Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[13.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

Сильный спрос на новые индексированные облигации США (TIPS) не помог устоять базовым активам против неожиданного сокращения дефицита торгового баланса ($65.7 млрд.), который не только оказался ниже ожиданий ($67.5 млрд.), но и снизился по сравнению с январем. Это заставило инвесторов вновь занять оборонительную позицию перед валом свежей статистики в четверг, что привело к росту доходности 10Y UST на 5.6 б.п. до 4.98%. Наибольший интерес представляют данные по розничным продажам США за март после того, как они сократились в предыдущем месяце. Хотя рынок ждет увеличение продаж (exauto) на 0.5%, если значение окажется близким к нулю, мы можем увидеть короткое пасхальное ралли за счет закрытия коротких позиций. Европейские долги первоначально торговались в плюсе, но с открытием Нью-йоркских торгов последовали за своими американскими аналогами, показав незначительный рост доходности. Серия умеренно слабых данных по экономике Германии снизила спекуляции по поводу повышения ставки ЕЦБ в мае, это будет оказывать поддержку немецким Bunds. Нормализация кривой доходности Gilts продолжается. В первые за последние несколько месяцев доходность 2-х и 10-летних бумаг сравнялась. Ранее кривая имела инверсивную форму, Рекомендуем игру на нормализацию кривой.

Долги Emerging Markets

Высокодоходные рынки сопротивлялись продажам базовых активов из-за низкой активности торгов пере католической Пасхой, что привело к сокращению спрэда EMBI+ на 4 б.п. до 196 б.п. Инвесторы связаны надеждой на восстановление emerging markets, с одной стороны, и желанием инвестировать в безрисковые базовые активы, доходность которых в последнее время резко выросла, с другой. Низкая ликвидность в сегменте сохранится до конца недели, препятствуя продажам. Исключением оставались перуанские активы, где в последние дни не утихают страсти по поводу исхода первого тура президентских выборов и предстоящего второго тура. Вчера мы наблюдали покупки перуанских бумаг благодаря росту уверенности инвесторов в том, что левый кандидат Ольянто Умала не одержит победу во втором туре. Однако шокирующего ралли здесь также не прогнозируем, поскольку предпочтительный кандидат Лордес Флорес уступает бывшему президенту Алану Гарсиа. В период его правления инфляция подскочила на 7000%, а ВВП страны недосчитал 20%. Предвосхищая замедление темпов роста макроэкономических параметров и увеличение политической поляризации, S&P уже отметило, что может изменить «позитивный» прогноз по рейтингу Перу «ВВ» на «стабильный». В краткосрочной перспективе интересными могут быть короткие валютные бумаги страны, поскольку кривая доходности Перу имеет самую пологую форму среди кредитов с рейтингом «ВВ». В среднесрочном периоде оцениваем перуанские активы нейтрально. Некоторые позитивные новости по Турции (приватизация Tupras) нивелированы очередным витком политического скандала в Бразилии, который в этот раз может коснуться непосредственно президента Лулы да Сильва. Таким образом, общий взгляд на сегменте – «marketweight». Тактика: смотрим на сегодняшние данные, и открываем позиции с понедельника, после окончания католической Пасхи, когда ликвидность вернется на рынок.

Еврооблигации российских заемщиков

Российские еврооблигации практически не изменились в условиях низкой ликвидности, что позволило немного сократить спрэды к базовым активам. Вероятно, вялость торгов сохранится до следующей недели, российская «тридцатка» остается в комфортном диапазоне 108-109%. В корпоративном сегменте активность была чуть выше: инвесторы отыгрывали подъем UST во вторник, что привело к небольшому восстановлению длинных выпусков Газпрома, телекомов и металлургии. Тем не менее, не рекомендуем увеличивать позиции в этих выпусках. Лучше по- прежнему будут выглядеть высокодоходные банковские выпуски, где неплохо стоят ноты Альфа-банка (особенно после погашения выпуска 2006 года), Русского Стандарта и Промсвязьбанка. На наш взгляд, бумаги этих эмитентов способны выполнять защитную функцию против высокой волатильности более ликвидных выпусков. Что касается инвестирования в CLN, нынешняя неопределенность в отношении рискового сегмента в целом оставляет кредитные ноты без внимания участников: в результате роста доходности с начала марта на рынке появилось больше привлекательных выпуском с меньшим риском. Группа Трансбункер, планировавшая выпуск CLN на $125 млн. по системе 2 через 2, отложила размещение, официально объясняя причину католической Пасхой. Учитывая, что роадшоу прошло еще в конце марта, а конъюнктура рынка ухудшилась, скорее всего, организатору будет сложно разместить ноты под заявленные 9%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар получил вчера поддержку от лучших, чем ожидалось данных по торговому балансу США. Дефицит торгового баланса США в феврале сократился до 65.74 млрд. долл. по сравнению с 68.59 млрд. долл. в предыдущем месяце. Экономисты ожидали значения 67.5 млрд. долл. Сразу после этих данных пара евро/долл упала с 1.2140 до 1.2070, но в течение часа вернулась к отметке 1.2100. Причиной «отскока», во-первых, стал технический уровень поддержки на 1.2070, а, во-вторых, эти данные очень высокие и не устраняют проблемы огромного торгового дефицита США. То, что значение оказалось несколько ниже прогнозов не является преломлением тенденции к расширению дефицита торгового баланса. Уже в марте, на основе данных по торговле из Китая (с которым у США наибольший дефицит), торговые показатели США вновь ухудшатся. Как раз проблемы торговых дисбалансов планируется обсудить во время визита в США главы Китая 20 апреля.

В результате, котировки евро/долл стабилизировались около уровня 1.2100. В целом, на валютном рынке настроения практически не поменялись, по-прежнему преобладают бычьи настроения по единой валюте. Сегодня смотрим на важные данные по экспортно-импортным ценам и, главное, по розничным продажам в США, которые прогнозируются достаточно сильными, что может оказать поддержку доллару. Курс рубля к доллару сегодня снизился на 4 копейки до 27.70.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций, несмотря на относительно благоприятную конъюнктуру внешнего долгового рынка, преобладали продажи. Основным событием вчерашнего дня стало доразмещение 44го выпуска Москвы на 5 млрд. руб. Спрос превысил предложение почти в два раза, по результатам аукциона доходность составила 6.9% годовых, то есть премия к рынку отсутствовала. Мы оцениваем результаты размещения как позитивные для рублевых облигаций. На фоне продаж долгосрочных столичных бумаг в течение нескольких дней перед аукционом, мы рекомендуем их к покупке в расчете на динамику «лучше рынка». Сегодня доходность американских бондов вновь выросла до максимальных значений за последние годы, что будет оказывать давление на котировки рублевых облигаций. Отметим снижение однодневных ставок на денежном рынке до 2% годовых, чему способствовали покупки ЦБ РФ долларов на валютном рынке.

На вторичном рынке сегодня мы не ждем перемен, вялая динамика последних дней, скорее всего, продолжится. Интерес, по нашему мнению, будут представлять сегодняшние размещения. Сегодня состоится два аукциона в корпоративном секторе, которые будут интересны инвесторам своей относительно высокой доходностью, умеренными рисками, сильными брэндами и низкой дюрацией (ТД «Лаверна» и ЗАО «Дикая Орхидея»). По дебютному займу ЗАО «Дикая Орхидея» мы оцениваем справедливую доходность к годовой оферте на уровне 10.5-10.6% годовых, на аукционе инвесторам будет предоставлена премия порядка 100 б.п., что обеспечит высокий спрос на данных выпуск. По выпуску Группы «Лаверна» мы считаем, что справедливая доходность составляет 11.0-11.5% годовых.