Российский долговой рынок

В четверг настроение участников рынка было неоднородным, что нашло отражение в некотором «охлаждении» торговой активности по сравнению с предыдущим торговым днем. Основное внимание инвесторов было сосредоточено на первичном рынке, при этом аукционы проходили достаточно ровно, без особого ажиотажа, и доходности сложились в пределах прогнозов организаторов.

В частности, дебютный выпуск новосибирской сети строительных материалов «ДомоЦентр» разместился под ставку первого купона 11.5% (на уровне верхней границы диапазона организатора), что соответствует доходности к полуторалетней оферте – 11.83%. По нашим оценкам, премия к доходности Лаверны должна колебаться в пределах 100 б.п. за меньший объем бизнеса. Таким образом, исходя из текущей доходности аналога на уровне 10.2-10.4%, мы оцениваем справедливый уровень доходности выпуск Домоцентра не выше 11.5%, что представляет потенциал сужения спрэда в 30 б.п., исходя из ставки размещения. На наш взгляд, облигации весьма интересны для покупки.

В целом же лейтмотивом дня стало желание частично зафиксировать прибыль в отдельных выпусках, котировки которых достигли максимальных уровней. В частности, в корпоративном сегменте наиболее заметным стала фиксация прибыли в бумагах Лукойл-3 (-9 б.п.), Газпром-8 (-15 б.п.). В то же время в отношении выпусков Лукойл- 4 и Газпром-9 участники рынка оказались более лояльными, в результате их котировки по итогам торгов выросли соответственно на 12 б.п. и 8 б.п. «Buy»-настроение преобладало также в выпусках ТГК-4, ЦТК-4 (+10 б.п.), РЖД-7 (+5 б.п.). В среднем же движение котировок было на уровне + 10 б.п.

В госбумагах «главным героем» был выпуск 46020, по которому, несмотря на довольно активные продажи агрессивного снижения котировок зафиксировано не было. Похожая ситуация сложилась и в сегменте субфедеральных бумаг, где основное действо разворачивалось вокруг выпусков МосОбл-6 (- 8 б.п.) и МосОбл-7 (+8 б.п.). Мы полагаем, что сегодня спекулятивно настроенные инвесторы продолжат фиксировать прибыли, при этом продажи не будут носить агрессивного характера, и ценовая коррекция будет достаточно легкой, поскольку очевидных предпосылок для резкого изменения ценовой конъюнктуры пока нет. Внешняя конъюнктура сохраняется достаточно ровной, внутренние конъюнктурообразующие факторы также не оказывают какого-либо давления.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.