УК КИТ: Еженедельный обзор рынка облигаций

[12.10.2004] УК КИТ

С начала текущей недели интерес операторов к рынку федеральных облигаций стал постепенно увеличиваться, что отразилось в спросе на доразмещаемые выпуски и в увеличении оборотов на вторичном рынке. Рост активности привел и к снижению уровня доходности по обращающимся выпускам - в долгосрочном сегменте в среднем на 0,1-0,15% годовых.

Основным катализатором изменения отношения инвесторов к неликвидному уже достаточно протяженное время рынку федеральных бумаг стало снижение доходности по субфедеральным облигациям, в результате которого ставки в этом сегменте практически вплотную приблизились к уровню ОФЗ. Таким образом, можно констатировать, что в отличие от практики, например 2002-2003 годов, когда именно сегмент ГКО-ОФЗ становился опорой для снижения доходности в корпоративном и субфедеральном секторах долгового рынка, в этот раз федеральные облигации оказались в зависимом положении от региональных бумаг. На наш взгляд, данный факт является достаточно примечательным для новейшей истории облигационного рынка в России. С учетом того, что снижение ставок на долговом рынке должно продолжиться, считаю, что в течение ближайшего месяца доходность долгосрочных выпусков ОФЗ может снизиться до уровня 7,5-7,6% годовых.

Уже традиционно размещение московских облигаций привлекает значительное внимание игроков долгового рынка и становится одним из основных факторов, оказывающих влияние на формирование его конъюнктуры. А если аукционы по Москве проходят на фоне достаточно высокой ликвидности банковской системы, то ралли на долговом рынке практически обеспечено. На прошедшей неделе оба этих события совпали - Москва размещала две серии, одна из которых стала максимальной по срочности на субфедеральном рынке (а значит наиболее спекулятивной), в то же время остатки коммерческих банков на счетах в ЦБ находились на достаточно высоком уровне - порядка 220-240 млрд. рублей. И поэтому и переподписка (спрос как минимум 14,4 млрд. рублей с учетом возможного реинвестирования средств неиспользованных в первом аукционе), и отсутствие премии, а скорее даже дисконт к вторичному рынку, и последовавший вслед за размещением рост котировок по практически всем московским сериям и займам других региональных эмитентов выглядели вполне ожидаемыми. Десятилетний выпуск Мгор-39 в итоге разместили с доходностью по цене отсечения 8,48% годовых, двухлетний Мгор-37 - 7,81% годовых.

Несмотря на то, что, на аукционы только по Москве было отвлечено 8,9 млрд. рублей, а, кроме того, параллельно проходили размещения ЮТК и федеральных бумаг, у инвесторов остался достаточный объем денежных средств для продолжения покупок бумаг на вторичном рынке. Основной спрос пришелся на размещенные бумаги, другие московские выпуски, а, кроме того, и на некоторые немосковские займы, лидером по оборотам среди которых стали облигации Московской области - объем сделок с 4 выпуском эмитента за неделю составил (без учета РПС) 192 млн. рублей, с третьим - 92,7 млн. рублей. Достаточно высокая активность наблюдалась также в облигациях Якутии, Новосибирской области - то есть вниманием инвесторов были охвачены практически все эшелоны обращающихся долговых инструментов субъектов РФ.

Максимальное ценовое движение было отмечено в наиболее долгосрочных выпусках – около 1,5% прибавили в стоимости Мгор-38 и второй выпуск Ленинградской области. Размещенная 39-я серия Москвы к концу недели подорожала на 1,36%, более чем на 2% выросли котировки четвертого выпуска Московской области.

На наш взгляд, сформировавшийся положительный тренд на долговом рынке может получить продолжение в ближайшей перспективе. Этому может способствовать несколько факторов. Во-первых, 12 октября проводится аукцион по размещению пятого выпуска Газпрома – ожидая достаточно высокую переподписку на займ, можно рассчитывать на рост котировок высшего эшелона корпоративных займов еще до объявления итогов аукциона, а затем на его продолжение с учетом инвестирования средств, оставшихся после аукциона. Во-вторых, наметилась некое изменение ситуации на валютном рынке – укрепление курса рубля в начале текущей недели на 10 копеек открывает возможность для очередной смены политики ЦБ в данном сегменте. И хотя делать на это ставку, наверное, пока рано, однако укрепление рубля в конце текущего года могло бы оказать дополнительную поддержку облигационному рынку.

Движение в субфедеральном сегменте стало основой для роста котировок и по корпоративным облигациям. Итоги размещения московских облигаций и последовавшие за ним покупки региональных выпусков подхлестнули спрос как в голубых фишках, так и в других сегментах корпоративных займов.

Наиболее высокие объемы сделок традиционно проходили в выпусках Газпрома – с третьей серией недельный оборот (без учета РПС) составил 202 млн., со второй – 124 млн. рублей, лидером же стал 4-й выпуск ВТБ, по которому операции прошли на 370 млн. рублей. Кроме того, достаточно активно торговались и другие выпуски высшего эшелона, а также облигации телекоммуникационного сектора – Центртелекома, Вымпелкома, ЮТК, УРСИ. В среднем снижение доходности по корпоративным облигациям составило порядка 0,2-0,5% годовых.

В целом ситуация на долговом рынке выглядит достаточно оптимистично в краткосрочной перспективе. На текущий момент возможны несколько сценариев развития ситуации – согласно первому снижение доходности (сменяемое непродолжительными коррекциями, которые в этот сценарий вполне укладываются) может продолжиться до февраля текущего года – в этом случае возможно обновление исторических минимумов по доходности облигаций. Февраль же рассматривается как начало нового цикла глобальной коррекции перекупленного рынка. По второму сценарию достаточно сильная коррекция возможна еще до конца текущего года. Однако для нее необходимы ряд негативных новостных факторов, которыми могут стать как новости из-за рубежа – например резкий рост доходности американских облигаций на более агрессивном нежели ожидается повышении учетной ставки США, так и внутренние факторы – например продолжение политики по снижению курса рубля, либо негативные корпоративные новости. В любом случае на краткосрочную перспективу прогноз движения ставок остается позитивным, что предусматривает рекомендацию на продолжение покупки корпоративных облигаций. В основном такая рекомендация относится к займам телекоммуникационного сектора, а также ликвидным облигациям второго эшелона.