Рассматриваем внешнеэкономический информационный фон последних дней как неблагоприятный для цен долгового сегмента зрелых экономик. Ряд новостей вновь указал на имеющиеся среднесрочные инфляционные риски, связанные с динамикой баланса спроса – предложения на ключевых товарных сегментах. Инвесторы традиционно восприняли такие данные как сигнал к охлаждению оценок потенциала смягчения политики ведущих мировых Центробанков.

В частности, президент России Владимир Путин сообщил журналистам ведущих российских СМИ в конце декабря, что, хотя обсуждаются различные варианты продолжения поставок трубопроводного газа из РФ в Европу, однако они осложнены спорными арбитражными процессами НАК "Нафтогаз Украины" против ПАО "Газпром".

Это, в итоге, привело к ослаблению динамики цен облигаций зрелых экономик, и формированию неоднородной – на фоне поступающих сигналов о планах смягчения кредитной политики Центробанка КНР – динамики котировок облигаций развивающихся рынков.

Внутриэкономический новостной фон также, как представляется, в основном охлаждал спрос на долговом рынке. С одной стороны, спрос на рулевые бонды возможно, усилили заявления президента РФ Владимира Путина. По данным ряда ведущих СМИ, глава государства заявил в конце декабря, что план на 2025 г. состоит в стабилизации инфляции, "чтобы у нас не было никаких витков, скачков", при этом, экономический рост должен продолжиться. Владимир Путин также особо подчеркнул, что улучшение демографической ситуации и повышение благосостояния российских семей являются важнейшими общенациональными приоритетами. Важно отметить, ускорения прироста населения – согласно исторической практике – должно сопровождаться ускорением прироста Валового Продукта.

На этом фоне данные о снижении индекса деловой активности (PMI) обрабатывающих отраслей РФ в декабре 2024 года с 51,2 пт. до 50,8 пункта - то есть до уровней вблизи отметок, отражающих начало сокращения деловой активности - оказали, полагаем, определенную поддержку ожиданиям дальнейшего смягчения кредитных условий в РФ.

Однако, в то же время, вынуждены указать на отсутствие по итогам декабрьского заседания ЦБ и на основе данных последней рабочей недели года – судя по информации ведущих СМИ - значимых инициатив Банка России в отношении регулирования динамики кредитного спроса и инфляции за счет мер, не связанных с ростом ключевой ставки.

Ставки банков по депозитам и кредитам в ноябре-декабре поднялись гораздо выше, чем предполагал уровень ключевой ставки ЦБ в 21%, сильно повлияв на кредитную активность. Есть риски того, что замедление кредитования может быть более стремительным, чем нужно регулятору для возвращения инфляции к цели, заявил в интервью ведущим СМИ директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрей Ганган. Данная информация – учитывая наблюдаемую на основе отдельных рыночных данных обратную взаимосвязь динамики инфляции и спроса на кредиты для пополнения оборотных средств - отражает формирование рисков сохранения высоких уровней реальных ставок в экономике.

На этом фоне – с учетом также по-прежнему ожидаемого перемещения значительно возросших кредитных издержек бизнеса на потребителей – текущее укрепление рынка госдолга и курса рубля не представляется устойчивой среднесрочной тенденцией.

Характерными представляются прозвучавшие во вторник оценки динамики инфляции руководством департамента денежно-кредитной политики Банка России. Согласно комментариям главы департамента, годовая инфляция достигнет пика в апреле 2025 года, после чего начнет активно снижаться. Таким образом, по факту, Банк России, традиционно формирующий на рынке сравнительно консервативные ценовые прогнозы, ожидает на данный момент ускорения инфляции в РФ еще в течение, по крайней мере, трех месяцев. Сохраняем наши среднесрочные оценки динамики рынка ОФЗ.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 16,60%-20,2% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в январе и феврале 2025 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 15,8% - 19,8% годовых.