Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[12.12.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Дефицит торгового баланса в США в октябре оказался ниже ожиданий и составил $62 млрд. против $64,3 млрд. в предыдущем месяце.

Сегодня состоится последнее в этом году заседание ФРС США. По нашим оценкам ставки будут оставлены неизменными на текущем уровне (5,25%), при этом высока вероятность изменения вектора кредитно-денежной политики на «нейтральный».

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара вырос на 6,21 копейки, поднявшись до отметки 26,2977 руб./доллар, следуя за резким укреплением относительно доллара основных мировых валют. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 7,52 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $3,165 млрд. На рынке Forex после некоторого укрепления доллара в начале понедельник, ситуация на рынке изменилась на противоположенную. В результате чего евро отыграл большую часть своего падения накануне, поднявшись до уровня порядка $1,325.

В понедельник на рынке МБК вновь наблюдался рост ставок на фоне некоторого сокращения свободных остатков и укрепления доллара, привлекшего часть рублевых ресурсов: однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 5,27% годовых против 4,17% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вновь снизились, составив около 433 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 39,8 млрд. рублей.

Сегодня на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 5,25 – 6,0% годовых, на валютном рынке можно ожидать укрепления рубля, учитывая восстановление позиций евро на международных рынках относительно американской валюты.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В понедельник на рынке рублевых облигаций единой тенденции в движении цен не наблюдалось. Большая часть корпоративных выпусков по итогам дня подешевела, что, очевидно, связано с подготовкой к предстоящим на текущей неделе размещениям, объем которых составит более 23 млрд. рублей. На рынке муниципальных облигаций на фоне повышения активности преобладала положительная динамика в движении цен.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в понедельник вырос пол сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,86 млрд. руб., в РПС — около 5,61 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 69%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Разгуляй-Ф-2 (около 198 млн. руб., -0,47 п. п.), РЖД-6 (около 87,9 млн. руб., -0,01 п. п.), НКНХ-4 (около 72,5 млн. руб., -0,04 п. п.), АИЖК-2 (около 70,4 млн. руб., 0,0 п. п.), ТМК-3 (около 64,4 млн. руб., -0,11 п. п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот вырос, составив порядка 641 млн. руб. на основной сессии ММВБ и 1,09 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 36%. Наибольшие обороты наблюдались в бумагах: Москва-39 (около 119,4 млн. руб., -0,04 п. п.), Казань-06 (около 58,6 млн. руб., -0,05 п. п.), Волгоград-01 (около 51,4 млн. руб., +0,03 п. п.), Новосибирск-3 (около 43,1 млн.руб., -0,1 п. п.).

На рынке базовых активов был зафиксирован после снижения цен на фоне положительных данных по рынку труда в США, в понедельник наблюдалась слабая коррекция в сторону повышения в преддверие заседания ФРС США, на котором наиболее вероятным по мнению большинства инвесторов станет сохранение учетной ставки на прежнем уровне. Доходность 10 и 30-ти летних бумаг снизилась до 4,52% и 4,63% годовых соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ снизилась до уровня порядка 5,55% годовых.

Сегодня состоится три размещения на рынке корпоративных облигаций на общую сумму 2,075 млрд. руб. Мы оцениваем справедливую доходность дебютного выпуска ОЗНА-Финанс (500 млн. руб., 1 год до оферты) на уровне 10,8 – 11,1% годовых (купон 10,5 – 10,8% годовых) и рекомендуем принять участие в аукционе. Кроме того, состоится размещение дебютного выпуска Алькор (1,5 млрд. руб., 1,5 года до оферты), справедливую доходность которого мы оцениваем на уровне 10,25 – 10,52% годовых (купон— 10,0 – 10,25%), и рекомендуем принять участие в аукционе.

На текущей неделе можно ожидать повышение рублевой ликвидности. Положительные тенденции в движении цен на рублевом долговом рынке могут сохраняться на фоне укрепления рубля и низких ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ. Стоит подчеркнуть, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года— резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в ноябре, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».