Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[13.03.2006] Альфа-Банк

Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки Международный валютный рынок ожидает публикации данных по инфляции в США и Европе в четверг. На российском денежном рынке вероятен рост стоимости рублевых ресурсов во второй половине недели в связи с налоговыми выплатами.

Рынок рублевых облигаций В среднесрочной перспективе мы ожидаем сохранения нисходящего ценового тренда на рублевом долговом рынке. За первую половину месяца объем размещений составил около трети от запланированных на март объемов. Во второй половине месяца вероятно ухудшение конъюнктуры для проведения аукционов. В то же время, в начале недели на рынке не исключена коррекция цен вверх после нескольких недель падения «голубых фишек» при поддержке денежного рынка и внешнедолгового.

Рынок еврооблигаций На этой неделе важными данными для американского долгового рынка станут нетто-покупки ценных бумаг нерезидентами и инфляция. В то же время. Повышение ставки ФРС на 25 б.п. на ближайшем заседании 28 марта уже заложено в цены, поэтому рынок будет проявлять чувствительность лишь к показателям, снижающим вероятность этого события.

Развивающиеся долговые рынки продолжат демонстрировать устойчивость к росту доходностей КО США. Мы ожидаем возвращения спреда по Россия-30 к 10-летним КО США в диапазон 100-105 б.п.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка На прошедшей неделе курс доллара демонстрировал рост по отношению к евро. Поддержку американской валюте оказали позитивные макроэкономические данные и ожидания дальнейшего роста ставки ФРС. В начале недели котировки евро/доллар опустились ниже отметки 1.20 $/евро на заявлениях представителей ФРС о наличии инфляционных рисков в американской экономике. Дальнейший рост доллара был ограничен уровнем 1.1860 $/евро, который так и не был преодолен. Остаток недели курс американской валюты оставался стабильным на уровне 1.1930-1.1960 $/евро.

Резкий скачок доллара вверх до уровня 1.1860 $/евро наблюдался в пятницу на фоне вышедших данных по рынку труда в США, вызвавших опасения дальнейшего роста ставки ФРС на фоне усиления инфляционных процессов. Однако укрепление доллара носило кратковременный характер, и к закрытию котировки вновь вернулись на уровень выше 1.1900 $/евро.

Российский валютный рынок совершал колебания вслед за рынком FOREX. В начале недели курс доллара опускался до уровня 27.90 руб/$, однако затем курс вернулся на отметку 28 руб/$ и оставался стабильным до конца недели. Ситуация с рублевой ликвидностью полностью нормализовалась, ставки по однодневным рублевым кредитам были стабильными на уровне 1,0-1,5% годовых.

Наши ожидания Котировки евро/доллара по-прежнему остаются в коридоре 1.1860 – 1.2060 $/евро, и в ближайшее время вряд ли выйдут за границы этого диапазона. Рост ставки ФРС по большому счету уже заложен в ценах, поэтому не исключены попытки начать игру на повышение по евро. Текущая неделя будет насыщена макроэкономическими показателями, важнейшими из которых являются данные по покупкам американских ценных бумаг нерезидентами и индекс потребительских цен. В Европе во вторник будут опубликованы данные по германскому индексу деловой активности, в четверг выйдут данные по инфляции в Еврозоне. На денежном рынке вероятно ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью к середине недели, когда произойдут выплаты акцизов. К этому моменту вероятен рост стоимости однодневных рублевых средств до 2-4% годовых. Однако и после этого снижения ставки overnight не произойдет в связи с подготовкой к уплате НДС в следующий понедельник.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В секторе госдолга на прошлой неделе превалировало снижение котировок. Торги носили неактивный характер, сделки были сосредоточены в дальнем секторе кривой доходности. Снижение котировок по итогам недели составило около 0,8%. В результате доходность самого дальнего выпуска ОФЗ 46020 с погашением через 30 лет превысила психологически значимый уровень в 7% годовых. В течение всей прошлой недели на корпоративном рынке сохранялся нисходящий ценовой тренд. Улучшение ситуации на денежном рынке, достаточный объем свободной рублевой ликвидности не оказали позитивного воздействия на настрой инвесторов. Напротив, оставаясь нечувствительными к факторам поддержки, участники рынка отреагировали активизацией продаж на ухудшение конъюнктуры внешнедолгового рынка и ослабление рубля.

Как и прежде, основные продажи были сосредоточены на дальних облигациях 1-го эшелона (прежде всего, РЖД и ФСК) и телекоммуникационных компаний (ЦентрТелеком-4, Волгателеком-2, -3), подешевевших по итогам недели на 0,5-1,0%. В менее ликвидных выпусках установление нисходящего ценового тренда привело лишь к расширению спредов между заявками на покупку-продажу бумаг и, как следствие, - снижению активности.

В первой половине отчетной недели в секторе субфедерального долга, как и среди корпоративных облигаций, активность продаж возросла. Сделки были сосредоточены в «бенчмарках» муниципального рынка – МГор-39, -44 (-0,25-0,3%), а также в облигациях МосОбласти (-0,35-0,40). Однако к концу недели активность здесь заметно сократилась, изменение котировок носило индикативный характер. Остальные сектора субфедерального рынка оставались низколиквидными в течение всей недели.

Наши ожидания Рублевый долговой рынок остается слабым, подверженным влиянию посторонних негативных факторов. В целом участники рынка ожидают сохранения нисходящего ценового тренда в среднесрочной перспективе. Об этом свидетельствуют такие косвенные факторы, как (1) предъявление уже обращающихся бумаг к оферте (что происходит традиционно в периоды спада, либо – дефицита рублей), (2) отсутствие четких планов по размещению новых выпусков.

Хотя объем запланированных на март размещений превышает 45 млрд руб, к середине месяца объем эмиссий не превысит 16 млрд руб – т.е. трети от планируемого объема. Пока эмитенты не торопятся назначать точные даты размещений, ожидая более подходящей рыночной конъюнктуры. В то же время, нам представляется более вероятным дальнейшее ухудшение условий для размещения к концу месяца. Этому будет способствовать как резкое ухудшение ликвидности к концу квартала (не исключен рост ставок overnight выше 10% годовых), так и негативный тренд на внешнедолговых рынках.

В то же время, в первой половине текущей недели мы ожидаем коррекцию цен вверх после нескольких недель снижения котировок в 1- ом эшелоне. Этому также будут способствовать достаточный объем рублевой ликвидности и сужение спредов российских еврооблигаций к КО США.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка В течение всей прошлой недели развивающиеся рынки находились под давлением нисходящего ценового тренда на рынке американских долговых обязательств. Выходящие макроэкономические данные дают все больше свидетельств в пользу того, что повышение ставок ФРС не ограничится на ближайшем заседании 28 марта, а продлится далее. Ряд инвестиционных домов повысили прогноз по ставке ФРС на конец года до 5,25% годовых, что предполагает еще 3 повышения.

Уже в понедельник данные по производственным запасам в январе, оказавшись лучше ожиданий (снижение на 4,5% против прогноза –5,4%), подтолкнули доходности КО США на новые уровни (до 4,75% годовых по 10-летнему выпуску). Снижение цен на рынке КО США до уровней, не наблюдавшихся с 2004 г, послужило причиной крупномасштабной коррекции на развивающихся рынках. В середине недели президент ФРБ Чикаго Майкл Москоу усилил негативный настрой рынка, заявив, что ситуация с инфляцией требует внимательного наблюдения, так как рост экономики вызвал увеличение спроса на рабочую силу и уровня загрузки производственных мощностей.

На этом фоне решение ЦБ Бразилии о понижении ключевой процентной ставки не смогло поддержать развивающиеся рынки. Доходность российских еврооблигаций Rus-30 достигала 5,58% годовых, спрэд к 10- летним КО США расширился до 115 б.п. Однако эта тенденция была краткосрочной – в четверг-пятницу развивающиеся рынки продемонстрировали устойчивость к возросшей волатильности американского долга, практически не отреагировав на негативные для рынка данные по рынку труда в США, публиковавшиеся в пятницу. К концу недели «бенчмарки» развивающихся рынков – Бразилия-40 и Россия-30 – закрепились на уровне выше 140% и 130% от номинала, что является серьезным уровнем поддержки для этих бумаг.

Наши ожидания На текущей неделе важными данными для американского долгового рынка станут показатели по нетто-покупкам ценных бумаг нерезидентами в январе (в среду), а также данные по инфляции за февраль (четверг). Кроме того, в среду ожидается публикация Beige Book, которая также отразится на настроении инвесторов.

В то же время, текущая ситуация является достаточно устойчивой. Повышение ставки ФРС на ближайшем заседании 28 марта уже полностью заложено в текущие цены. Поэтому рынок скорее будет чувствителен к факторам, снижающим эту вероятность. Кроме того, для дальнейшего роста доходностей 10-летним КО предстоит пройти сильные уровни сопротивления в районе 4,8 и 4,9%% годовых. В случае, если они будут преодолены, доходность может возрасти до 5% годовых. Развивающиеся рынки сохранят стойкость перед снижением котировок КО США. После заметного расширения спредов на прошлой неделе, мы ожидаем их возвращения на предыдущие уровни. В частности, спред Россия-30 к 10-летним КО США вернется в диапазон 100-105 б.п.