Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[13.03.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Денежный рынок

Банк России укрепляет рубль с помощью словесных интервенций…

Вчера Сергей Игнатьев поддержал курс рубля, выступив с критикой против мер валютного регулирования, а также сообщил, что отток капитала в 2009 г. может быть ниже прогноза ЦБ в $90 млрд. Курс рубля по-прежнему продолжает укрепляться.

Сегодня курс рубля к бивалютной корзине находится у отметки 39.40 рублей, а тенденция снижения ставок NDF сохраняется. Спрэд между форвардным курсом и spot-курсом доллара к рублю снизился. Форвардный курс через 12 месяцев снизился до 42.5 рублей за доллар.

…и удлиняет сроки предоставления залоговых инструментов

Ликвидность в системе остается на низком уровне. Остатки на корсчетах сегодня составляют 381.4 млрд. руб., на депозитах – 144.8 млрд. руб. Сегодня ЦБ впервые проведет аукцион трехмесячного РЕПО. Объем средств – 250 млрд. руб., минимальная ставка – 12.0% годовых. Лимит предоставления средств на аукционе однодневного РЕПО снижен до 50 млрд. руб., ставка – 11.5%. ЦБ постепенно сокращает объем средств в рамках аукционов по предоставлению кредитов без обеспечения.

Вчера были объявлены новые даты аукционов - 16 и 17 марта. Всего по их итогам банки могут получить 10.0 млрд. руб., которые будут предоставлены ЦБ среду 18 марта. В этот же день банки будут рассчитываться с ЦБ по предыдущим траншам в объеме 18.0 млрд. руб. мы полагаем, что это незначительный дефицит ресурсов не скажется на денежном рынке.

Через две недели (25 марта) банкам предстоит вернуть гораздо большую сумму - 275 млрд. руб. Если ЦБ действительно сокращает объем средств, то мы узнаем об этом уже через неделю, когда будут объявлены новые объемы средств на беззалоговых аукционах. Однако вряд ли регулятор решится на радикальное сокращение ликвидности в конце месяца, когда банки озабочены налоговыми платежами.

Внутренний рынок

Технические сделки

Котировки оставшихся ликвидных выпусков второго и первого эшелона вчера немного снизились. Активность на рынке по-прежнему низкая, а сделки по-прежнему носят локальный/ технический характер.

В облигациях НОМОС-07 и НОМОС-09 прошел ряд технических сделок на c облигациями сумму 342 и 682.3 млн. руб.

Вчера РЖД технически разместило два выпуска облигаций 10-й и 13-й серии объемом 15 млрд. руб. каждый.

В рамках размещения с выпусками облигаций было заключено 9 и 5 сделок соответственно. Выпуски облигаций были размещены в полном объеме. Несмотря на техническую сторону размещения, новые выпуски позволяют думать о лучших перспективах долгового рынка. Мы также надеемся, что со временем ликвидность новых облигаций РЖД будет заметно отличной от нуля.

Сегодня должно пройти исполнение оферт по 4-м выпускам облигаций: Эрконпродукт-01, ТрансКонтейнер-01, Градострой-Инвест и ПЧРБ-Финанс-01.

ТрансКонтейнер хочет возобновить давно забытую практику - отдать бумаги в рынок сразу после исполнения оферты. Ставка купона была установлена на уровне 16.5%. На наш взгляд, бумаги Трансконтейнера будут интересны с доходностью не меньше 20% годовых.

Глобальные рынки

Выступление премьер-министра КНР всколыхнуло рынки

Волатильность на глобальных финансовых рынках остается достаточно высокой, а настроения инвесторов – крайне непредсказуемыми. После выхода неутешительного еженедельного отчета по рынку труда и объявления о даунгрейде рейтингов GE агентствами S&P и Fitch рынок ненадолго впал в уныние, однако затем растерявшиеся участники решили сконцентрироваться на более приятных новостях, которых в итоге оказалось немало.

Несмотря на, а впрочем даже – благодаря прошедшему вчера аукциону по размещению 30- летних нот, UST-10 немного выросли в цене, окончательно сведя на нет рост доходности в последние два дня. На аукционе, где Минфин США предложил ноты на сумму $11 млрд, соотношение bid-to-cover составило 2.4X, отражая выросший спрос на длинные UST.

Розничные продажи: все не так уж плохо

Согласно отчету Минтруда США, снижение розничных продаж в феврале составило всего 0.1 %, а не 0.5 %, как ожидалось; без учета автомобилей продажи в феврале выросли на 0.7 %. Помимо этого была пересмотрена цифра за январь – рост продаж составил 1.8 % против объявленного ранее 1 %. Несмотря на то что за последними двумя позитивными цифрами разглядеть новый тренд пока сложно, на рынке уже вовсю заговорили о переломе тенденции снижения потребительских расходов в США, не в последнюю очередь благодаря снижению цен на бензин, высвободившему у домохозяйств немного средств на другие покупки.

Кстати, с недавних пор еженедельным отчетам с рынка труда уделяется не меньше внимания, чем ежемесячным макроэкономическим цифрам – так, вышедшие вчера данные по первичным обращениям за пособием по безработице, которые день ото дня становятся все хуже, подействовали на настроения инвесторов. Initial claims достигли 654 тыс., а число людей, продолжающих получать пособие выросло до 5.3 млн человек.

Китай готов потратить больше, если потребуется

Другим позитивом, потянувшим за собой наверх фондовые индексы, стало выступление премьер-министра КНР Вэнь Цзябао на пресс-конференции по итогам ежегодной сессии Всекитайского собрания народных представителей. Премьер заявил о готовности начать реализовать дополнительные антикризисные меры, если потребуется. Насколько мы понимаем, речь идет о дополнительных расходах, помимо недавно принятого плана стимулирования экономики объемом 4 трлн юаней ($ 585 млрд).

Премьер также выразил уверенность, что экономике КНР удастся достичь 8%-ного роста ВВП в этом году, и заявил о том, что КНР не планирует в ближайшее время проводить девальвацию юаня. В ходе выступления Цзябао также выказал серьезную обеспокоенность относительно сохранности инвестиций Китая в госдолг США и возложил надежду на эффективность обамовских антикризисных мер.

GM обрадовал инвесторов, хотя повод был незначительным

General Motors вчера заявил, что усилия компании по сокращению расходов увенчались успехом и компании не потребуются вливания со стороны государства в размере $ 2 млрд в марте этого года. Несмотря на это, компания, разумеется, не отозвала свой запрос на госпомощь общим объемом $ 16.6 млрд до 2011 г. Стоит отметить, что основной «головной болью» компании являются не столько расходы, сколько доходы: продажи GM в январе- феврале этого года были на 51 % ниже, чем в прошлом году, при том что в среднем по отрасли снижение объемов продаж составило лишь 39 %.

EM: гонка девальваций продолжается

Мировые центральные банки продолжают снижать процентные ставки в борьбе с распространяющейся рецессией. Позавчера вечером ставку до беспрецедентных уровней (11.25 %) понизил ЦБ Бразилии, вчера о снижении ставки до 0.25 % объявил Национальный банк Швейцарии, который кроме этого начал скупать на валютном рынке иностранную валюту, чтобы не допустить укрепления швейцарского франка и поддержать конкурентоспособность швейцарских товаров. Попытки правительств сохранить конкурентоспособность своих товаров приводят к цепной реакции и росту недоверия – кто девальвирует свою валюту следующим?

Российские евробонды вчера выросли наряду с суверенными бумагами большинства emerging markets. Россия’30 прибавила в цене 55 б.п., спрэд к UST-10 сократился до 625 б.п. Корпоративные выпуски в большинстве своем также закрылись в зеленой зоне, инвесторы избавлялись только от бумаг Вымпелкома на фоне новостей об эскалации конфликта акционеров, а также длинных металлургических бондов – Евраз15 и Северсталь'14. Небольшая коррекция наблюдалась в облигациях МТС’12, которые по итогам недели все равно остаются в солидном плюсе после выхода достаточно позитивной отчетности по итогам 2008г.

Корпоративные новости

РусГидро: инвестпрограмма все еще кажется нам амбициозной

Вчера РусГидро провела телефонную конференцию для инвесторов по вопросам операционной и инвестиционной деятельности компании, представив прогнозы:

- В 2009 г. относительно 2008 г. компания ожидает увеличения выработки на 1.5 %. При этом чистая выручка (нетто перепродажи электроэнергии) увеличится на 11 %, EBITDA – на 56 %, а чистая прибыль – на 75 %. Практически вся прибыль (93 %) пойдет на финансирование инвестиционной программы компании.

- Инвестиционная программа компании на 2009 год предусматривает вложения в объеме 73 млрд руб. План на 2010-2011 гг. – 66 и 75 млрд руб. соответственно.

- Компания планирует во 2-м квартале 2009 г. получить листинг на одной из международных площадок.

Инвестиционные планы компании на 2009 год были сокращены на 8 % от персонально запланированной суммы, но все же кажутся нам превосходящими собственные финансовые возможности РусГидро. Для большей ясности нам, конечно же, хотелось услышать цифру чистого операционного денежного потока за 2008 год, равно как его прогноза на 2009 год. Однако исходя из консервативного сценария (вероятный рост дебиторки, невозможность увеличения кредиторки, падение выработки), OCF, как нам кажется, будет как минимум меньше величины EBITDA. Значит, компании придется занимать. Данная логика наводит нас на мысль, что инвестиционные аппетиты РусГидро могут быть еще урезаны.

К негативным моментам вчерашней конференции можно отнести тот факт, что по-прежнему отсутствуют явные перспективы по одному из наиболее грандиозных проектов компании – БЭМО. Проблемы финансирования проекта не решены, и, несмотря на отсрочку ввода Богучанского алюминиевого завода, ввод генерирующих блоков Богучанской ГЭС суммарной мощностью 3 000 МВт планируется в срок.

Как стало известно вчера, в дальнейшем загрузка станции может быть обеспечена двумя крупными проектами, реализуемыми в регионе, каждый из которых требует 1 000 МВт в год. Менеджмент компании не назвал, что это за проекты, в связи с чем можно предположить, что их реализация, так же как и строительство алюминиевого завода, из-за кризиса может быть отложена или отменена. Это дополнительный повод для пересмотра инвестиционной программы.

В целом финансовые результаты крупнейшего российского производителя возобновляемой энергии показались нам сильными, а вопрос инвестиций – не столь критичным, чтобы пересматривать кредитное качество госкомпании в сторону ухудшения. Мы продолжаем считать РусГидро крепким заемщиком, а его рублевые облигации (19.7 % к погашению в июне 2011 г.) – надежным, но не выгодным вложением.

Государство дает деньги инфраструктурным проектам О. Дерипаски, но не ГАЗу

ВЭБ профинансирует проекты Олимпиады-2014 на 9.4 млрд руб., предоставив долгосрочные кредиты Международному аэропорту Сочи и Порту Сочи Имеретинский, входящим в структуру Базового Элемента Олега Дерипаски (источник – Reuters).

Как мы видим, долговое финансирование для компаний холдинга «Базовый Элемент» пока доступно только в части проектов, имеющих важное стратегическое и, мы бы даже сказали, статусное значение для страны в целом. По всей видимости, это не относится к ГАЗу, для которого пока даже не решен вопрос с предоставлением 10 млрд руб. госгарантий по кредитам. О том, что ситуация вокруг ГАЗа еще больше усугубляется, сегодня пишут и Ведомости, и Коммерсантъ. В частности, иски о банкротстве ГАЗа планируют подавать Альфа- Банк и НЛМК.

Заметим, что подать непосредственно иск о банкротстве компании не так просто, как кажется в первом приближении. Насколько мы поняли из бесед с юридическими фирмами, обсуждая темы дефолтов и банкротств, право на подачу таких исков дается на основании вступления в силу решения суда о взыскании долга, которое, к тому же, может быть оспорено. На текущем этапе все может ограничиться арестом счетов компании в части обеспечительных мер по искам. Такие прецеденты уже есть, и, надо сказать, что они способны парализовать и без того ослабленный бизнес «проблемной» компании.

Сейчас котировки bid по облигациям ГАЗ-Финанс находятся в диапазоне 15-18 %, и нам достаточно сложно давать какие-то конкретные рекомендации в отношении этих инструментов.

Экономика и политика

Профицит бюджета в январе-феврале составил 116 млрд руб.

Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения Федерального бюджета в январе- феврале 2009 г. Согласно представленным данным, в феврале бюджет был исполнен с дефицитом, составившим 244 млрд рублей. Однако по итогам первых двух месяцев года доходы превысили расходы на 116 млрд руб.

Причиной февральского дефицита стал довольно ощутимый рост расходов – по сравнению с февралем прошлого года они увеличились на 48 %, в то время как доходы сократились на 29 % год к году. Нефтегазовые доходы бюджета уменьшились на 56 %, что примерно соответствует масштабу падения нефтяных цен.

На днях министр финансов А. Кудрин заявил, что Правительство намерено временно отказаться от трехлетнего бюджетного планирования и вернуться к нему с 2010 г. Новый проект бюджета-2009 будет представлен в Правительство в начале следующей недели, а 19 марта власти должны его рассмотреть. Известно, что государство не намерено сокращать расходную часть бюджета в этом году, более того, по сравнению с существующим сейчас законом о бюджете расходы будут увеличены более чем на 500 млрд руб. Дефицит бюджета составит 8 % ВВП, или 3.2 трлн. Его финансирование будет осуществлено за счет средств резервного фонда (4.9 трлн руб. на 1 марта), что означает фактическую эмиссию денег. Для нивелирования инфляционного эффекта этой эмиссии денежные власти планируют сократить кредит банковскому сектору. Мы позитивно относимся к самой идее стимулирования экономики за счет бюджетных вливаний, однако эффективность этих расходов под большим вопросом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: