность в 2008 году. «а первые шесть мес€цев компани€ потратила на приобретение основных средств и нематериальных активов около $890 млн., что на 80% больше чем за первые шесть мес€цев 2007 года. Ќесмотр€ на рост капитальных затрат долг компании за полгода осталс€ почти на том же уровне (-2,6%). ƒолгова€ нагрузка компании по-прежнему находитс€ на очень низком уровне. ѕо нашим расчетам, коэффициент долг к OIBDA по итогам 6 мес€цев 2008 года составл€ет менее 0,7х в пересчете в годовые значени€.

¬ конце июн€ состо€лось размещение дебютного рублевого выпуска ћ“—-03 (-/-/¬¬+). ќбъем привлеченных средств составил 10 млрд. руб. (около $235 млн.), ставка купона на первые два года обращени€ была определена на уровне 8,7%. —ейчас выпуск торгуетс€ с доходностью к оферте в июне 2010 года около 9% по ценам чуть ниже номинала. ≈вробонды ћ“—,2010 и ћ“—,2012 общим объемом $800 млн. торгуютс€ сейчас в диапазоне 7,5% - 8% в зависимости от дюрации.

ќпубликованна€ отчетность подтверждает крепкое кредитное качество эмитента, поэтому мы не ожидаем роста доходности долговых бумаг эмитента. ¬ тоже врем€ непроста€ ситуаци€ на кредитном рынке вр€д ли позволит этим бумагам существенно вырасти в ближайшее врем€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: