ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Правительство РФ и Центробанк могут поддержать ликвидность на финансовом рынке, если такая необходимость возникнет, - об этом сегодня заявил в беседе с журналистами вице-премьер, министр финансов Алексей Кудрин. "Вопрос поддержания ликвидности находится во власти ЦБ, но если потребуется, то и Правительство готово предоставить свои средства, - отметил он. – Может оказаться, что специальной помощи правительства не потребуется". Кудрин пояснил, что с 2008 года налог на добавленную стоимость (НДС) уплачивается поквартально, и в апреле фактически одномоментно существенная сумма уйдет с рынка в бюджет. Вице-премьер подчеркнул, что Правительство и ЦБ будут строго следить за состоянием ликвидности и обеспечат ее в достаточной мере. Глава Минфина также сообщил, что Правительство к апрелю уточнит прогноз роста ВВП на 2008 год, По его словам, в 2008 году рост ВВП может выйти за планку 7%. "Мы должны анализировать все факторы, включая и неблагоприятные, которые могут проявиться во внешних условиях продолжения финансового кризиса", - сказал Кудрин. По его данным, реальные доходы населения с учетом инфляции в 2008 году вырастут на 9.4%, инвестиции - на 14%, промпроизводство - на 5.7%. "Важнейшей задачей в 2008 году будет снижение инфляции, - подчеркнул министр. - Достижение инфляции 8.5% в 2008 году является реальным".

Базовые активы

Дальний конец кривой ставок казначейских обязательств США поднялся на фоне роста фондовых индексов, в то же время краткосрочные выпуски стабильны. Инвесторы находятся в ожидании выступления главы ФРС Бернанке в четверг, которое может прояснить текущую макроэкономическую картину в США. Доходность 2-летних обязательств составляет 1.87(+0.01)%, 10-летних - 3.57(+0.05)%.

Развивающиеся рынки

Рисковые долги стабильны, а кредитные спрэды ЕМ сокращаются за счет роста долгосрочных ставок базовых активов. "Аппетит" инвесторов к риску невысок, что не позволяет долгам EM повысить активность. Российские еврооблигации следуют за общей динамикой рынков, а суверенный спрэд РФ третий день составляет 178 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Продажи на локальном долговом рынке сохраняются. Главными факторами для пессимизма служат как подросшие до 5% ставки МБК, так и активизация первичного рынка. Наибольшее снижение цен продолжается в выпусках первого уровня, тогда как в высокодоходных бумагах ликвидность минимальна.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 769.8 (+34.2) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах выросли до 501.4 (+78.8) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 189.6 (-44.6) млрд руб. Ставки денежного рынка во вторник превышали 4.5%, а на сегодняшнее открытие overnight составляет 4-5%. На текущей неделе первичный рынок облигаций отвлечет порядка 8 млрд руб. из ликвидности, а в пятницу уплата акцизов и авансов по ЕСН положит начало периода налоговых выплат. Вероятно, по мере приближения "налогового периода" ставки продолжат рост, а общие негативные ожидания инвесторов на конец I квартала могут привести к снижению доверия в банковской системе.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера осталась без изменений: 1M LIBOR составляет 3.13%, 3M LIBOR – 3.07%, 12M LIBOR – 2.73%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 4.5-6%, более дальние ставки выросли до 6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок сохраняет пессимизм, а цены большинства ликвидных выпусков продолжают снижаться. Угроза от денежного рынка обостряется, а ставки МБК поднялись до 5%. В то же время, активность торгов остается невысокой, что приводит агрессивному росту ставок лишь на несколько выпусков первого уровня. Сильное понижательное движение в корпоративных "фишках" также вызвано низкой ликвидностью рынка. Закрытие позиций даже по наиболее ликвидным бумагам приводит к существенному проседанию цен, а отсутствие покупателей при текущей конъюнктуре рынка лишь усиливает агрессивный рост ставок.

В секторе государственных выпусков динамика еще более негативная. Кривая ставок ОФЗ продолжила повышаться, при этом основной оборот в госсекции пришелся лишь на один выпуск – 46020, потерявший в цене 80 б.п. Инвесторы по-прежнему более агрессивно "разгружают" дюрацию портфелей ОФЗ, что связано с негативными ожиданиями по ликвидности.

Активизация первичного рынка также говорит не в пользу роста котировок. Размещенный вчера в полном объеме выпуск ВТБ-24 02 со ставкой первого купона на уровне 7.7% вновь вызывает сомнения в рыночном характере аукциона. Разместить выпуск с доходностью на 80-90 б.п. ниже ожиданий рынка в условиях текущей конъюнктуры крайне затруднительно. Однако мы видим в подобных размещениях умеренный позитив для вторичного рынка: отсутствие премий при размещении выпусков крупных госкомпаний не оказывает давления на котировки и проходит в стороне от рынка.

Факторов, кроме технических, для разворота долгового рынка сейчас немного, что заставит инвесторов закрывать позиции "по мере ликвидности". В зоне риска остаются большинство бумаг, обладающих даже минимальной ликвидностью. Вывод капитала из этих активов может ускориться по мере ухудшения конъюнктуры денежного рынка в период налоговых платежей.