Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.04.2006] Ренессанс капитал

СТРАТЕГИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА

Наши негативные ожидания дальнейшего снижения цен на рынке рублевых облигаций связаны с тенденцией продолжения роста доходности на глобальных долговых рынках. По нашим оценкам, доходность десятилетних КО США уже к концу текущей недели может в очередной раз достигнуть 5%, что приведет к очередному витку снижения цен в длинном сегменте кривой доходности рублевого рынка. Кроме того, в свете приближения налоговых платежей (в пятницу уплачивается ЕСН) стоимость краткосрочного рублевого финансирования возрастет с текущего уровня (1.5-2% годовых) до 5-6% годовых. Мы рекомендуем участникам рынка воздержаться от покупок долгосрочных облигаций первого эшелона даже в случае значительного снижения их цен, так как локального дна рынок пока не достиг – слишком высокими остаются риски роста доходности на внешних рынках. По-прежнему недооценены, по нашему мнению, некоторые бумаги с короткой дюрацией, в числе которых мы выделяем облигации РЖД-2, РЖД-4, ФСК-1 и Газпром-3.

Вчерашний аукцион по размещению 44-го выпуска облигаций Москвы прошел полностью по сценарию самого заемщика: доходность выпуска на аукционе составила 6.95% годовых, что соответствует уровню, озвученному представителями эмитента накануне аукциона. Спрос со стороны участников рынка почти вдвое превысил объем предложенных ценных бумаг. На наш взгляд, результаты аукциона не отразили текущую конъюнктуру вторичного рынка (весьма неблагоприятную на фоне низкой торговой активности инвесторов). Несмотря на низкие торговые обороты, снижение котировок вчера наблюдалось по всей длине кривой доходности и во всех кредитных сегментах рынка. Заметно упали цены облигаций РЖД-6, ЛУКОЙЛ, Газпром-6 и Московская область-5.

СТРАТЕГИЯ ВНЕШНЕГО РЫНКА

Мы полагаем, что после существенного снижения котировок КО США на фоне вчерашних макроэкономических данных сегодня рынок ожидает некоторая передышка – по крайней мере, до публикации значимых показателей сегодня вечером. Возможный всплеск активности, скорее всего, станет последним перед длинными выходными: в Великобритании рынки будут закрыты на пасхальные праздники в пятницу и в понедельник, а в США – в пятницу.

СТРАТЕГИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Вчера ситуация с ликвидностью в финансовой системе несколько улучшилась, в первую очередь благодаря активным интервенциям Банка России на валютном рынке. Кроме того, после объявления о покупке Альфа-Групп Пятерочки за USD1.2 млрд стало ясно, что отток ликвидности с рублевого денежного рынка, наблюдавшийся в начале месяца, был связан с аккумулированием средств для этой сделки. В этой связи ставки overnight снизились до 1.5-2% годовых и, скорее всего, продолжат снижение в ближайшие несколько недель. Тем не менее, сегодня возможен рост стоимости рублевого фондирования на рынке МБК накануне налоговых платежей.